文：張雪

來源：投中網（ID：China-Venture）

高瓴也加入星巴克中國的競購大戰了。

6月23日
，據知情人士透露，高瓴資本近日參與了星巴克中國區的反向管理層路演，表達了對收購星巴克中國業務的興趣。

據悉，此次路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家投資機構參與，在此前的報道中我們看到，已經有華潤控股

、KKR
、方源資本
、PAG以及美團等表達了收購興趣。

也難怪本月早些時候，星巴克首席執行官在接受《金融時報》采訪時曾表示，星巴克在出售其中國業務時，收到了很多的“意向興趣”。

業內預計星巴克中國業務估值約為50至60億美元（約合360億-430億元人民幣），該交易預計將持續到2026年，由於當前處在早期階段
，所以交易結構尚未敲定。

一個有意思的細節是
，競購星巴克中國區業務，是出自高瓴主動的、明確的信號。

而消息中提到的“反向管理層路演”一詞也值得玩味。“反向管理層路演”是將投資者請到公司管理或生產現場參觀或者業績推介，相對於“走出去”的上市路演
，這一“請進來”的模式被稱為反向路演。

qimudeshiquanmianzhanshiqiyedehexinyoushi，chuandaqiyedefazhanzhanlve，lingtouzizheduiqiyedechixuchengchangnenglichanshengxinxin，bingjiangzhezhongxinxinzhuanhuaweizaizibenshichangdechixuzijinzhichi。tongchang，fanxiangluyanfashengzaishengchanzhizaoxingye，tongguoxianchangshidikaocha

，touzizhekeyiyugongsiguanlicengzhimianduihua
，jianshaoxinxibuduichengdailaidefumianyingxiang。

說白了

，反向管理層路演把盡調也加入了路演環節
，以期這樣能夠加快交易流程，迅速獲得投資人的信任。

從cong安an排pai反fan向xiang管guan理li層ceng路lu演yan的de動dong作zuo來lai看kan
，星xing巴ba克ke對dui於yu出chu售shou中zhong國guo區qu的de業ye務wu是shi有you些xie急ji迫po的de，有you趣qu的de是shi，今jin天tian一yi早zao
，星xing巴ba克ke官guan方fang對dui是shi否fou出chu售shou中zhong國guo業ye務wu的de表biao態tai，用yong一yi個ge詞ci來lai形xing容rong就jiu是shi“曖昧”。

星xing巴ba克ke中zhong國guo表biao示shi，星xing巴ba克ke堅jian信xin中zhong國guo市shi場chang蘊yun藏zang的de巨ju大da增zeng長chang機ji遇yu。我wo們men正zheng在zai評ping估gu把ba握wo未wei來lai增zeng長chang機ji遇yu的de最zui佳jia方fang式shi。我wo們men將jiang繼ji續xu專zhuan注zhu於yu實shi現xian中zhong國guo業ye務wu的de重zhong振zhen增zeng長chang，保bao持chi積ji極ji正zheng向xiang的de發fa展zhan趨qu勢shi。

“把握未來增長機遇的最佳方式”
，太曖昧了。

另根據21世紀經濟報道援引知情人士：“2月yue份fen是shi第di一yi輪lun談tan判pan，現xian在zai這zhe筆bi收shou購gou案an可ke能neng是shi處chu於yu第di二er輪lun或huo者zhe第di三san輪lun談tan判pan階jie段duan。通tong常chang來lai說shuo，當dang談tan判pan進jin入ru後hou續xu輪lun次ci，參can與yu方fang會hui越yue來lai越yue少shao。現xian在zai參can與yu的de投tou資zi機ji構gou反fan而er在zai增zeng加jia，一yi種zhong可ke能neng的de推tui測ce是shi，星xing巴ba克ke總zong部bu對dui第di一yi輪lun談tan判pan的de條tiao件jian不bu夠gou滿man意yi，就jiu又you增zeng加jia了le新xin的de參can與yu方fang。”

也就是說，目前買賣雙方對條件還有分歧，當然
，圍繞交易發射各種“信號彈”
，在一場涉及數十億美元的並購中也常見，未來可能會有進一步的談判與拉扯。

01

彈藥充足且經驗豐富

伴隨著競購方的進一步增加，星巴克的選擇和側重也有了不同。目前已知的競購方有凱雷投資、信宸資本、華潤控股、KKR
、方源資本、PAG以及美團。

其中KKR、方源資本、PAG和凱雷投資作為老牌PE，在並購領域有著豐富的操盤經驗，最近兩年也是頻頻落子。

信宸資本
、華hua潤run控kong股gu和he美mei團tuan在zai產chan業ye領ling域yu又you有you廣guang泛fan的de生sheng態tai布bu局ju
，比bi如ru信xin宸chen資zi本ben曾zeng參can與yu麥mai當dang勞lao中zhong國guo投tou資zi，在zai跨kua境jing企qi業ye的de中zhong國guo區qu業ye務wu拆chai分fen上shang有you一yi定ding的de沉chen澱dian，再zai比bi如ru華hua潤run控kong股gu在zai零ling售shou行xing業ye經jing驗yan頗po豐feng，同tong時shi
，華hua潤run置zhi業ye旗qi下xia的de萬wan象xiang城cheng也ye能neng夠gou為wei星xing巴ba克ke提ti供gong門men店dian支zhi撐cheng。美mei團tuan在zai即ji時shi零ling售shou和he線xian下xia門men店dian管guan理li方fang麵mian的de實shi力li自zi是shi更geng不bu必bi說shuo。

明確了這些基礎信息，我們再來看看這場交易中高瓴的勝算。

從資金體量來看，高瓴管理著超6000億人民幣資金
，在議價能力上有很強的優勢，貝恩投資竺稼在與投中網的訪談中曾表示
，在一場並購交易中，要看“你給企業帶來什麼”，他認為，一是品牌，二是價格
，三是資源。

“你跟我投緣，我就少要10%——賣方不會這麼想。你出的價格，跟你的做法、想法
、判斷都有關係。你能看見比別人更好的機會，就願意出更高的價格。”

高瓴2021年募集到180億美元（超1160億元人民幣），目前還處在投資期，當時有消息稱這之中的100億美元將投入到並購領域。

從過往投資經驗來看，單就食品飲料行業，高瓴資本近些年投過的知名企業包括良品鋪子、阿寬食品

、海天味業、蜜雪冰城、喜茶等

，早期還以基石投資者的身份投資了海底撈和呷哺呷哺。

近年來
，高瓴對茶飲的偏愛尤甚。以蜜雪冰城為例，今年3月，蜜雪冰城在香港成功上市，高瓴資本作為其IPO發行引入的5位基石投資者之一，認購了3000萬美元蜜雪冰城，再加上此前投資的4%股份，高瓴資本一躍成為了蜜雪冰城最大的外部股東。

除了財務支持和風險共擔
，高瓴資本在2020年nian參can投tou蜜mi雪xue冰bing城cheng後hou，還hai利li用yong自zi己ji的de經jing驗yan和he資zi源yuan，幫bang助zhu其qi完wan成cheng了le數shu字zi化hua建jian設she的de轉zhuan型xing升sheng級ji。另ling外wai，蜜mi雪xue冰bing城cheng現xian任ren首shou席xi財cai務wu官guan張zhang淵yuan曾zeng任ren職zhi於yu高gao瓴ling
，他ta是shi繼ji周zhou受shou資zi之zhi後hou，近jin年nian來lai年nian輕qing投tou資zi人ren成cheng功gong轉zhuan型xing的de又you一yi典dian型xing代dai表biao。

不僅如此，在咖啡領域，高瓴資本同樣也有過操盤經驗。多年前，有著“星巴克祖師爺”之稱的皮爺咖啡進入中國市場時
，高瓴資本就參與了皮爺咖啡在華從0到1的成長過程，包括但不限於實現品牌本土化，參與門店設計，幫助其與政府部門溝通以及員工招聘。

甚至當年高瓴資本合夥人、百勝中國前任主席兼CEO蘇敬軾（Sam Su）還在皮爺咖啡中國公司董事會中擔任要職。

當然，談到高瓴資本的並購案例繞不過百麗。高瓴曾經在2008年的底部抄底過百麗

，跟蹤10年後，2017年，高瓴

、鼎暉聯合百麗管理層出價531億港元將百麗私有化

，這是中國迄今為止由PE機構發起的最大規模私有化案例。

之後，從百麗分拆出來的滔搏運動在港成功上市，市值一度突破600億港幣，其控股股東高瓴成為最大受益者。

作為“高瓴模式”的集大成者，張磊在各類場合談“數字化”
、“價值創造”的時候都會拿百麗舉例。百麗的案例不僅給高瓴帶來了豐厚的回報
，也成為高瓴撬動更多品牌的籌碼。

02

星巴克有潛力成為下一個“百麗”嗎？

星巴克中國當前的處境與當年的百麗相似，現在星巴克麵臨的是低價圍堵，而那時百麗麵對的則是電商之變，都處在行業巨變中。

巧的是


，張磊信奉的就是“在關鍵時點投資關鍵變化”。他認為，當大眾難以察覺之際，量變向質變的拐點出現，即是布局良機
，唯有深入的跨行業、跨地域研究
，才能準確把握時點與機會。

在《星巴克中國要被賣了？》一文中
，我們提到星巴克CEO倪睿安上任後有兩個任務：幫助星巴克在咖啡市場重新站穩腳跟
，找到在中國的解決方案。

在中國區業務方麵
，他采取了更積極的策略，最受關注的就是星巴克入華25年以來的首次降價，這一調整力度在星巴克進入中國的曆史中實屬罕見
，反映出管理層對市場形勢的嚴峻判斷。

6月中旬，星巴克官方宣布降價：下調包括星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大非咖啡係列10款產品的價格。以大杯為例，平均降幅達5元左右
，顧客最低花費23元即可買到一杯冰搖茶，這一舉措立即引發市場對其是否“被動應戰”的猜測。

對此，星巴克CEO倪瑞安正麵回應。他表示：“我們確實需要重新審視定價架構
，以確保在關鍵品類上具備競爭力。”尤其是茶飲等“非咖”品類，星巴克正在進行結構性梳理，但強調這不是盲目的價格戰。

除了降價，星巴克4月推出“真味無糖”體係


，用減糖迎合市場。同時，頻繁推出聯名、明星代言活動，比如3月推出史努比聯名，4月
，官宣五月天成為夏日大使，6月
，與瘋狂動物城聯名等等。

在中國市場的適度調整
，也很快反映在了財報上。

在2025財年第二季度報中，星巴克中國實現營業收入約7.4億美元(約合人民幣53.1億)，同比增長5%

，同店交易量同比增長4%。截至今年3月底，星巴克中國門店總數達到7758家
，覆蓋超過1000個縣級市場。

積ji極ji向xiang好hao的de信xin號hao以yi及ji星xing巴ba克ke品pin牌pai在zai中zhong國guo的de聲sheng譽yu，談tan判pan桌zhuo上shang的de星xing巴ba克ke底di氣qi應ying該gai是shi足zu的de。此ci外wai，也ye不bu止zhi星xing巴ba克ke
，近jin日ri有you消xiao息xi稱cheng，知zhi名ming高gao端duan冰bing激ji淩ling品pin牌pai哈ha根gen達da斯si也ye計ji劃hua出chu售shou中zhong國guo區qu業ye務wu
，更geng巧qiao的de是shi
，他ta們men的de部bu分fen競jing購gou者zhe出chu現xian了le重zhong合he。

蜜雪冰城稱霸港交所，泡泡瑪特潮玩爆火
，國內消費市場“悅己經濟”與消費降級並行。老話講“騎共享單車去夜店
，該省省該花花”，這屆年輕人想得很清楚
，單靠品牌溢價已經不可能取悅他們。而星巴克中國、哈根達斯等，作為外資消費企業入華的典型代表，一旦被國內資本接手
，對未來國內消費行業釋放的信號我認為也很明顯——“外來和尚好念經”的超級品牌時代一去不複返了。