文：楚勿留香

來源：靈獸（ID：lingshouke）

江蘇宏信（02625. HK）今日（3月31日）正式在港交所掛牌上市
，成為今年首家成功敲鍾的超市企業。

此前一天，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（下稱“宏信超市”）公布招股結果

，香港公開發售部分獲得46.96倍超額認購
，中簽率僅為3.91%
，顯示投資者對其的高度關注和認可。

這個數字讓不少從業多年的保薦人都有些意外："上一次超市股這麼火爆
，還是十年前高鑫零售上市。"

作為一家年營收不過十幾億的區域零售企業，宏信超市的上市不僅出人意料，更引發了零售圈和資本市場的討論和關注。

一是，不久前，上市呼聲較高的是，麥德龍等中國零售巨頭接連在港股折戟，宏信超市卻以"迷你之軀"撞開了資本市場的大門。至少，與宏信超市相比
，它們慢了一步。

二是，宏信超市2023年3.66%的淨利率，超過了家家悅、國光連鎖等同行同期普遍在2%左右的淨利潤率
，其盈利能力較為亮眼。

在電商衝擊
、巨頭萎縮的零售寒冬中
，為何一家區域超市能突圍而出
？ 這些亮眼數據的背後
，隱藏著宏信超市怎樣的經營邏輯
？

成立於2007年的宏信超市誕生於江蘇，這裏無疑是中國零售市場競爭最激烈的地區之一。從盒馬鮮生、永輝超市
，到蘇寧小店、叮咚買菜，傳統零售與新零售鏖戰多年。

不同於全國性連鎖品牌的“跑馬圈地”，宏信超市采取的是精耕細作的區域化策略，以低調務實的姿態，紮根縣域市場
，逐步夯實自己的護城河。

相比動輒千億營收的巨頭
，年營收僅十幾億的宏信顯然不是規模的勝者。但它在區域市場的深耕，讓其具備了“勝在效率”的底層優勢。

hongxinchaoshidemendianzhuyaojizhongzaijiangsushengdexianjishihexiangzhen，zhexiediquderenkoumiduxiangduijiaogao
，danshangyejichusheshixiangduiboruo。xiangbiyuyixianchengshideshangyejutouzhulu



，hongxinchaoshizaizhexieshichangli，pingjiejingxihuadexuanzhicelveheshequhuafuwu，shixianleyidingdequyumidufugai，xunsuzhanwenjiaogen。

在揚州

，宏信擁有49家超市和108家便利店
，2023年市場份額達到9.1%
，在蘇中地區排名第五。這種高密度布局不僅提升了品牌認知度，更大幅降低了物流成本。數據顯示，宏信的配送成本僅占收入的1.2%
，遠低於行業平均的2.5%。

此外，宏信超市也具獨特的本土化運營能力。從商品結構來看，30%的SKU是為揚州消費者量身定製的本地特色商品
；從服務內容看，代收快遞
、代繳水電等便民服務大大提升了客戶粘性。這種深入骨髓的本土基因，是全國性連鎖企業難以複製的優勢。

同時
，縣域消費者重視性價比
，對價格波動更為敏感，而宏信超市的低成本運作正好契合了這一需求。

通過深入了解當地消費者的購買習慣和生活方式，宏信選擇在交通便利、人流量大的區域開設門店
，以“小而精”的社區型門店為主，輔以中型超市

，形成良好的組合拳。

通過"小店型"策略（平均單店麵積300平方米左右）
、高比例直采（糧油等標品直采比例超70%）以及靈活用工（兼職員工占比40%）等方式
，公司將經營費用率控製在16%左右
，比行業平均水平低3-5個百分點。

更為關鍵的是，宏信超市獨特的供應鏈管理
，是其盈利的另一個關鍵所在。

宏信采取的是“直采+本地化采購”雙線模式。一方麵，與上遊農產品基地和製造商建立直采合作，減少中間環節，確保低成本采購；另一方麵
，積極扶持本地供應商，形成靈活高效的供貨網絡。

此外
，宏信超市通過數字化技術優化供應鏈管理，門店的銷售數據實時傳遞至總部，借助AI算法進行智能補貨。這不僅減少了庫存積壓，還有效提升了商品周轉率。數據顯示
，宏信超市的存貨周轉天數保持在25天以內，遠低於行業平均水平。

02

根據宏信超市近四年的財報
，一組看似矛盾的數據格外引人注目。

2021-2023年，公司營收分別為14.32億元、13.29億元和14.02億元，至2024年前9月
，宏信實現收入10.06億元
，同比微增1.8%。雖然整體規模變化不大，但業務結構已經發生了深刻變革。

最顯著的變化來自批發業務的崛起，其收入占比從2021年的36.7%躍升至2023年的49%，成為支撐業績的新支柱。

這一轉型始於2021年，當時宏信超市取得金龍魚食用油在揚州地區的區域分銷權。通過為中小餐飲店、社區便利店供貨，宏信成功打開了B端市場的大門。

2021年至2023年，宏信超市批發業務產生的收益分別為5.25億元、5.12億元和6.87億元，收益占比分別為36.7%、38.6%和49.0%。

同期，宏信超市的零售業務產生的收益分別為8.89億元、7.88億元和6.87億元，收益占比分別為62.0%
、59.3%和49.1%。

從收入貢獻而言，零售業務在2023年之前一直是宏信超市的主要收入來源
，但自2023年起
，公司的批發業務逐漸成為收入的主要支柱。

2023年，批發業務收入達到6.87億元，較2021年增長30.8%。這種"零售+批發"的雙輪驅動模式
，不僅平滑了零售業務下滑帶來的衝擊，更帶來了新的增長點。

2024年前9月，批發業務產生的收益為5.72億元，占比56.9%。

對dui此ci，宏hong信xin超chao市shi指zhi出chu
，該gai收shou入ru組zu合he變bian動dong主zhu要yao歸gui因yin於yu疫yi情qing及ji終zhong止zhi銷xiao售shou煙yan草cao產chan品pin對dui零ling售shou業ye務wu的de影ying響xiang，以yi及ji消xiao費fei者zhe的de食shi品pin消xiao費fei行xing為wei改gai變bian及ji公gong司si逐zhu漸jian更geng專zhuan注zhu於yu批pi發fa業ye務wu。

值得注意的是
，在營收保持穩定的同時，公司的盈利能力持續提升。2021-2023年，淨利潤從3508萬元增長至5160萬元
，淨利率從2.4%提升至3.7%。

這一表現遠超行業平均水平，要知道同期永輝超市仍處於虧損狀態，家家悅的淨利率也僅為2.8%左右。

雖然這個利潤率與其他行業相比雖不高，但在零售行業不景氣的大環境下，也算難能可貴。

03

在某種程度上看
，宏信超市的“成功”
，很大程度上得益於其精心構建的業務生態係統。公司主營業務可分為四大板塊：零售、批發、餐食供應和租賃，各板塊協同作用，形成了獨特的業務生態。

零售業務作為傳統主業，雖然收入占比有所下降
，但仍是品牌影響力的重要支撐。51家超市和109家便利店構成的零售網絡，不僅貢獻了穩定的現金流，更成為其他業務的流量入口。

值得一提的是，公司兩家商城——江都商城和宏信龍購物中心，雖然麵積不大（分別為6000和3000平方米），但通過差異化定位，實現了超1.5萬元/平方米的年坪效。

批發業務的快速成長則展現了公司的供應鏈能力。

除了金龍魚食用油外
，宏信還獲得了15個知名品牌的區域經銷權，涵蓋乳製品、酒(jiu)類(lei)等(deng)多(duo)個(ge)品(pin)類(lei)。供(gong)應(ying)鏈(lian)優(you)勢(shi)不(bu)僅(jin)貢(gong)獻(xian)了(le)可(ke)觀(guan)的(de)收(shou)入(ru)
，還(hai)增(zeng)強(qiang)了(le)與(yu)零(ling)售(shou)業(ye)務(wu)的(de)協(xie)同(tong)效(xiao)應(ying)。例(li)如(ru)，批(pi)發(fa)業(ye)務(wu)的(de)大(da)規(gui)模(mo)采(cai)購(gou)可(ke)以(yi)幫(bang)助(zhu)零(ling)售(shou)門(men)店(dian)獲(huo)得(de)更(geng)優(you)惠(hui)的(de)進(jin)貨(huo)價(jia)格(ge)，而(er)零(ling)售(shou)終(zhong)端(duan)又(you)可(ke)以(yi)作(zuo)為(wei)新(xin)產(chan)品(pin)的(de)試(shi)銷(xiao)渠(qu)道(dao)。

具有一定想象空間的業務是餐食供應。2020年
，宏信超市投入運營的中央廚房
，目前日產能已達2萬份餐食。2021年至2023年，宏信超市餐食供應及銷售收入由770萬元增至1530萬元，增幅約為98.7%。

同時，預製菜業務的毛利率達到22%，超過零售業務的19%，其比重的增大，或能為公司爭取更大的利潤空間。

中央廚房使其成為最具潛力的增長點。公司計劃投入募資額的26.8%擴建中央廚房
，由此可見公司對這一業務的重視。

從另一個角度看，在消費分級的大背景下，這種"小而美"的商業模式反而顯示出獨特的韌性，也在區域市場展現出的強大生命力。

但dan宏hong信xin超chao市shi的de隱yin憂you同tong樣yang存cun在zai。最zui突tu出chu的de就jiu是shi增zeng長chang天tian花hua板ban問wen題ti。揚yang州zhou市shi場chang的de容rong量liang畢bi竟jing有you限xian，而er要yao向xiang外wai擴kuo張zhang，公gong司si將jiang麵mian臨lin完wan全quan不bu同tong的de競jing爭zheng環huan境jing。

宏信超市的上市，為區域零售企業指明了一條可行的發展路徑：不必盲目追求規模擴張，而是應該深耕區域市場，構建多元化的收入結構，在細分領域建立不可替代性。

展望未來
，如果公司能夠成功將"揚州模式"複製到周邊城市
，並在預製菜等新興領域取得突破，這家小城起家的超市很可能會給市場帶來更多驚喜。

畢竟，在零售這一古老的行業中，有時候"小體量"並非劣勢
，而是一種精準的戰略選擇。