文：劉燕秋

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

不是所有的步步高都能“步步高”。

10月11日，步步高投資集團新增一則破產審查案件。申請人東興建設
，以步步高投資集團“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”為由，向湘潭中院申請對步步高投資集團進行破產審查。

步步高投資集團是步步高商業連鎖股份有限公司（以下簡稱步步高股份）的前母公司
，8月份步步高股份的複盤公告顯示，步步高投資集團最新持有*ST步高7.41%股份，與公司保持獨立。

8月2日，*STbugaowanjiangonggaocheng，bubugaogufenzhongzhengjihuayijingzhixingwanbi，zichanfuzhaijiegoudedaogenbengaishan，yixiangjiaoyisuotijiaochexiaotuishifengxianjingshideshenqing。yinci，bubugaotouzijituanbeishenqingzhongzheng，buyingxianggongsijingyingjicaiwuzhibiao。

隨後9月28日
，*ST步bu高gao發fa布bu公gong告gao稱cheng
，公gong司si及ji其qi十shi四si家jia子zi公gong司si重zhong整zheng計ji劃hua順shun利li完wan成cheng，已yi經jing申shen請qing撤che銷xiao退tui市shi風feng險xian警jing示shi。這zhe裏li有you必bi要yao科ke普pu一yi下xia
，破po產chan重zhong整zheng不bu同tong於yu破po產chan清qing算suan

，是shi以yi挽wan救jiu債zhai務wu人ren企qi業ye、恢複公司持續盈利能力為目標的司法程序。

因此，上述公告內容充滿積極的意味
，被外界解讀為標誌著*ST步高已成功化解債務危機，即將擺脫退市風險束縛。

作為零售行業的知名企業
，因受傳統零售轉型難
、債務規模大、“短貸長投”等因素疊加疫情和房地產政策影響，步步高股份近年來陷入債務和經營雙重困境。也不隻是步步高
，國美、永輝超市、家樂福中國、紅(hong)星(xing)美(mei)凱(kai)龍(long)等(deng)一(yi)批(pi)傳(chuan)統(tong)零(ling)售(shou)商(shang)都(dou)在(zai)最(zui)近(jin)一(yi)年(nian)麵(mian)臨(lin)不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)的(de)危(wei)機(ji)
，或(huo)被(bei)曝(pu)出(chu)易(yi)主(zhu)。眼(yan)下(xia)
，連(lian)鎖(suo)商(shang)超(chao)的(de)生(sheng)存(cun)發(fa)展(zhan)實(shi)屬(shu)不(bu)易(yi)，改(gai)善(shan)負(fu)債(zhai)隻(zhi)是(shi)第(di)一(yi)步(bu)
，步(bu)步(bu)高(gao)未(wei)來(lai)的(de)經(jing)營(ying)能(neng)否(fou)像(xiang)胖(pang)東(dong)來(lai)那(na)樣(yang)走(zou)出(chu)一(yi)條(tiao)自(zi)己(ji)的(de)道(dao)路(lu)，才(cai)是(shi)更(geng)值(zhi)得(de)關(guan)注(zhu)的(de)問(wen)題(ti)。

01

第一家上市民營超市，國資也難救

步步高股份由王填始創於1995年

，總部位於湖南。2001年，步步高股份完成員工股份分享製改革，開始戰略調整

，進軍百貨業。三年後，已經在湖南、江西兩省共設立了47個控股子公司，擁有87家門店，營收超過40億元。2008年
，步步高股份在深交所上市，成為國內民營連鎖超市首家上市公司。當時，王填
、張海霞夫婦以32億元的財富躋身胡潤中國富豪榜，在湖南富豪中位列第3位
，成為湘潭首富。

以湖南為起點
，2013年，步步高股份啟動“大西南戰略”，進駐川渝、廣西等地
，加速了在西南地區的布局。緊接著，又以15.76億元完成對南城百貨的收購，加速了其在廣西地區的布局。鼎盛時期，甚至開啟全球化戰略
，在北美洲、歐洲、亞洲、大洋洲設立六大全球采購中心，在商品、物流、倉儲、分銷等方麵建立了完整的供應鏈體係。

但隨著電商及新零售業態的強勢崛起
，傳統的零售商超無一不麵臨挑戰。步步高股份也開始了數字化轉型之路。2017年
，與騰訊、京東達成戰略合作，探索“智慧零售”和“無界零售”。2018年
，步步高梅溪新天地正式上線“騰訊—步步高智慧零售”試點項目，也是其數字化轉型的重要一步。但由於缺乏明確的轉型方向和戰略，這些數字化嚐試並沒有帶來預期的業績增長。

更大的戰略失誤還在於，步步高股份不滿足於做零售
，而是加杠杆投入地產，甚至一度對標萬達。在回複2022年年報問詢函中，步步高股份承認這一錯誤——因重資產投入較大，導致資產負債結構不合理，流動資產占比較小，而流動負債占比過大。

自2021年以來，步步高股份陷入虧損，2022年公司虧損達25.44億元，同比擴大1281.40%。同tong時shi

，其qi門men店dian業ye務wu持chi續xu收shou縮suo，現xian金jin流liu吃chi緊jin，一yi度du被bei傳chuan倒dao閉bi。次ci年nian，步bu步bu高gao股gu份fen等deng來lai湘xiang潭tan國guo資zi的de援yuan手shou。權quan益yi變bian動dong完wan成cheng後hou，湘xiang潭tan產chan投tou投tou資zi將jiang成cheng為wei步bu步bu高gao股gu份fen的de控kong股gu股gu東dong
，湘xiang潭tan市shi國guo資zi委wei成cheng為wei步bu步bu高gao股gu份fen實shi際ji控kong製zhi人ren。當dang時shi
，步bu步bu高gao稱cheng，引yin入ru具ju備bei國guo有you資zi產chan及ji產chan業ye背bei景jing的de控kong股gu股gu東dong
，將jiang充chong分fen發fa揮hui上shang市shi公gong司si與yu國guo有you企qi業ye之zhi間jian的de資zi源yuan互hu補bu和he協xie同tong效xiao應ying，以yi國guo有you企qi業ye的de產chan業ye資zi源yuan背bei景jing為wei上shang市shi公gong司si賦fu能neng。

然而虧損還在持續。2023年，步步高全年總營業收入為30.87億元
，同比下降幅度為64.46%，歸屬於上市公司股東的淨虧損為18.89億元，已連續3年虧損 。2023年，步步高被法院判定不能清償到期債務，且明顯缺乏清償能力
，裁定進行破產重整。

02

重整自救，引入胖東來團隊

2024年，步步高股份重整計劃獲得湘潭中院裁定批準，正式進入了重整計劃執行階段。重整過程涉及多個方麵
，包括財務重組
、經營策略調整、管理團隊的引入等。

首先是財務重組。在麵臨流動性危機後，步步高股份開始尋找重整投資人
，並於2024年4月25日與17家投資人簽訂了《重整投資協議》，這些投資人以現金認購步步高通過資本公積轉增的股份，預計總投資金額高達25億元。資金主要用於清償各類債權，改善公司流動性。

這當中包括4家產業投資人和13家財務投資人。4家產業投資人各具特色，分別為：白兔集團、外貿信托（聯合中化農業）、湘潭電化產投、物美集團+博雅春芽。

除了上述產業投資人
，旗下超市還在2024年一季度末引入了胖東來管理團隊
，學習胖東來理念
，對超市業務進行升級改造。改造措施包括調整員工薪資、壓縮營業時間、提升員工福利待遇、優化門店動線布局和商品結構。

這些措施顯著提升了門店的經營效率和業績。以長沙梅溪湖店為首店，調改後的日均銷售額穩定在120萬元以上。此外，湘潭九華店日銷也達到了106萬元左右。步步高股份還計劃對更多門店進行類似的調改。

引入戰略投資、優化資產負債結構
、靈活調整經營策略，看得出，步步高股份在積極探索新的發展路徑。2024年一季度
，步步高股份實現總營收9.28億元

，大幅度削減了租金

、水電和人力成本後，一季度淨利潤為2023.03萬元，同比增幅高達120.28%，實現扭虧為盈。

值zhi得de一yi提ti的de是shi

，引yin入ru重zhong整zheng投tou資zi人ren，對dui股gu權quan進jin行xing稀xi釋shi後hou

，步bu步bu高gao股gu份fen股gu東dong結jie構gou發fa生sheng較jiao大da變bian化hua。其qi中zhong，最zui大da股gu東dong步bu步bu高gao投tou資zi集ji團tuan及ji其qi一yi致zhi行xing動dong人ren張zhang海hai霞xia持chi股gu比bi例li由you29.90%下降至9.34%；第二大股東湘潭產投持股比例由10.28%下降為3.21%。

yejiushishuo，zainaciquanyibiangengwanchenghou，bubugaoyijingmeiyoukonggugudongheshijikongzhiren。yinci，rujinbubugaotouzijituanbeishenqingpochanshenzha，lilunshangshuo，queshibuhuiyingxiangbubugaogufendejingyingjicaiwuzhibiao。

但剛剛釋放積極信號，如今又成被告，輿情再起波瀾，也顯示出步步高股份要想重新崛起仍有重重阻力。電商的衝擊、消費習慣的變化、疫yi情qing的de影ying響xiang以yi及ji來lai自zi社she區qu團tuan購gou等deng新xin業ye態tai的de競jing爭zheng等deng
，這zhe些xie不bu確que定ding因yin素su也ye仍reng然ran存cun在zai。適shi合he胖pang東dong來lai的de不bu一yi定ding適shi合he步bu步bu高gao
，所suo有you零ling售shou商shang都dou麵mian臨lin著zhe一yi個ge同tong樣yang的de大da環huan境jing
，需xu要yao不bu斷duan創chuang新xin和he升sheng級ji
，才cai能neng在zai零ling售shou的de艱jian難nan時shi代dai活huo下xia去qu。