來源：健康霄雲彙（ID：jiankangxyh）

近期，膳食營養品龍頭湯臣倍健（300146）公布了其2024年中報，數據顯示

，上半年公司實現營業收入46.13億元，同比減少了17.56%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為8.91億元，同比下降了42.34%。

zaijieduzhefenzhongbaoshi，bizherenwei，bufangcongyigegenghongguanqiefuyoudongchalidexingyeshijiaoqieru，laishenrutantaotangchenbeijiandezhongbao，fenxiqizaizheyangdexingyedongtaixia，shiruhebujuyuyingduidangqiantiaozhande。

01

進入門檻較低的營養保健行業

湯臣倍健創始人梁允超曾指出，營養保健行業存在兩條發展路徑：一條是重功能的保健食品，研發門檻高，需大量資金投入
；另ling一yi條tiao則ze是shi輕qing功gong能neng的de食shi品pin化hua和he快kuai消xiao化hua產chan品pin

，雖sui門men檻kan較jiao低di，但dan市shi場chang競jing爭zheng異yi常chang激ji烈lie。當dang前qian，中zhong國guo膳shan食shi營ying養yang補bu充chong劑ji市shi場chang正zheng處chu於yu充chong分fen競jing爭zheng但dan集ji中zhong度du較jiao低di的de初chu級ji階jie段duan
，未wei來lai預yu計ji會hui像xiang其qi他ta消xiao費fei品pin市shi場chang一yi樣yang
，品pin牌pai和he企qi業ye將jiang高gao度du集ji中zhong。然ran而er，麵mian對dui這zhe一yi趨qu勢shi，湯tang臣chen倍bei健jian正zheng麵mian臨lin多duo重zhong挑tiao戰zhan。

yifangmian，guojijutoupingjieqixionghoudezijinshilihefengfudexingyejingyanfenfenjinruzhongguoshichang
，duibentuqiyegouchengjudaweixie。ruguobentuqiyewufazhuazhujiyuzengqiangzishenshilihejingzhengnengli，henkenengbeijichushichang，shidezheyixinxingxiaofeipinshichangchengweiguojijutoudetianxia。

另一方麵
，國內營養產業的蓬勃發展也吸引了資金雄厚的國有大型藥企和食品企業涉足膳食營養補充劑行業
，進一步加劇了市場競爭。

盡(jin)管(guan)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)作(zuo)為(wei)行(xing)業(ye)內(nei)的(de)佼(jiao)佼(jiao)者(zhe)，其(qi)成(cheng)功(gong)上(shang)市(shi)為(wei)行(xing)業(ye)帶(dai)來(lai)了(le)大(da)量(liang)的(de)資(zi)本(ben)湧(yong)入(ru)，推(tui)動(dong)了(le)行(xing)業(ye)的(de)快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)
，但(dan)同(tong)時(shi)也(ye)使(shi)其(qi)自(zi)身(shen)麵(mian)臨(lin)了(le)更(geng)多(duo)的(de)挑(tiao)戰(zhan)。特(te)別(bie)是(shi)電(dian)商(shang)的(de)強(qiang)勢(shi)崛(jue)起(qi)，使(shi)得(de)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)過(guo)去(qu)賴(lai)以(yi)成(cheng)功(gong)的(de)藥(yao)店(dian)渠(qu)道(dao)模(mo)式(shi)顯(xian)得(de)脆(cui)弱(ruo)不(bu)堪(kan)。藥(yao)店(dian)渠(qu)道(dao)占(zhan)比(bi)從(cong)原(yuan)本(ben)的(de)半(ban)壁(bi)江(jiang)山(shan)迅(xun)速(su)下(xia)滑(hua)至(zhi)不(bu)足(zu)兩(liang)成(cheng)，導(dao)致(zhi)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)的(de)增(zeng)長(chang)全(quan)麵(mian)放(fang)緩(huan)，甚(shen)至(zhi)在(zai)2016年首次出現了營收個位數增長的情況。

近年來，中國VDS行業線下渠道增長放緩

，線上渠道占比已超過40%，渠(qu)道(dao)結(jie)構(gou)變(bian)化(hua)趨(qu)於(yu)穩(wen)定(ding)。麵(mian)對(dui)增(zeng)長(chang)停(ting)滯(zhi)的(de)困(kun)境(jing)，湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)不(bu)得(de)不(bu)轉(zhuan)戰(zhan)線(xian)上(shang)渠(qu)道(dao)。這(zhe)一(yi)轉(zhuan)變(bian)不(bu)僅(jin)反(fan)映(ying)了(le)市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)的(de)劇(ju)烈(lie)變(bian)化(hua)，也(ye)凸(tu)顯(xian)了(le)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)在(zai)維(wei)護(hu)其(qi)市(shi)場(chang)地(di)位(wei)和(he)持(chi)續(xu)增(zeng)長(chang)方(fang)麵(mian)所(suo)麵(mian)臨(lin)的(de)嚴(yan)峻(jun)挑(tiao)戰(zhan)。

02

銷售費用入不敷出

在(zai)深(shen)入(ru)探(tan)討(tao)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)中(zhong)報(bao)利(li)潤(run)數(shu)據(ju)的(de)表(biao)現(xian)時(shi)
，不(bu)難(nan)發(fa)現(xian)其(qi)淨(jing)利(li)潤(run)的(de)下(xia)滑(hua)幅(fu)度(du)遠(yuan)超(chao)營(ying)收(shou)，即(ji)便(bian)毛(mao)利(li)率(lv)僅(jin)呈(cheng)現(xian)輕(qing)微(wei)下(xia)滑(hua)趨(qu)勢(shi)。這(zhe)一(yi)顯(xian)著(zhu)現(xian)象(xiang)背(bei)後(hou)，核(he)心(xin)原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)銷(xiao)售(shou)費(fei)用(yong)的(de)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)，且(qie)並(bing)未(wei)隨(sui)營(ying)收(shou)的(de)減(jian)少(shao)而(er)相(xiang)應(ying)縮(suo)減(jian)。

具體而言
，2024年上半年，湯臣倍健的銷售費用高達18.21億元
，占營業收入的比例攀升至39.5%，相較於2023年同期的18.28億元，雖然絕對金額變化不大
，但占營收的比重卻顯著提升，從32.6%躍升至近40%。這一數據表明，即便在營收同比下滑17.56%的嚴峻形勢下，湯臣倍健在營銷方麵的投入並未有效縮減，反而占用了更多資源比例，這無疑加劇了公司的盈利壓力。

而er這zhe種zhong高gao昂ang的de銷xiao售shou費fei用yong投tou入ru並bing未wei能neng有you效xiao轉zhuan化hua為wei營ying收shou的de增zeng長chang動dong力li。相xiang反fan，它ta進jin一yi步bu侵qin蝕shi了le公gong司si的de利li潤run空kong間jian，導dao致zhi淨jing利li潤run的de下xia滑hua幅fu度du遠yuan超chao過guo營ying收shou的de減jian少shao幅fu度du。這zhe不bu僅jin反fan映ying出chu湯tang臣chen倍bei健jian在zai市shi場chang競jing爭zheng中zhong的de營ying銷xiao效xiao率lv可ke能neng存cun在zai問wen題ti
，也ye暗an示shi其qi品pin牌pai影ying響xiang力li和he產chan品pin競jing爭zheng力li在zai麵mian臨lin挑tiao戰zhan時shi顯xian得de力li不bu從cong心xin。

此(ci)外(wai)，湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)當(dang)前(qian)麵(mian)臨(lin)著(zhe)多(duo)重(zhong)負(fu)麵(mian)因(yin)素(su)的(de)疊(die)加(jia)效(xiao)應(ying)。作(zuo)為(wei)實(shi)施(shi)多(duo)品(pin)牌(pai)策(ce)略(lve)的(de)企(qi)業(ye)，其(qi)上(shang)半(ban)年(nian)主(zhu)要(yao)品(pin)牌(pai)收(shou)入(ru)均(jun)出(chu)現(xian)了(le)不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)的(de)下(xia)滑(hua)。具(ju)體(ti)而(er)言(yan)，核(he)心(xin)品(pin)牌(pai)“湯臣倍健”的收入為26.35億元，同比下降了19.77%
；“健力多”品牌收入為5.91億元，同比下降16.81%

；而“lifespace”國內產品的收入為2.10億元，同比下降了24.79%
，其境外子公司LSG的收入為5.11億元
，同比下降4.72%(按澳元計算為1.08億澳元
，同比下降5.37%)。

從產品層麵來看，由於氨糖
、維生素及護肝類產品銷售的減少
，2024年上半年
，湯臣倍健的片劑產品營業收入降至7.33億元，同比減少了37.53%；同時，受蛋白粉及益生菌類產品銷售下滑的影響，公司粉劑產品的營業收入為4.64億元
，同比減少了33%。此外
，膠囊產品的營業收入也降至6.85億元，同比減少了13.49%。

在銷售渠道方麵
，湯臣倍健同樣麵臨挑戰。今年上半年，其線下渠道的收入為26.29億元，同比下降了15.82%；而線上渠道的收入為19.53億元，同比下降了20.54%。

值得注意的是
，自2021年起，湯臣倍健的經銷商數量持續減少。從2019年至2023年末
，其經銷商數量分別為626家、1219家、1171家
、1003家、993家。截至2024年6月末，經銷商數量已減少至862家，上半年境內、境外經銷商分別減少了130家和1家，合計減少131家。與2020年的最高峰時期相比，三年半內公司經銷商數量整體減少了357家，降幅接近三分之一。

經(jing)銷(xiao)商(shang)數(shu)量(liang)的(de)大(da)幅(fu)減(jian)少(shao)直(zhi)接(jie)削(xue)弱(ruo)了(le)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)的(de)銷(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)和(he)市(shi)場(chang)覆(fu)蓋(gai)麵(mian)
，使(shi)其(qi)難(nan)以(yi)有(you)效(xiao)觸(chu)達(da)消(xiao)費(fei)者(zhe)
，進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)劇(ju)了(le)營(ying)收(shou)的(de)下(xia)滑(hua)趨(qu)勢(shi)。同(tong)時(shi)

，庫(ku)存(cun)積(ji)壓(ya)問(wen)題(ti)也(ye)日(ri)益(yi)嚴(yan)重(zhong)，不(bu)僅(jin)增(zeng)加(jia)了(le)存(cun)貨(huo)跌(die)價(jia)準(zhun)備(bei)，還(hai)占(zhan)用(yong)了(le)大(da)量(liang)資(zi)金(jin)，對(dui)公(gong)司(si)的(de)運(yun)營(ying)效(xiao)率(lv)和(he)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)造(zao)成(cheng)了(le)雙(shuang)重(zhong)打(da)擊(ji)。

03

激進的產能擴張

在存貨持續增長的背景下

，湯臣倍健的擴產項目遭遇了延期。2021年，湯臣倍健通過向特定對象發行股票，實際募集資金淨額為30.91億元，主要用於三個擴產項目。然而
，目前這些項目的投入金額遠低於承諾的投資總額
，且其中兩個項目已被延期。

這(zhe)些(xie)擴(kuo)產(chan)項(xiang)目(mu)延(yan)期(qi)的(de)背(bei)後(hou)，反(fan)映(ying)了(le)湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)麵(mian)臨(lin)的(de)產(chan)能(neng)問(wen)題(ti)。盡(jin)管(guan)目(mu)前(qian)的(de)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)看(kan)似(si)正(zheng)常(chang)，但(dan)一(yi)旦(dan)擴(kuo)產(chan)項(xiang)目(mu)上(shang)線(xian)
，產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)將(jiang)大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)。麵(mian)對(dui)如(ru)此(ci)大(da)的(de)產(chan)能(neng)增(zeng)加(jia)，湯(tang)臣(chen)倍(bei)健(jian)選(xuan)擇(ze)主(zhu)動(dong)延(yan)期(qi)與(yu)放(fang)緩(huan)產(chan)能(neng)擴(kuo)張(zhang)
，但(dan)這(zhe)隻(zhi)是(shi)權(quan)宜(yi)之(zhi)計(ji)。在(zai)新(xin)的(de)VDS周期下，如果銷量無法匹配這些產能
，必將導致產能過剩的問題。

zaishangyeshehuizhong
，qiyededongtaibujintixianzaijinruyukuozhangdejijiyimian，yecunzaizhetuichuyushousuodelingyimian。xingyeneidelirunbodongwangwangqushiqiyezuochubutongdezhanlvexuanze。raner，zhidezhuyideshi，qiyezaishijicaozuozhongwangwangfaxian，kuozhangbishousuogengrongyi。xinjianchangfang、推(tui)出(chu)新(xin)產(chan)品(pin)和(he)增(zeng)設(she)產(chan)能(neng)相(xiang)對(dui)容(rong)易(yi)實(shi)現(xian)
，但(dan)後(hou)續(xu)的(de)處(chu)理(li)或(huo)調(tiao)整(zheng)卻(que)往(wang)往(wang)困(kun)難(nan)重(zhong)重(zhong)。這(zhe)一(yi)點(dian)在(zai)商(shang)業(ye)社(she)會(hui)的(de)廣(guang)闊(kuo)舞(wu)台(tai)上(shang)體(ti)現(xian)得(de)尤(you)為(wei)明(ming)顯(xian)，企(qi)業(ye)需(xu)要(yao)謹(jin)慎(shen)權(quan)衡(heng)擴(kuo)張(zhang)與(yu)收(shou)縮(suo)的(de)利(li)弊(bi)，以(yi)做(zuo)出(chu)明(ming)智(zhi)的(de)戰(zhan)略(lve)選(xuan)擇(ze)。

梁允超在2024年致股東的信早已自省：“剔除全行業性的階段性高增因素外
，客觀來看，沒有任何自喜的理由”。盡管管理層有著自知之明，但是湯臣倍健的未來何時有轉機可能還待觀察。