文：王露

來源：並購最前線

一筆千億級並購即將誕生。

最新消息，食品巨頭瑪氏（Mars）正在收購零售公司家樂氏（Kellanova），目前後者市值接近250億美元（約1800億人民幣）。

大家可能對這些名字陌生
，但他們的產品隨處可見——買方瑪氏，擁有德芙、箭牌、士力架等品牌；賣方家樂氏，在國內最為知名的則是品客薯片。一旦收購成功
，將締造今年食品行業最大的交易。

誕生於1968年的品客薯片，是世界上第一個罐裝薯片品牌，曾被寶潔做到全球最大的薯片品牌
，遍布全球140多個國家和地區。這一次瑪氏豪擲千億，再次驗證眼下全球大並購火熱一幕。

01

創立50多年

昔日薯片一哥，要被賣了

品客薯片的故事，始於一位科學家。

1965年
，美國有機化學家Fredric Baur給寶潔公司提了個絕妙的想法——把薯片做成“雙曲拋物麵”，卷成馬鞍狀的薯片受到兩個反向力後不容易碎。他還發明錫箔牛皮紙卷起的薯片罐，這樣相同大小的薯片可以排一列，易於運輸。

於是，世界上第一個可密封式的罐裝薯片誕生。這幾乎是零食界的一場革命——在品客之前，薯片有大有小且多是袋裝；自此每個薯片都有著相同大小
、形狀和重量。然而
，印著翹胡子胖老頭logo的品客薯片上市後，銷量卻一度低迷
，甚至被視為寶潔史上最失敗的產品之一。

直到20世紀80年代，品客調整口味，以及憑借布拉德·皮特出鏡的電視廣告，開始成為爆款產品。曾有數據顯示

，美國人每天會消費3億片品客薯片。

當中還有一段插曲：當年寶潔公司打了一場官司，證明品客不是真正的薯片。傳統薯片是土豆油炸而成，而品客薯片的土豆含量不足50%，法院裁定寶潔公司無需繳納15%的“薯片增值稅”。

品客進入中國是1997年，也曾占有一席之地，成為小朋友的社交貨幣。但囿於玩不轉本土化，很快被樂事
、可比克搶占了市場份額。

轉折出現在2000年之後，寶潔開始剝離非核心品牌

，先後出售了Jif花生醬、Folgers咖啡等食品業務，品客也逃不掉被賣身的命運。當時寶潔的公告顯示，品客是世界上最大的薯片品牌，產品銷往140多個國家。

最終在2012年
，寶潔宣布以26.95億美元（約188億元人民幣）的價格向家樂氏出售品客薯片，這也標誌著寶潔正式退出食品行業。

收購品客的家樂氏是一家百年企業。早在1894年，公司創始人W.K. Kellogg偶然發明穀物麥片後，Kellogg早餐麥片逐漸成為英美等國穀物早餐的代名詞。這筆交易也使得家樂氏成為當時全球第二大零食公司。

此前，家樂氏公司負責人稱自從收購品客品牌以來
，業務增長一倍多，淨銷售額現已超過30億美元，不過公司尚未充分發揮其潛力，下一個目標是40億美元。

然而
，56歲的品客突然被擺上了貨架。

02

1800億，買家是誰

？

糖果巨頭瑪氏率先伸出了伸出橄欖枝。

這是一場爭奪戰。消息顯示，瑪氏的潛在競爭對手是奧利奧母公司億滋國際和巧克力巨頭好時。

雙方談判尚未最終敲定。如果達成交易，這將成為今年食品行業最大的交易。目前家樂氏估值接近250億美元。

也許你沒有聽過瑪氏公司
，但很難不知道它的產品——德芙、士力架、M&M's豆
、彩虹糖
、脆香米
、綠箭、益達……這些占據著巧克力、糖果
、口香糖等品類龍頭地位的品牌
，都歸屬於瑪氏公司。

瑪氏公司的起點與品客異曲同工
，都源於一個跨時代創意。

當時還在讀書的Forrest給父親的糖果廠提出個產品方案：在一種常見的芽糖糖漿上裹巧克力，使其變成有巧克力口感的固體糖。

這zhe個ge主zhu意yi相xiang當dang於yu讓rang便bian宜yi的de糖tang漿jiang變bian成cheng價jia格ge昂ang貴gui的de巧qiao克ke力li挑tiao戰zhan者zhe，最zui終zhong父fu親qin接jie受shou他ta的de建jian議yi並bing開kai發fa這zhe種zhong新xin產chan品pin
，將jiang其qi命ming名ming為wei銀yin河he棒bang
，上shang市shi後hou大da受shou追zhui捧peng。

1927年
，公司正式更名為瑪氏，隨後推出劃時代的產品士力架。依靠這一款糖果，瑪氏很快躋身為美國第二大糖果製造商。

zici

，mashigongsibantulakai，shezuchongwushipin，bingzaitangguohechongwushipinliangdaxifenlingyuquanqiupaimingdiyi。rujindemashiyiranmeiyoushangshi，shiquanqiuzuidasirenjiazuqiyezhiyi，dannianxiaoshouechaoguo 500億美元，員工超過15萬名。

瑪氏的並購之路也堪稱精彩。2008年，瑪氏以230億美元的交易對價私有化箭牌，補齊口香糖業務；2017年又以77億美元收購美國最大的連鎖寵物醫院VCA。今年以來，瑪氏又陸續收購了英國高端巧克力品牌Hotel Chocolat、法國獸醫診斷企業Cerba Vet和ANTAGENE等公司。

晨壹投資曾分析稱，產業並購
，標的比價格更重要。瑪氏作為產業收購者，不同於PE類財務投資者，選擇標的更看重戰略價值及協同潛力，也有更長的時間消化支付的高溢價、進行深度整合。

此次瑪氏瞄準品客薯片


，可以看出向其他賽道尋找更多可能性。

03

估值下降

大並購抄底了

放眼望去，今年並購江湖烽煙四起。

大手筆比比皆是。正如家喻戶曉的芭比娃娃也要被賣了——上個月，LVMH集團旗下私募股權公司路威凱騰 L Catterton 正在計劃收購玩具巨頭美泰（MATTEL）。

成立於1945年
，美泰憑借芭比娃娃風靡全球數十年

，如今市值為66億美元（折合人民幣478億元）。

還有金融圈熟悉的一筆大並購——貝萊德以25.5億英鎊（約合230億元人民幣）全現金收購Preqin（睿勤）的100%業務和資產。

至於全球“PE之王”黑石
，更是掃貨——最近傳出收購印度食品巨頭Haldiram's的消息，還宣布買下日本數字漫畫提供商 Infocom
，後者締造今年日本最大的私募股權收購案。

同時，凱雷集團也宣布計劃通過公開要約收購的方式收購日本肯德基公司，並將其私有化退市
，本次交易總價約1300億日元（約合人民幣60億元）。

如此一幕幕，背後邏輯不難理解——當(dang)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)，標(biao)的(de)估(gu)值(zhi)也(ye)隨(sui)之(zhi)回(hui)歸(gui)合(he)理(li)區(qu)間(jian)。當(dang)不(bu)少(shao)優(you)質(zhi)項(xiang)目(mu)正(zheng)變(bian)得(de)比(bi)以(yi)往(wang)更(geng)便(bian)宜(yi)

，是(shi)現(xian)金(jin)充(chong)裕(yu)的(de)公(gong)司(si)以(yi)及(ji)並(bing)購(gou)基(ji)金(jin)尋(xun)求(qiu)更(geng)好(hao)標(biao)的(de)物(wu)的(de)好(hao)時(shi)機(ji)。

簡言之，“項目變便宜了。”

猶(you)記(ji)得(de)一(yi)年(nian)前(qian)，信(xin)宸(chen)資(zi)本(ben)管(guan)理(li)合(he)夥(huo)人(ren)信(xin)躍(yue)升(sheng)在(zai)清(qing)科(ke)會(hui)上(shang)分(fen)享(xiang)了(le)並(bing)購(gou)市(shi)場(chang)觀(guan)察(cha)
，他(ta)以(yi)中(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)為(wei)例(li)，表(biao)示(shi)定(ding)價(jia)體(ti)係(xi)正(zheng)在(zai)重(zhong)構(gou)
，新(xin)的(de)估(gu)值(zhi)標(biao)準(zhun)還(hai)在(zai)探(tan)索(suo)中(zhong)，但(dan)可(ke)以(yi)肯(ken)定(ding)的(de)是(shi)項(xiang)目(mu)估(gu)值(zhi)會(hui)趨(qu)於(yu)合(he)理(li)。“憑借20年的投資經驗，我知道這種低潮時期反而是賺大錢的時候。”

不久前，銀湖資本官宣旗下第七隻旗艦基金Silver Lake Partners VII，規模205億美元（約合人民幣1480億元），創下2024迄今最大募資。毫不例外
，新基金的方向瞄準了大並購
，無疑是一縷生動寫照。

而在大洋彼岸的中國，並購潮同樣湧起。當中最風向標意味的一幕是，原阿裏巴巴集團董事會主席兼CEO張勇正式加盟晨壹基金，和創始人劉曉丹共同擔任管理合夥人
，聚焦並購投資新未來。

我們期待國內一個大deal出現。