文：李 欣
來源：鏡觀台（ID：JINGGUANTAICN）
11月13日，上海證券交易所官網顯示，老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡稱“老娘舅”）的上市進程已被終止。這些年，在衝擊“中式快餐第一股”的路上，“撤回”的也不止老娘舅一個。2023年8月末，中式快餐品牌老鄉雞從上交所申請撤回了招股書，終止了長達一年多的上市排隊進程。目前仍在排隊爭奪“中式快餐第一股”的，僅剩下3次向港交所遞表的鄉村基。隻是鄉村基最近一次——4月6日向港交所主板重新遞交上市申請，至今沒有更新消息披露。而按照港交所IPO流程，若遞表6個月以內沒有通過聆訊，就需重新遞表申請上市。如今距離鄉村基的“6個月之期”也不遠了。2022年起，餐企掀起又一次上市潮，其中中式快餐賽道的參與者最多。老娘舅、老鄉雞、鄉村基等都陸續宣布IPO，爭奪“中式快餐第一股”的桂冠。
隻是如今看來，資本市場並非中式快餐企業的應許之地。“中式快餐第一股”遲遲不開獎的背後，有政策變動的影響，也受到整個餐飲行業屬性的擎製，更與自身商業模式、業績表現等息息相關。在菁財資本創始人葛賢通看來，餐企上市難的背後，一方麵是現階段上市政策收緊；其次，中國餐飲企業真正發展沉澱的時間並不是很長。不少企業“大而不強”，或者仍限於局部區域市場，還有不少企業的內控和規範性等也有待加強。“過去在A股上市的企業很少，港股相對多些。但是複盤看，能夠長期表現好的餐飲股票屈指可數，這也加深了監管審核部門的擔憂。”葛賢通補充表示。伴隨著招股書的披露，中式快餐企業的“短板”也顯現出來。比如老娘舅、老鄉雞和鄉村基都被指，區域過於集中，盈利能力存疑。目前老娘舅門店總數為391家，但多分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個省份/直轄市；老鄉雞門店數已超過1000家，但僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內，“鄉村基”的餐廳絕大部分位於重慶及四川。
招股書也顯露，老娘舅自身業務模式帶來毛利率低的情況，盈利能力也弱於同行。兜兜轉轉多年，“中式餐飲第一股”的爭奪仍在繼續。鄉村基仍在港股排隊，而有報道稱，老娘舅內部仍然在朝著“2025年完成上市”的目標努力。
不過，市場殘酷，誰能爭取到中餐“第一股”，仍要時間給出答案。
01
走不出“區域限定”？
在浙江湖州讀書的星星，是老娘舅的常客，她稱喜歡吃老娘舅的自己是“舅門”一員。
“買了月卡後可享受周五晚上的會員活動，套餐隻需要半價，一頓飯有菜有肉能低至15元左右。平時單點幾個菜，作為學生也可以接受。”星星介紹道，“除了性價比高、口味也不錯外，老娘舅就開在我們學校裏麵，就餐也比較方便。”家住浙江的圖圖也表示，老娘舅的餐品比較符合自己“江浙口味”，“公司舉辦集體活動點外賣時，就經常會點老娘舅，感覺比較實惠。”
正如上述二位所言，中式快餐老娘舅通過為大眾消費者提供以江南口味為特征、米飯套餐為代表的餐品，已成功俘獲了一批消費者。
根據招股書披露，2019-2021年，老娘舅營業收入分別為12.22億元（人民幣，以下未標注則同）、12.07億元和15.25億元；歸母淨利潤分別為6517.46萬元、2070.75萬元、6299.22萬元。在毛利方麵，老娘舅也被外界指業務模式不成熟。招股書顯示，2019-2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%；到2022年6月，已經降低至12.32%。橫向與西安飲食、同慶樓、老鄉雞等相比，老娘舅的毛利率明顯遜色於同行業公司。對(dui)於(yu)毛(mao)利(li)率(lv)低(di)下(xia)的(de)現(xian)實(shi)，老(lao)娘(niang)舅(jiu)解(jie)釋(shi)稱(cheng)，係(xi)產(chan)品(pin)定(ding)價(jia)較(jiao)為(wei)親(qin)民(min)，門(men)店(dian)端(duan)的(de)租(zu)金(jin)和(he)薪(xin)酬(chou)等(deng)成(cheng)本(ben)較(jiao)高(gao)，公(gong)司(si)營(ying)業(ye)成(cheng)本(ben)中(zhong)也(ye)包(bao)含(han)外(wai)賣(mai)業(ye)務(wu)相(xiang)關(guan)的(de)騎(qi)手(shou)配(pei)送(song)費(fei)等(deng)。但短期內，老娘舅壓縮成本提升毛利的阻力也很大。無論是原材料成本、用工成本還是租金成本，想要找到壓縮“三座大山”的空間，或仍需費一番心思。
更令市場懷疑的是，“老娘舅”們似乎走不出“舒適區”。
招股書顯示，截至2022年上半年，老娘舅門店總數為391家，較2019年的295家增加96家，且門店多分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個省份/直轄市的社區商業體、商務商業體及交通樞紐等附近。其中，在江浙滬之外，老娘舅僅在安徽有6家門店。
老娘舅“走不出長三角”的問題，同樣存在終止IPO的老鄉雞身上。盡管老鄉雞門店數已超過1000家，但因門店僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內，也一直被質疑“難掙脫區域性束縛”。此外，老鄉雞在IPO期間，還曾因員工社保問題被卷入輿論爭議中心。據報道，在2022年6月之前的三年中，老鄉雞累計有1.6萬名員工未繳納社保。證監會在對老鄉雞上市文件的反饋意見中，也“拷問”了包括實控人行賄、食品安全、關聯交易、勞務用工等多種問題。
已三次向港交所遞交上市招股書的鄉村基，因堅持直營的重資產經營模式加上較低的客單價，一直被外界詬病負擔過重。且2020年，鄉村基交出“虧損242.4萬元”的淨利潤數據，而同年同賽道的老鄉雞和老娘舅依然在逆勢中保持盈利。而基於此，鄉村基盈利能力欠缺的論調也頻出。
“老娘舅”們輪番衝擊“中式快餐第一股”背後，是自2022年起，餐企掀起的又一次上市潮。
cicishangshichaozhong，pinleiduoyang，pinpaizhongduo。huoguopinpaizhong，laowangheqixintianxianhoudibiao，xiuxiancanyinpinpaimendianzhonglvchacantingyegongbulezhaogushu，dameilebisazaizhongguoneidijigangaodiqudedujiazongtexujingyingshangdashigufenyesuiqihouchongjiIPO，麻辣燙品牌“楊國福”也遞表尋求上市。其中，中式快餐賽道的參與者最多。除了老娘舅外，中式快餐品牌老鄉雞、鄉村基都陸續宣布IPO，來爭奪“中式快餐第一股”的桂冠。對於餐企擁抱資本化的選擇，葛賢通分析認為，“keguanshanglaikan，shihenduocanyinqiyedetilianggouda，yingshoulirunkeguan，fuheshangshibiaozhun。congzhuguanshanglaishuo，canqixingyejingzhengriqujilie，qiyexiangzaijingzhengzhongqudeyoushidiwei，shangshibianshiyigehenhaodeshouduan。tebieshiruguotongxingyijingyoushangshide，nazishenshangshidejinpoxingjiugenggaole。”“最後，前幾年不少餐企都得到了一定的財務投資。來自投資人的壓力，也逐步使得上市成為一個自然而然的結果。”葛賢通表示。另一個促使餐企加速資本化的原因，或是劇烈轉變的外部環境。2020年前，大多數餐企更習慣依靠現金流擴張，在融資方麵也相對便利，風險不高，因此許多餐企對資本市場興趣不大。但2020年nian之zhi後hou，在zai外wai部bu環huan境jing的de劇ju烈lie影ying響xiang下xia，現xian金jin流liu承cheng壓ya成cheng為wei行xing業ye共gong同tong現xian實shi，抗kang風feng險xian能neng力li充chong滿man不bu確que定ding性xing後hou，餐can飲yin行xing業ye才cai又you看kan到dao資zi本ben對dui於yu發fa展zhan的de重zhong要yao性xing。上shang市shi甚shen至zhi成cheng為wei“曲線救國”的方式之一。
據媒體報道，2020年2月，在外部環境影響下，西貝創始人賈國龍首次對外求助，稱“若當時無法正常營業，公司賬上的現金流撐不過3個月”。而後在2023年的新年賀詞中，西貝創始人兼董事長賈國龍定了三年後的目標。他向兩萬餘名員工表示，西貝計劃在2026年完成IPO上市。而此前，西貝曾是放言“不差錢的，永不上市的”代表之一。
此外，2022年12月13ri，zaiyichangcanyinxingyejiaoliuhuishang，xibeifuzongcaisongxuanzaijieshoushidaizhoubaojizhefangwenshiyetidao，xibeiqueshiyezengmianlinzijinchijin，zheshigongsigaibianduizibenkanfadeyuanyinzhiyi，“但更重要的是西貝對自己提出了更高的要求，我們未來想在供應鏈、物流、門店等方麵做得更好，確實需要更多的錢。”
在餐企衝擊上市的號角之下，老娘舅、鄉村基、老鄉雞們也陸續向“中式快餐第一股”發起衝擊。首先行動的是鄉村基。資料顯示，2022年1月，旗下有“鄉村基”和“大米先生”的中式快餐品牌鄉村基在港交所提交上市申請。隻是值得一提的是，這不是鄉村基第一次衝擊資本市場。公開資料顯示，早在2010年9月，鄉村基曾於美國紐交所掛牌上市過一次，但2016年卻因各種原因無奈從紐交所私有化退市。時隔六年後，鄉村基再次IPO。而鄉村基的港交所上市進程也並非一帆風順。2022年1月遞表進展不順，2022年7月鄉村基又更新了招股書，再到2023年4月，鄉村基第三次衝擊IPO。隨後，便是老鄉雞。2022年5月19日，又一中式快餐品牌老鄉雞預披露了招股說明書，擬在上交所主板上市。
老娘舅則是在2022年6月向上交所提交了招股說明書。
“中式快餐第一股”的爭奪戰，理想豐滿，現實卻極為骨感。
2023年8月，老鄉雞撤回了招股書，終止了長達一年多的上市排隊進程。兩個月後，2023年11月，老娘舅也撤回上市申請。今年10月，貝多財經報道，鄉村基在港交所遞交的上市申請材料再次“失效”，已經無法正常查看或下載。三次衝擊港交所上市的鄉村基，IPO之路也仍充滿了不確定性。“第一股”難出結果的背後，一方麵與A股市場IPO階段性收緊關係密切。2023年2月17日，中國證監會發布全麵實行股票發行注冊製相關製度規則。4月10日，10家主板注冊製首批企業上市交易。至此，中國資本市場正式迎來“全麵注冊製”時代。此後，A股IPO進一步收緊。
有長期關注餐飲、食品領域的投資人也談到，“從去年到今年的整個IPO反饋來看，餐企到A股去上市的難度加大，這也是許多品牌轉戰港股的原因。”
不過，在多種因素疊加下，如今到港股上市的難度也在增高。安永發布的《2023中國內地和香港IPO市場報告與展望》中顯示，2023年全年，預計港股市場共61隻新股上市，同比下降19%；籌資額為413億港元，同比下降59%。
從招股書來看，“老娘舅”們的盈利能力並不穩定。鄉村基此前兩次向港交所遞表，最後都因為業績起伏不定而未獲成功。招股書數據顯示，2019-2022年，鄉村基的營收分別為32.57億元、31.61億元、46.18億元和47.06億元；淨利潤則分別為8270.2萬元、-242.4萬元、1.09億元和3083.8萬元。老鄉雞於8月撤回上市申請後，10月底有消息指出：折戟上交所後，老鄉雞最快將於11月向港交所遞交招股書，轉赴港股上市。但隨後，新浪財經等媒體援引老鄉雞方麵回應表示：（赴港上市）係假消息。貝多財經報道鄉村基招股書“失效”時也指出，在“失效”後的3個月內補充最新財務資料，便可以繼續上市流程。為了突破“區域性束縛”的限製，老娘舅們也在積極拓寬勢力範圍。老娘舅就在招股書中稱，“未來將立足長三角，放眼全國，持續性進行門店擴張。”
老鄉雞在招股書中也明確，計劃未來3年內在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個重點城市新開設700家直營門店。
但“走向全國”並不是那麼容易，老娘舅也坦言，“公司麵向長三角以外地區經營拓展的能力，尚待進一步驗證。”
“中式快餐第一股”的爭奪戰仍在繼續。隻是資本市場並不寬容，“老娘舅”們也需要花更大力氣來證明自己，才能獲得資本市場的青睞。這不是一場輕鬆的“戰鬥”。
《西貝想上市，時間不多了》，來源：19號上商研社；《鄉村基在港交所招股書再“失效”：業績波動明顯，李紅為掌舵者》，來源：貝多財經。
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