文：金諾

來源： 零售商業財經（ID：Retail-Finance）

今年以來，老鄉雞
、老娘舅、鄉村基、撈王、綠茶餐廳

、楊國福等餐飲企業相繼衝刺上市，這也讓“中式快餐第一股”的名號之爭更趨白熱化。

連續三次衝擊IPO的安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（以下簡稱“老鄉雞”）卻突然撤回了上市申請。

8月28日，老鄉雞滬主板IPO審核為“終止”狀態
，終止審核的原因是
，公司及其保薦人國元證券撤回發行上市申請。

圖源：上交所官網截圖

不難發現，除了業績數據不理想、營收主要來源於安徽地區的市場集中風險外，老鄉雞還存在諸多經營疑點
，包括員工欠繳社保、食品安全、增資瑕疵、盈利能力偏低、實控人被疑行賄等問題。

伴隨著老鄉雞的上市進程出現變數，一個明顯的行業信號是：若公司不再符合上市要求，發行人和保薦人撤回首發上市申請，是理所當然的。同時
，主動撤單並不意味著可以“一撤了之”
，監管部門仍將對“帶病申報”“僥幸闖關”等現象進行嚴肅處理。

01

走不出華南

困於“低毛利”陷阱

老鄉雞，這家誕生於2003年的中式快餐品牌至今已有20年的發展曆史。

向前追溯，從1982年老鄉雞創始人束從軒部隊退伍後回老家肥西縣養雞
，再到衝擊IPO，這中間整整過去了41年，也著實對應了老鄉雞官網上所宣稱的“養了40年的雞，熬了20年的湯”。

圖源：老鄉雞官網

2013年，品牌從“肥西老母雞”更名為“老鄉雞”，一定程度上淡化了品牌名中過強的地域屬性
，為之後老鄉雞走出區域打下基礎。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

老鄉雞招股書顯示，從2019年到2022年上半年，老鄉雞實現營業收入分別為28.59億元，34.54億元、43.93億元和20.11億元。其中2020
、2021年的年營收增速分別為20.8%和27.18%。

在連鎖餐飲企業普遍受外部不確定性因素影響的幾年間
，老鄉雞的營收增速並不算慢，但營收規模大幅增長的同時，淨利潤的表現卻不盡如人意。

從2019年到2022年上半年
，老鄉雞的淨利潤分別為1.59億元
、1.05億元、1.35億元和0.76億元。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

號稱“全國1000多家門店”的老鄉雞規模不小，但整年的淨利潤卻始終保持在1億元左右浮動，這意味著每個門店每年隻賺10萬元左右。

眾所周知，餐飲算得上是高毛利的行業之一。但老鄉雞的盈利水平堪憂，比起廣州酒家、全聚德這些在2019年度超50%的毛利率水平，老鄉雞明顯達不到業內平均水平線。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

相關數據顯示，餐飲企業綜合毛利率的平均值接近20%，而老鄉雞的綜合毛利率在16-17%，並且呈逐年下降趨勢。

對於毛利率的下滑，老鄉雞將其原因歸咎為原材料的成本上升、人工成本上升和疫情影響。

事實上，當我們聚焦毛利率等細節數據時
，便可窺見老鄉雞綜合毛利率低的真實原因所在。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

在老鄉雞的主要銷售區域——華東地區
，報告期內的毛利率分別為20.61%、19.04%

、19.10%和18.91%，基本能夠接近行業平均值。

可老鄉雞其他銷售地區的毛利率卻低的可怕，除了個位數的毛利率之外，其餘均呈負利率
，甚至在2020年的華南地區，毛利率達到-274.97%。這無疑拖了老鄉雞整體毛利率的後腿，也成為老鄉雞經營路上一直沒能繞過去的瓶頸之一。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

在招股書中，老鄉雞也披露了區域市場集中的風險
，報告期內的安徽市場收入占比分別為82.01%、79.97%、70.65%和67.78%。

對於未來的開店計劃，老鄉雞的規劃是預計在3年內全國新開設700家直營店鋪。

suiranlaoxiangjidegaimingzaiyidingchengdushangbangzhuqizouchuanhui，danzhibiaobuzhiben。ruobugaibiangaoduyilaianhuiyijihuananshichangdexianzhuang，namelaoxiangjidequanguohuazhilujiangmianlindangdipinpaidejiliejingzheng，erlaoxiangjidepinpairenzhiyoushiheyinshifengweinengfoujianrongyejiangshoudaotiaozhan。

02

賣的貴、賺的少

創始人卷入行賄風波

靠著“肥西老母雞”的雞湯
，老鄉雞前三十多年的發展其實一直處於不溫不火的狀態，僅在安徽省內有一定的知名度。

kunyubujiadeyinglinengli
，jinxienian
，laoxiangjimianlindezijinxuqiuchengweizhiyueqichangqifazhandepingjingzhiyi
，naiherongziqudaodanyi，qiezhuyaoyikaoqiyezishenyinglijileiheyinxingjiekuan。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

為了繼續向前走，老鄉雞開始將目光轉向“上市”，還在2021年接受上市輔導的前一年，頻頻借助營銷活動造勢“出圈”。

前有老鄉雞創始人束從軒手撕員工的降薪聯名信視頻爆紅，後有老鄉雞“土味發布會”再登熱搜
，上演了一場教科書級別的品牌營銷，企業熱度隨之飆升。

圖源：老鄉雞

老鄉雞看似“接地氣”“樸實不做作”的視頻
，束從軒每一個說出來的爆梗和不經意的“失誤”
，背後都充滿了營銷的巧思和設計。而這一切都在為品牌知名度造勢，為上市做鋪墊。

隻不過，與老鄉雞“接地氣”人設風格背道而馳的是它不斷攀升的菜品價格。

在合肥市這樣的城市
，老鄉雞的人均消費基本接近30元左右。網友對此犀利點評：“老鄉雞專宰‘老鄉’，不宰‘雞’。”

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

除機場
、高(gao)鐵(tie)站(zhan)等(deng)特(te)殊(shu)渠(qu)道(dao)店(dian)單(dan)獨(du)定(ding)價(jia)外(wai)
，老(lao)鄉(xiang)雞(ji)其(qi)他(ta)門(men)店(dian)均(jun)按(an)照(zhao)市(shi)場(chang)統(tong)一(yi)零(ling)售(shou)定(ding)價(jia)執(zhi)行(xing)。殘(can)酷(ku)的(de)現(xian)實(shi)是(shi)，老(lao)鄉(xiang)雞(ji)賣(mai)的(de)貴(gui)卻(que)依(yi)然(ran)不(bu)賺(zhuan)錢(qian)，甚(shen)至(zhi)過(guo)高(gao)的(de)定(ding)價(jia)也(ye)在(zai)變(bian)相(xiang)加(jia)大(da)老(lao)鄉(xiang)雞(ji)進(jin)軍(jun)其(qi)他(ta)城(cheng)市(shi)的(de)難(nan)度(du)。

此外，去年10月底，證監會發布了關於老鄉雞招股書的文件反饋意見，提出了整整四十五問。針對其創始人束從軒，證監會提出了兩大靈魂拷問：

一是對於束從軒的持股質疑
，作為公司創始人兼董事長，束從軒未持有任何股份
，但是在公司各大決策中仍擁有絕對話語權。

招股書顯示，束從軒、張瓊
、束小龍

、董雪
、束文5名家族成員為老鄉雞實際控製人。公司董事長束從軒係束小龍
、束文的父親，公司副總經理張瓊係束小龍
、束文的母親。其中，束小龍

、董雪係夫妻關係，束小龍與束文係兄妹關係，該三人合計持有91.32%的股份。束從軒、張瓊雖未持有公司股權，但束從軒對公司事務擁有“一票否決權”。

圖源：老鄉雞招股書（申報稿）

顯然，老鄉雞擁有極強的“家族”底色。對此，證監會質疑，束從軒未持有發行人股份是否存在規避法律規定的情形。

二是證監會還提到了實控人的行賄問題。

圖源：老鄉雞首次公開發行股票申請文件反饋意見

“金樹芳案”是繼2015年宣判的安徽省農委農業產業化指導處原處長受賄及巨額財產來源不明案件。2014年中國新聞網信息顯示，老鄉雞董事長“束從軒”的名字赫然在列。文章披露，束從軒與金樹芳有過多次行賄行為，累積金額共計7萬元。

圖源：中國新聞網

老鄉雞雖然在招股書中極力規避此事，稱發行人控股股東及實際控製人不存在貪汙、賄賂
、侵占資產等形式犯罪
，但其回應中巧妙地設定了關鍵時間段，即報告期內。

然而，證監會關於“金樹芳案”的質問並沒有指明“報告期內”的前提，畢竟此案宣判時間是2015年，已經相距甚遠了。

03

雞湯變預製菜