翁怡諾：今年投資節奏沒有變化，一般我們一年會投6-7個項目，不(bu)論(lun)是(shi)市(shi)場(chang)過(guo)熱(re)的(de)前(qian)兩(liang)年(nian)
，還(hai)是(shi)大(da)家(jia)覺(jiao)得(de)市(shi)場(chang)不(bu)好(hao)的(de)這(zhe)兩(liang)年(nian)
，我(wo)們(men)都(dou)是(shi)這(zhe)樣(yang)的(de)節(jie)奏(zou)。我(wo)們(men)有(you)清(qing)晰(xi)的(de)節(jie)奏(zou)，嚴(yan)格(ge)遵(zun)守(shou)投(tou)資(zi)紀(ji)律(lv)，嚴(yan)格(ge)遵(zun)守(shou)自(zi)己(ji)對(dui)企(qi)業(ye)估(gu)值(zhi)的(de)看(kan)法(fa)
，不(bu)受(shou)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)的(de)侵(qin)擾(rao)。

經濟觀察網：今年估值模型有變化嗎
？

翁怡諾：沒變化
，估值模型是一個技術問題，大家都沒什麼區別，隻是會受到情緒的影響。

之前消費市場比較熱，實際上很大程度上是因為二級市場比較熱

，二級市場給消費品牌收入的10倍PS估值（PS估值叫做市效率估值法
，計算方法是總市值除以銷售額或者股價除以每股的銷售收入），所以一級市場也有一些機構願意給到10倍的估值，這些機構覺得這個估值是合理的。

但從長期看，我覺得無論一級市場還是二級市場

，給出10倍的估值都太高了
，背後是非常高的增長預期
，而往往很難實現那麼高的增長預期。同樣的一個項目

，我們可能隻能給到1-2倍PS估值，談不成也沒辦法。今年一
、二級市場的估值都在相對的底部階段。

經濟觀察網：從去年開始，有一類市場聲音認為消費投資已經進入寒冬。從周期看，您認為當下是消費投資處於什麼階段

？

翁怡諾：市場的情緒當然可以理解，大家都在瘋狂投項目的時候，怎麼會是好的時機呢？在我看來
，現在才是投消費的最好時機，項目估值合理，很多好項目也浮出來。怎麼看寒冬也是分人
，我覺得消費不是一個和TMT當dang年nian類lei似si的de超chao高gao增zeng長chang的de賽sai道dao
，投tou資zi消xiao費fei也ye不bu是shi一yi個ge超chao高gao增zeng值zhi的de生sheng意yi，曆li史shi上shang的de大da錢qian全quan都dou是shi逆ni周zhou期qi賺zhuan的de
，無wu一yi例li外wai，今jin年nian是shi可ke能neng賺zhuan大da錢qian的de時shi機ji。

hongguanshanglaikan
，yibanyijishichangbierjishichangfankuiluohoubannian，xianzaizhengtierjishichangdeqifenheqingxujiaodi，worenweiduanqineibuhuiyouhendadegaibian，suoyiyijishichangdeqingxuyebuhuigaibian。conglishishanglaikan，chabuduowunianshiyizhenggezhouqi，jinnianshixinzhouqidedibu。

我wo們men在zai投tou資zi策ce略lve上shang喜xi歡huan人ren棄qi我wo取qu
，逆ni向xiang思si考kao。前qian兩liang年nian大da家jia都dou看kan好hao消xiao費fei的de時shi候hou，項xiang目mu估gu值zhi頂ding得de太tai高gao，但dan我wo認ren為wei很hen多duo項xiang目mu不bu值zhi這zhe些xie高gao估gu值zhi。市shi場chang特te別bie熱re的de時shi候hou我wo們men沒mei有you碰peng所suo謂wei的de新xin消xiao費fei品pin牌pai
，消xiao費fei不bu僅jin是shiTo C
，消費也有很多是To B的大生意，我們投了很多超級供應鏈公司，現在好幾家消費製造供應鏈公司已經報材料要準備上市了。反而現在幾乎投資人都不看新消費品牌的時點，我們又重新審視這個賽道
，又逆勢開始投了一些能力被驗證的品牌公司。

qianliangnianxiaofeitouzirenaijiangsuoyoupinleidouzhidezhongxinzuoyibian，wobutairenkezhegeguandian，bushisuoyoupinleidouyoujiaogaodetianhuaban，youhenduopinleideshichangrongliangfeichangdi，jiusuanchuangyezhezhongxinzuoleyibianyehaishigexiaoshengyi。biruzaitianmaoshang，henduopinleidiyimingdeqiye，yiniandeshouruyejiushisandaowuyiyuan

，shenzhihaiyouhenduopinleidediyimingcaijiqianwanyuandeyingshouguimo，zhezhongpinleitaixiao，buzhidezhongzuo。

經濟觀察網：您預判下半年消費市場或者消費投資的走勢會如何發展？

翁怡諾：我覺得和上半年沒什麼區別
，首先消費是個超級大的概念；其次消費市場冷熱對我也不重要，因為我們隻投特別頭部的好項目。所以對我來說，經濟逆周期裏，反而是投頭部公司的最好機會，因為頭部的市場份額是在提升的。

未來，創業者想重新做個小公司逆襲的概率越來越低，但是對於已經有一定規模的龍頭企業來說
，現在是最好的時代。

經濟觀察網：今年錢都投向了哪裏？

翁怡諾：主要是三方麵。

第一是消費醫療大健康

，投消費和醫療相結合的高增長企業，這類項目有技術壁壘、較大市場需求，例如合成生物學裏發酵的產品，是我們在拓展的方向。

第二是大消費出海項目，大部分是中國公司麵向海外新興市場，如東南亞、中東
、非洲國家等一帶一路國家
，出海歐美的企業不是我的投資主線。

第三是消費科技，偏技術類的應用科技
，例如企業級服務，以技術提升效率去解決一些人效的問題，我們不投硬科技。

經濟觀察網：今年您看項目的關注點和過去有什麼不同
，有沒有一些新要求？

翁怡諾：幾乎和過去沒有變化，隻是投資標準會更高一些。我們比較喜歡已經有8-10億元以上收入，六七千萬元以上淨利潤的公司。未來3-5年可以增長到30億元收入

，2-3億元以上淨利潤的細分龍頭企業。我們喜歡老兵，有豐富的經驗，有較長期可以觀察和驗證的能力。

經濟觀察網：今年消費市場的變化是什麼呢？您對消費企業有什麼建議
？

翁怡諾：第一，客單價有所下降，消費者消費欲望下降
，企業也下調客單價。

第二，消費服務業反彈，一些好的品牌幾乎能回到2019年的營收水平，但今年可選消費品受到較大壓力，線上營收漲不動，今年“618”電商大促發戰報的品牌很少，我們很關注這些今年“618”還敢發戰報的品牌。

此外
，現在做線下分銷
、下沉市場正當時，我們非常看好中國的下沉市場的空間，很多消費需求還沒有被滿足。

所以我們建議企業一方麵要適應客單價下降的大趨勢做好調整

，另一方麵要重新關注線下，把資源重新放回到線下做分銷體係。