文：董旺仔

來源：格隆彙新股（ID：ipopress）

全麵注冊製終於來了
，A股市場生態將為之一變，主板IPO也會進入一個新的階段。

去年7月，山東德州扒雞股份有限公司（以下簡稱“德州扒雞”）遞表滬主板，保薦人為國泰君安證券。七個月後，這家老字號收到了來自證監會的反饋意見——連環51問
，隨後更新了招股書。

新(xin)時(shi)代(dai)下(xia)，新(xin)消(xiao)費(fei)黑(hei)馬(ma)層(ceng)出(chu)不(bu)窮(qiong)，若(ruo)不(bu)進(jin)行(xing)變(bian)通(tong)和(he)創(chuang)新(xin)，老(lao)字(zi)號(hao)的(de)生(sheng)存(cun)空(kong)間(jian)將(jiang)會(hui)變(bian)得(de)越(yue)發(fa)狹(xia)窄(zhai)
，想(xiang)要(yao)通(tong)過(guo)上(shang)市(shi)來(lai)獲(huo)取(qu)活(huo)水(shui)是(shi)意(yi)料(liao)之(zhi)中(zhong)，不(bu)過(guo)行(xing)進(jin)路(lu)上(shang)可(ke)謂(wei)是(shi)荊(jing)棘(ji)叢(cong)生(sheng)。

首先，複盤一下德州扒雞的興起之路。這一美食擁有超過300年的曆史，躋身“四大鐵路雞”（其他為道口燒雞、溝幫子熏雞和符離集燒雞）
，還被盛讚為“中華第一雞”

，2006年“德州”牌商標被評為“中華老字號”。

圖片來源：官網

德州扒雞成立於2010年，目前主要從事以扒雞產品為主
，其他肉熟食為輔的鹵製食品研發、生產和銷售及山東省德州市內的食品超市經營業務。截至2022年上半年
，它擁有533家門店。

根據招股書
，崔貴海與崔宸係父子關係，崔貴海與陳曉靜為夫妻關係，崔宸與陳曉靜為母子關係

，三人合計控製公司60.06%的表決權股份
，為公司共同實際控製人。此外

，持有公司5%以上股份的股東為崔貴海、崔宸

、扒雞美食城、Gloryfarm和國壽投資，另外天津天圖和深圳天圖合計持有公司5.41%股份。 

圖片來源：官網

而在規範性問題方麵
，證監會對其連連發問。例如，在公司改製及資產轉讓方麵，證監會要求德州扒雞對改製的背景及原因、具體方案以及扒雞集團等股東發起設立發行人的原因及合理性等進行說明。

扒雞集團由全民所有製企業山東德州扒雞總公司改製而來。其原主營業務為扒雞等鹵製品研發、生產和銷售，以及酒店餐飲等業務。為做大做強扒雞主業，2010年8月扒雞集團、崔貴海、焦林傑等110名股東發起設立山東德州扒雞股份有限公司，專業從事扒雞等鹵製品研發
、生產和銷售。

同時
，發行人曆史沿革中存在多次股權轉讓及增資行為，自然人股東較多
，證監會也對此加以關注。

再看基本麵，德州扒雞的業績增長天花板已經顯現。

報告期內，其營收分別為6.87億元


、6.82億元、7.20億元、3.18億元

；淨利潤分別為1.22億元
、0.95億元
、1.19億元、0.37億元
，出現波動，增長較為乏力。

值得注意的是，公司在IPO前曾進行過多次分紅，累計金額為2.849億元。

目前公司擁有德州
、青島兩大生產加工配送中心
，並已實行主要覆蓋山東及京津冀地區的線下銷售渠道以及麵向全國的多種線上銷售渠道相結合的“直營+經銷” 銷售模式。 

值得注意的是
，證監會對公司連鎖加盟店和普通經銷商的激勵情況、前員工控製經銷商的基本情況、允許前員工控製經銷商加盟的原因及商業合理性等方麵加以重點關注。

報告期內，和公司產生交易的由前員工或前員工親屬控製的經銷商和加盟商主要有德州沐特商貿有限公司、北京鳳冠呈祥食品有限公司、濟南鳳都商貿有限公司、淄博逢通商貿有限公司、山東海錦商貿有限公司、三河市美吉元商貿有限公司
、濟南舜天食品有限公司、景縣康瑞調味食品商行、德州運河經濟開發區玉娥肉食店和濟南市天橋區學明扒雞店。

德州扒雞稱
，從行業性質來看，采取加盟銷售模式的企業存在前員工控製經銷商加盟是普遍現象。而公司主要通過擴大直營門店
、加盟門店的門店數量、jingyingquyuhejingxiaoshangdefugaifanweishixianyejizengchang。zaixuanzekehushi，zaimanzugongsineibudejingxiaoshangxuanzebiaozhundeqiantixia
，kaolvdaoxiangguanlizhiyuangongduigongsichanpindelejiechengdugenggao，qieqianyuangongbenshenyeyizaixiaoshouqudao、銷售市場方麵有更豐富的經驗

，和前員工開展合作在一定程度上可以促進銷售的持續增長。 

雖說德州扒雞已有超過300年的傳承曆史
，但在新時代下的劣勢依舊不可忽視。

報告期內，扒雞類產品是公司的核心產品和傳統優勢產品
，占公司主營業務的收入比例分別為67.22%、64.66%、66.80%
、59.16%，這也反映了產品結構相對單一。

具體來看，公司在2019年底采取產品提價策略，2020年度產品平均單價增加5元/千克，同年度公司受疫情影響，扒雞類產品銷量相比上一年度下滑989.52噸，下滑 12.16%，綜合導致當年度扒雞類產品收入相比上年下滑4.36%，2021年度公司對現有市場及新市場進行開拓，加大各種渠道推廣力度，當年度扒雞類產品銷量增加6.28%
，導致當年度扒雞類產品收入相比上年度增加3968.84萬元，2022年度上半年受疫情影響導致銷量下降，是收入下降的主要原因。

德州扒雞的銷售地域性明顯，目前它的主要生產加工配送中心位於山東

，為保證產品品質，線下銷售區域主要覆蓋山東與京津冀地區
，國內其他地區可銷售的產品種類與數量相對較少
，在一定程度上不利於品牌的拓展，會使得其在全國範圍內市場占有率受限。

報告期內
，德州扒雞的綜合毛利率分別為43.66%、44.33%、42.70%

、36.44%，存在波動
，低於周黑鴨
，高於絕味食品和煌上煌，對此，證監會要求公司說明與同行業可比公司毛利率的差異原因和合理性。

德州扒雞指出
，公司主要采取直銷和經銷相結合的經營模式，同行業公司煌上煌、絕味食品主要為連鎖加盟

，毛利率相對較低；周黑鴨主要為直營門店
，毛利率相對較高
，同等條件下公司毛利率水平處於兩者之間。

可以發現，德州扒雞將煌上煌、周黑鴨、絕味食品等視為對手，不過，目前在營收規模
、門店數量等指標上，德州扒雞還都處於下風。

事實上，如今的鹵味生意並不好做了。

例如

，此前頭部品牌周黑鴨已經發布盈利警告，預計2022年淨利潤不少於2000萬元，而2021年同期淨利潤為3.424億元，同比下滑超過94%
；總收入預計同比下降20%，2021年同期總收入為28.7億元。

這當然不是個例。事實上
，近年來鹵味市場受市場環境影響不斷承壓，疫情、原材料價格上漲、購買力下降dengyinsudougeiqiyinglinenglidailaiyanjundetiaozhan，zaijiashangxingyejingzhengyuefabairehua
，pinleixifenhuajinchengbuduanjiakuai，rujudewanjiaxiangyaotuchuzhongwei，yingdexiaofeizhe，xuyaokongzhichengben、發力創新、拓展渠道
，進而不斷提升其產品競爭力。

終究不能坐山吃空，近年來德州扒雞開始發力休閑鹵製品

、預製菜等業務
，試圖拓展產品品類和銷售渠道
，尋找新的增長點。例如
，2019年德州扒雞推出了休閑鹵味零食品牌“魯小吉”，不過存在感並不高。

圖片來源：官網

為此

，本次IPO擬募資7.58億元，主要用於在蘇州建設新生產基地
，開拓新市場；建設速凍扒雞生產線，開拓預製菜市場；進行營銷網絡及品牌升級項目建設，擴大公司品牌影響力。

此外，德州扒雞的償債能力亟待提升。報告期內，公司資產負債率明顯高於同行均值，公司流動比率、速su動dong比bi率lv低di於yu同tong行xing均jun值zhi
，主zhu要yao係xi公gong司si產chan業ye鏈lian延yan伸shen相xiang比bi同tong行xing業ye更geng長chang
，既ji覆fu蓋gai上shang遊you養yang殖zhi行xing業ye，也ye覆fu蓋gai下xia遊you超chao市shi零ling售shou
，同tong時shi，報bao告gao期qi內nei，養yang殖zhi業ye務wu處chu於yu開kai拓tuo期qi，資zi金jin需xu求qiu較jiao高gao，但dan受shou製zhi於yu非fei上shang市shi公gong司si融rong資zi渠qu道dao有you限xian

，以yi債zhai權quan類lei融rong資zi為wei主zhu。

眾所周知，在全麵注冊製下，各板塊的定位將越發清晰。其中

，主板定位要突出大盤藍籌特色
，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、juyouxingyedaibiaoxingdeyouzhiqiye。zuoweilaozihao，dezhoubajixuyaopoju，jiangchuxingushi，bijingzhiyoutashilianhaoneigong
，zheyanyuqiyedechangqiyinglinengli
，cainenghuodeshichangdeqinglai，tiaozhanhejiyubingcun。