文：Rob Barnett

來源：美股研究社（ID：meigushe）

• 市場萎縮
  ，因為許多網點因社區封鎖而關閉。
  
  
  
• 市場已經成熟，多年來幾乎沒有增長。
  
  
  
• 自2015年以來，麥當勞的份額一直在逐步增加。
  
  
  
• 麥當勞目前的全球市場份額處於曆史高位。
  

• 強化營銷傳播信息，強調品牌形象和食品質量。
  
  
  
• 致力於專注於漢堡、雞肉和咖啡的核心產品。
  
  
  
• 繼續在數字空間中構建能力，以增強客戶體驗
  ，增加具有得來速功能的網站，並發展可以提供交付選項的合作夥伴。
  

• 2021年，數字渠道銷售額同比增長60%
  ，目前占係統銷售額的16%。
  
  
  
• 82%的網站現在都有交付選項， 62% 的站點都有免下車設施。
  

• 優秀的品牌，受到其顧客群的尊重。
  
  
• 憑借其規模從其供應商那裏獲得的成本優勢
  
  ，以及傳遞給其特許經營網絡的好處。

• 它未能以可承受的價格提供相對優質的選擇。
  
  
  
• 它沒能保持菜單與目標市場的相關性。
  
  
  
• 它遭遇了多起食品安全事件，導致顧客對麥當勞的食品安全係統失去信心。

• 2022年和2023年的共識收入。
  
  
• 然後在2024年至2031年期間，收入將以3.4%±1%的速度增長，這與目前美國10年期國債利率相同。
  
  
• 調整後的經營利潤率（已針對經營租賃費用的影響進行了調整）將增加到46%±2%。
  
  
• 資本生產率（用銷售量/淨資本表示）將從目前的水平（0.6）略微增加到0.75 ± 0.15。
  
  
• 目前的投資運營資本回報率（約為20%）將隨著時間的推移而下降
  
  ，直到永久穩定在12%±1%
  
  
  ，這反映了商業模式周圍持久的護城河。
  
  
• 我已經使用資本資產定價模型（CAPM）來估計目前的資本成本為8.2%
  ，我預計成熟的資本成本將為7.5%±0.2%（反映了現金流的低風險範圍）。
  
  
• 我已經假設長期有效稅率為22%。
  
  
• 我對所有投資的估值為賬麵價值的3.2倍（行業平均）。
  
  
• 我使用Black-Scholes模型對管理期權進行了13.8億美元的估值。

• 銷售增長——麥當勞的業務已經成熟
  ，模型中使用的增長假設高於麥當勞10年和5年的平均銷售增長（目前這兩個指標都是負的）。出於這個原因，我不願意增加這一投入。
  
  
• 營業利潤率——該模型預測的營業利潤率遠遠高於目前的普遍利潤率
  
  ，而且是該公司以前從未達到的水平。出於這個原因
  ，我不願意將其調高。
  
  
• 再投資率——多年來，麥當勞的再投資率一直相當穩定（麥當勞每增加一美元的銷售額需要大約1.7美元的資本）。我已經降低了未來的再投資水平
  ，但它對估值的影響相對較小。這一投入對麥當勞的估值影響最小。
  
  
• 風險（或資本成本）——資本成本的關鍵輸入是10年期美國國債收益率、股票風險溢價（我使用了達莫達蘭教授公布的12月的數值）
  、麥當勞的負債率和行業β值（股票價格相對於大盤的變化）。這些綜合投入對估值的影響最大。