文：柳丁是

來源：壹覽商業（ID：yilanshangye）

辣條第一股終於要來了。

12月5日
，衛龍在港交所發布公告稱
，擬在全球發售9639.7萬股股份，其中在中國香港發售股份963.98萬股
，在國際上發售股份8675.72萬股，另有15%超額配股權。

公告顯示
，其將於12月5日至12月8日招股，預期定價日為12月8日

，發售價為每股10.4港元至11.4港元
，預計將於12月15日於香港聯交所主板掛牌上市。

衛龍的上市之路可謂一波三折。2021年5月，衛龍正式向港交所遞交招股書，但由於上市材料在6個月內未獲批，所以“自動失效”；同年11月，衛龍再次遞交上市申請
，並通過上市聆訊
；2022年6月衛龍第三次遞表
，並通過上市聆訊；11月23日深夜
，衛龍再次更新了招股書再次向港交所提交了更新後的聆訊材料。

衛龍終於要結束一波三折的上市之路
，但照上述發售價區間的最高值
，衛龍對應的總市值則不足300億元
，這相對於2021年那輪融資時超過600億的估值幾乎打了3折。

值得注意的是，估值打折讓IPO前入局的投資方很受傷。衛龍招股說明書中透露，“發售前投資者支付的成本為2.1635美元，較發售價溢價約55.11%。”這也意味著

，衛龍上市之日，投資機構將直接虧損55.11%。

一般而言，估值縮水表明一家公司在經營方麵出現了某種問題。中國食品產業分析師朱丹蓬告訴壹覽商業，“衛龍主要依靠辣條支撐企業營收
，產品線單一，整體結構不夠豐富完善，存在可持續性發展的風險。”

根據衛龍披露的最新招股書顯示，從2019年到2022年上半年衛龍的總收入分別為33.85億元、48億元、22.61億元；淨利潤分別為6.68億元
、8.19億元
、-2.61億元。其中衛龍2022上半年營收相比2021年上半年有所下降，同期淨利潤為-2.61億元
，同比減少27.06%。

weilongdeyingshouxiahuazhuyaoshiyinweiyilatiaoweidaibiaodetiaoweimianzhipinyingshouchuxianlexiahua。yinweitiaoweimianzhipinzhanjuleweilongshourudeliucheng
，chengqileweilongyejidebanbijiangshan。dancong2022年調味麵製品的銷量

、收入和毛利率三方麵來看，2022年上半年衛龍調味麵製品銷量為81589噸，相較2021年同期94670噸有所下降，收入下降4.3%
，也就是說少賣了1.3萬盾
，產品毛利率也從19年的37.2%連年下滑到當前的34.8%。

對於銷量的下滑衛龍表示主要是兩個原因
，一是上半年疫情對公司生產和產品交付產生了影響

；二是優於新包裝
、生產工藝
、配方等多方麵的升級導致的價格調整，銷量暫時受到了影響。

從財報上的產品均價來看，調味麵製品（銷量較好的有辣條
、親嘴燒等）同比上年6月份每千克上漲1.6元
；蔬菜製品（熱賣款有魔芋爽
、海帶等）同比上年每千克漲價2元；豆製品及其他（如鹵蛋、豆皮等）同比每千克漲價4.7元。從2019年到2022年，產品均價連年增長，增長幅度不等，衛龍表示主要是原材料價格上漲導致產品均價上調和毛利率下降。

綜(zong)合(he)來(lai)看(kan)
，傳(chuan)統(tong)的(de)辣(la)條(tiao)零(ling)食(shi)已(yi)經(jing)滿(man)足(zu)不(bu)了(le)衛(wei)龍(long)目(mu)前(qian)的(de)品(pin)牌(pai)定(ding)位(wei)。在(zai)招(zhao)股(gu)書(shu)的(de)品(pin)牌(pai)介(jie)紹(shao)部(bu)分(fen)，衛(wei)龍(long)也(ye)將(jiang)自(zi)己(ji)定(ding)位(wei)為(wei)備(bei)受(shou)國(guo)內(nei)年(nian)輕(qing)人(ren)喜(xi)歡(huan)的(de)休(xiu)閑(xian)食(shi)品(pin)品(pin)牌(pai)，目(mu)前(qian)正(zheng)在(zai)通(tong)過(guo)產(chan)品(pin)、包裝升級和各項營銷活動樹立自己新潮的品牌形象。

為升級產品、包裝和工藝從而實現品牌升級，2022上半年衛龍的研發費用達到了693.4萬元，而公司2021年全年的研發費用僅為549.7萬元。除了研發費用，衛龍還分別在品牌定位及升級谘詢上支付了3194.9萬元和1765萬元。

在品牌升級這方麵衛龍這兩年的步伐跨度很大，除此之外還有一個讓衛龍困擾的問題——產品單一化。

中國食品產業分析師朱丹蓬在接受《證券日報》記者采訪時表示：“單一是衛龍公司目前最大的問題。”在這樣的情況下，資本市場對衛龍的關注度和追捧難以達到衛龍公司本來的預期。

衛龍依靠製造辣條起家並發展至今
，長期以來對辣條
、親嘴燒等產品依賴度過高。衛龍產品品類主要有調味麵製品、蔬菜製品
、豆製品及其他產品三大類，在過去三年調味製品的營收占比都在60%以上
，是衛龍品牌最大的營收來源。

目mu前qian衛wei龍long正zheng在zai擺bai脫tuo調tiao味wei麵mian製zhi品pin營ying收shou單dan一yi化hua
，主zhu要yao表biao現xian是shi提ti高gao蔬shu菜cai製zhi品pin和he豆dou製zhi品pin及ji其qi他ta產chan品pin的de銷xiao量liang和he營ying收shou。其qi中zhong魔mo芋yu爽shuang就jiu是shi衛wei龍long近jin些xie年nian大da推tui的de主zhu流liu產chan品pin，2014年衛龍投資建廠生產魔芋這是近年衛龍銷量增速最快的產品品類。

據中國魔芋協會數據表明，2020年中國魔芋整體市場已經突破了400億元
，2010-2020年複合增長率為26%左右，但中國人均消費金額遠低於日本僅7元左右，可以說中國即食魔芋市場還有很大的發展空間。

在(zai)衛(wei)龍(long)沒(mei)有(you)涉(she)足(zu)魔(mo)芋(yu)市(shi)場(chang)之(zhi)前(qian)
，魔(mo)芋(yu)爽(shuang)整(zheng)體(ti)集(ji)中(zhong)度(du)處(chu)於(yu)一(yi)個(ge)品(pin)牌(pai)集(ji)中(zhong)度(du)較(jiao)低(di)的(de)狀(zhuang)態(tai)
，以(yi)中(zhong)小(xiao)品(pin)牌(pai)為(wei)主(zhu)。衛(wei)龍(long)近(jin)些(xie)年(nian)力(li)推(tui)魔(mo)芋(yu)爽(shuang)等(deng)蔬(shu)菜(cai)製(zhi)品(pin)品(pin)類(lei)，2022年上半年魔芋爽代表的蔬菜製品營收占總收入已經達到36.2%。

但在營收占比提升的背後
，有不少魔芋愛好者表示衛龍魔芋爽現在有偷工減料之嫌。在本年度調整包裝後，原先18g包裝的魔芋爽賣1元，現在提價賣成2yuan。yuanbenweilongmoyushuangdebaozhuangshijiukuantoumingbaozhuang
，xianzhuanbianchengbaisebutoumingbaozhuang，xianbaisebutoumingbaozhuangkuanbujinbixianqianbaozhuangkuanliangshaoqiejiagegenggao
，ranghenduoxiaofeizhedahubuzhi。

除了魔芋爽
，以中段精華海帶為原料的“風吃海帶”係列近年來的營收也連年上漲
，逐漸成為蔬菜製品第二大賺錢產品。“風吃海帶”係列自上市後一年內零售額就達到1億元。將蔬菜製品營收從2019年的6.65億元拔高至2022年上半年的8.18億元
，分別占總營收的19.6%、28.3%、34.7%和36.2%，呈連年上升趨勢。

魔芋爽和風吃海帶這類蔬菜製品營收提升也和產品本身的定價和毛利有關。蔬菜製品本身定價高，平均售價是調味麵製品的兩倍左右，2020年蔬菜製品的毛利率為39.3%
，比同期良品鋪子毛利30%、三隻鬆鼠毛利23.9%都要高。

衛龍招股書中寫道已規劃上市所得融資用於研發低糖、低鹽
、低油產品，與第三方合作研發肉製品、土豆製品等，並持續優化生產工藝降低成本。

2019年英敏特全球新產品數據庫（GNPD）一項調查研究顯示


，全球領先的鹹味零食消耗國是中國：中國2018年的零食總零售量達到552.1萬噸，其後分別是美國、印度、日本和墨西哥。

中國銷量最快的五大零食品類鹵製品
、膨化食品、炒貨和蜜餞含鹽量都極高。町芒研究院曾調研過中國市麵上常見的77種休閑零食，發現高鈉零食占比高達95%。可以說中國人除了一日三餐攝入鹽分外
，額外吃的零食也會攝入大量鹽分。

近幾年很多消費者也意識到過量攝入鹽分帶來的危害
，英敏特2019年11月份一項調查結果顯示，94%dezhongguochengshixiaofeizhedouzaiguoqubannianshijianneiyouyishidijianshaoyanfendesheru。xiaofeizhedejiankangyishitigao，danxiangguandechanpinbingmeiyouxianjie，zaitaobaoshangsousuodiyanlingshichuxiandechanpindaduoweiraoyunfuheertong，shihechengnianrendediyanlingshihenshaoqiedabufenkouganbujia。

麥肯錫調研數據顯示，超過50%的消費者更偏愛健康營養的零食，低糖


、低鹽、低脂、無添加會成為未來的消費訴求。低糖
、低鹽
、低油產品是零食品牌未來的大方向。

良品鋪子在2021年推出升級版高蛋白豬肉鋪，其中每100克高蛋白肉鋪自然片蛋白質等於5杯牛奶。在糖果糕點品類中
，良品鋪子也推出了營養健康棒棒糖係列產品，與傳統棒棒糖產品相比糖分更低，更有營養。

三隻鬆鼠在2015年就上線了辣條項目，2017年正式推出約辣係列。相比目前的衛龍產品來說
，三隻鬆鼠對辣條產品低鹽
、低油、低糖的要求更高，致力於在保留辣條香、辣、嚼勁的同時研發出更多天然、健康、美味的麻辣零食。這也倒逼衛龍在產品方麵進行升級。

營收淨利下滑、主營產品單一、產品高鹽高糖，相比於三隻鬆鼠、良品鋪子等產品品類眾多的零食品牌，衛龍的上市之路還將麵臨不少挑戰
，而上市隻是第一步後續能否在“健康”零食方麵有所為
，目前依舊是未知數。

因此
，對於衛龍來說，順利上市隻是一小步，如何用越來越貴的辣條征服越來越愛健康的消費者，才是接下來要持續麵對得難題。