文：李珂

來源：快消（ID：fbc180）

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上市定檔
，估值縮水

2022年12月15日，衛龍將在主板上市。

昨日，衛龍美味在港交所披露公告，擬全球發售9639.7萬股股份，募資淨額9.36億港元。其中，在中國香港發售股份963.98萬股
，占比10%
；國際發售股份8675.72萬股，占比90%。另有15%超額配股權，最多發行1445.94萬股股份。摩根士丹利、中金公司及瑞銀集團為聯席保薦人。

衛龍預計，公司股票發行價將不低於10.40港元/股，不高於11.40港元/股，並於12月5日至8日正式公開發售。據業內人士分析，如果按照去年淨利潤的25倍pe，衛龍上市後市值約為244-268億港幣市值。

據了解，衛龍本次募資用途為擴大和升級公司的生產設施與供應鏈體係
；在未來三至五年進一步拓展銷售和經銷網絡；未來三至五年的產品研發活動以及提升研發能力；未來三至五年的品牌建設；在未來三至五年推進公司業務的數智化建設。

公開信息顯示，衛龍是中國最大的辣味休閑食品企業。衛龍主營辣味休閑食品，產品主要分為調味麵製品、蔬菜製品、豆製品及其他三類
，主要的單品有大麵筋、小麵筋、魔芋爽
、軟豆皮等。衛龍創始人劉衛平兄弟2001年在河南漯河開始辣條生產，2004年9月成立漯河市平平食品有限責任公司。

在最新披露的《2022胡潤全球富豪榜》中，來自衛龍的劉福平、劉衛平以280億元的財富並列河南富豪榜第三名，僅次於牧原股份的秦英林
、錢瑛夫婦
，華蘭生物的安康家族。隨著衛龍即將進入資本市場，劉衛平、劉福平兩兄弟身家也有望水漲船高。

事實上，衛龍的上市之路可謂是一波三折。早在2018年12月，衛龍就曾傳出上市消息。但因頻繁爆出的食品安全問題，導致此事不了了之。除了被監管機構點名外，衛龍在也曾“遭遇”包括經銷商和消費者在內的上下遊用戶投訴。黑貓投訴中，有消費者稱收到的辣條已發黴或在包裝袋中吃出蟲子

、頭發、石頭等異物。

2021年5月，衛龍正式向港交所遞表，但由於上市材料在6個月內未獲批，所以“自動失效”。2021年11月，衛龍再次遞表並通過上市聆訊
，但因市場環境欠佳而押後上市。2022年6月27日，衛龍第三次向港交所遞表，並於6月28日再次通過港交所聆訊。

值得注意的是，衛龍的估值也在這期間迅速上升。在本輪首發融資之前
，衛龍曾在2021年完成了Pre-IPO輪融資，這輪融資由CPE源峰和高瓴資本聯合領投，紅杉中國、雲峰基金、騰訊等知名機構跟投。值得注意的是，這是衛龍成立20多年來的首次融資，公司的投後估值達到了600億人民幣。

事實上，就在前兩次招股書失效的過程中，衛龍就已經出現投資價值減弱的跡象。今年9月，市場上流出衛龍首次公開募股的消息時，其融資規模縮水至5億美元左右
，目標估值也僅剩約330億元。到11月衛龍更新聆訊後資料時

，籌資額更是僅剩不到1.5億美元。

從超600億估值到330億估值
，從近7億美元募資金額到不到1.5億美元募資金額，一年多的時間裏，衛龍的資本光環出現了一定消退，衛龍此次也可謂“流血上市”。

二十一世紀初，為了證明衛龍食品不是黑作坊，劉衛平花費大手筆資金請明星代言，廣而告之半透明化工廠
，並在河南漯河、駐馬店、扶fu溝gou多duo個ge生sheng產chan基ji地di投tou放fang。利li用yong市shi場chang低di穀gu期qi，不bu斷duan改gai進jin生sheng產chan技ji術shu
，以yi擴kuo大da辣la條tiao產chan能neng。最zui終zhong，衛wei龍long食shi品pin成cheng功gong逆ni襲xi成cheng為wei河he南nan省sheng著zhu名ming品pin牌pai，坐zuo穩wen辣la條tiao“一哥”寶座。衛龍的壯大更意外帶動了整個河南辣條產業，這個中原省份幾乎霸占了全國辣條行業的半壁江山。

根據弗若斯特沙利文資料，按2021年零售額計，公司在中國所有辣味休閑食品企業中排名第一
，市場份額達到6.2%
，且在調味麵製品及辣味休閑蔬菜製品細分品類的市場份額均排名第一。招股書顯示
，2019年
、2020年、2021年，衛龍總收入分別達到33.85億元、41.20億元、48.00億元
，2019年至2021年的年複合增長率達到19.1%。該增速超過國內休閑食品行業同期4.2%的年複合增長率。

不過，龍頭光環的背後
，也有道不盡的難處。去年，給衛龍貢獻絕大部分收入的第一大品類辣條銷量僅增長7%，小於9.8%的辣條行業增速。另外，衛龍的第三大品類豆製品的銷量更是兩年下滑了22%，而過去五年該行業年化增速達到7.5%。

就在上周，衛龍更新招股書顯示，今年上半年虧損額度約為2.61億元；淨利率下降至11.5%。從招股書披露的信息來看，原材料
、銷售費用以及管理費用的上漲
，影響了公司整體盈利水平。此外
，衛龍產品重要原材料主要包括大豆油
、麵粉和海帶。除了原材料價格上漲的因素
，經銷及銷售費用、管理費用支出大增
，也是影響公司盈利的原因之一。

不難看出，即便在辣條品類上擁有很大的市占率優勢，但由於該品類的天花板並不高，衛龍還是陷入了長期增長的困境。

事實上，為了應對原材料上漲

，衛龍在對主要產品進行提價。提價後
，衛龍的毛利率由2021年的36.9%增長至2022年上半年的38.1%。不過
，提價卻讓衛龍各類產品銷量均呈現出下滑趨勢，即便作為衛龍主要收入來源的調味麵製品也不例外。2022年上半年，衛龍調味麵製品的銷量為81589噸

，較2021年同期的94670噸有所下降。

業內人士認為
，當下我國辣條市場已近700億yi元yuan的de產chan業ye規gui模mo，但dan集ji中zhong度du依yi然ran較jiao低di。對dui衛wei龍long而er言yan，辣la條tiao不bu具ju有you核he心xin技ji術shu，很hen難nan形xing成cheng技ji術shu壁bi壘lei。作zuo為wei第di二er曲qu線xian，新xin零ling食shi品pin類lei擴kuo張zhang的de成cheng敗bai，將jiang決jue定ding衛wei龍long的de市shi場chang空kong間jian。此ci外wai，對dui消xiao費fei者zhe來lai說shuo

，願yuan意yi為wei高gao價jia辣la條tiao買mai單dan的de預yu期qi並bing不bu高gao，導dao致zhi了le品pin類lei漲zhang價jia的de空kong間jian很hen小xiao。事shi實shi上shang
，隨sui著zhe近jin年nian來lai衛wei龍long產chan品pin不bu斷duan漲zhang價jia，經jing銷xiao商shang對dui於yu產chan品pin動dong銷xiao不bu暢chang的de抱bao怨yuan也ye越yue來lai越yue多duo。

據(ju)了(le)解(jie)
，雖(sui)然(ran)衛(wei)龍(long)也(ye)和(he)其(qi)他(ta)快(kuai)消(xiao)企(qi)業(ye)一(yi)樣(yang)試(shi)圖(tu)用(yong)費(fei)用(yong)砸(za)市(shi)場(chang)，搶(qiang)奪(duo)市(shi)占(zhan)率(lv)，但(dan)大(da)部(bu)分(fen)新(xin)品(pin)即(ji)便(bian)做(zuo)特(te)價(jia)活(huo)動(dong)

，動(dong)銷(xiao)效(xiao)果(guo)依(yi)然(ran)不(bu)明(ming)顯(xian)。僅(jin)僅(jin)通(tong)過(guo)幾(ji)個(ge)爆(bao)款(kuan)，經(jing)銷(xiao)商(shang)很(hen)難(nan)完(wan)成(cheng)任(ren)務(wu)
，更(geng)何(he)況(kuang)廠(chang)家(jia)有(you)時(shi)會(hui)出(chu)現(xian)“賣得好的都沒貨，不好賣的發一車”的情況，令經銷商頗有微詞。

另外，除了營銷驅動，近年來衛龍並沒有太多其他競爭策略。但產品外包裝上的用語卻屢屢引發公眾對其“低俗營銷”的質疑，這也成了衛龍發展路上的一大隱患。例如
，今年3月，有網友反映，衛龍辣條外包裝上印著的“約嗎”“賊大”等字眼屬於低俗營銷。彼時
，在社會輿論的口誅筆伐下，衛龍也在微博進行了道歉，並決定停止有爭議文案包裝的生產。

今年以來，休閑食品企業的資金熱度不斷走低，截至發稿前
，洽洽市值為258億元，良品鋪子為159億元，鹽津鋪子為140億元，三隻鬆鼠僅剩83億(yi)元(yuan)。相(xiang)較(jiao)之(zhi)下(xia)，雖(sui)然(ran)核(he)心(xin)品(pin)類(lei)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)並(bing)不(bu)弱(ruo)，但(dan)不(bu)同(tong)於(yu)良(liang)品(pin)鋪(pu)子(zi)那(na)樣(yang)擁(yong)有(you)差(cha)異(yi)化(hua)的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)
，也(ye)沒(mei)有(you)新(xin)品(pin)類(lei)呈(cheng)現(xian)出(chu)洽(qia)洽(qia)堅(jian)果(guo)那(na)樣(yang)的(de)增(zeng)長(chang)勢(shi)頭(tou)，但(dan)在(zai)市(shi)值(zhi)上(shang)卻(que)能(neng)壓(ya)前(qian)者(zhe)一(yi)頭(tou)。至(zhi)於(yu)這(zhe)家(jia)企(qi)業(ye)上(shang)市(shi)後(hou)究(jiu)竟(jing)會(hui)一(yi)飛(fei)衝(chong)天(tian)還(hai)是(shi)繼(ji)續(xu)收(shou)縮(suo)，市(shi)場(chang)很(hen)快(kuai)就(jiu)會(hui)給(gei)出(chu)答(da)案(an)。