文：fong

來源：新消費智庫（ID：cychuangye）

11月2日，百果園實業（集團）股份有限公司上市再度遇挫，其招股書因6個月未更新，顯示為“失效”狀態。而後百果園回應稱，公司上市相關工作仍正常推進中。11月16日百果園重新遞交招股書。多次IPO未果的百果園能否在這一次衝擊中成功上市

，值得我們期待。

01

賣水果，一年營收100億

作為一家水果零售商
，企業主要的業務為水果及果幹
、guozhidengshuiguoyanshengpindexiaoshou。weilerangrenmenxuangoushuiguoshinengdiyishijianxiangqibaiguoyuanzhegepinpai
，baiguoyuanyizhizhiliyugeiyuxiaofeizhezuiyouzhidexiaofeitiyan，congerdazao“國民水果店”。

2009年
，百果園率先推出無小票、無實物
、無理由退貨也支持退貨的“三無”退貨服務。2016年，百果園升級了退貨服務
，消費者在百果園App上就可以操作退款。方便快捷的服務提升了消費者對品牌的滿意度和信任度。主動承擔“踩雷”成本的姿態，也為百果園吸引了一大批忠實的消費者。據統計，2021年
，百果園會員的整體複購率高達49%，遠超同行平均水平。

來源：百果園官方微信公眾號

在以消費者為本的優質服務下
，百果園成功建立起多個全國知名的水果品類品牌和渠道品牌。招股書顯示，截至最後實際可行日期，百果園各分銷渠道的會員總人數超過7200萬名，其中
，付費會員數超過91萬名。2021年
，百果園的平均月活會員數更是超過700萬名。同時
，百果園已建成一個全國最大的線上線下一體化水果專營零售網絡。數據顯示
，截至最後實際可行日期，百果園的線下門店網絡共有超過5613家門店

，遍布全國22個省份

、超過140個城市。在線上方麵
，百果園還創建了自有App
、微信小程序以及天貓等電商平台。

線上線下渠道的協同聯動，以及龐大的會員群體

，為百果園帶來了亮眼的銷售業績。根據弗若斯特沙利文，按2021年水果零售額計
，百果園在中國所有銷售水果的零售企業中位列第一。同時，百果園在中國所有水果專營零售企業中位列第一，規模達到第二名的2.8倍。

來源：百果園官方微博

平均客單價36元的水果卻賣出了超百億的年收，百果園已經是當之無愧的行業巨頭。招股書顯示

，百果園2019年至2021年的營業收入分別為89.76億元
、88.53億元和102.89億元。2020年，百果園的毛利由2019年的8.76億元減少7.9%至8.07億元。隨著百果園線上線下的渠道鋪設，2021年百果園的毛利增加了43.2%至11.56億元。在當今“黑天鵝”事件頻發的時代中
，百果園逆勢上揚的能力顯得尤為可貴。

盡管受到外界一些不確定性因素的影響，百果園業績快速增長，也折射了中國生鮮市場規模整體擴大的利好因素。

根據弗若斯特沙利文，中國生鮮的總零售銷售額由2016年的34685億元增加至2021年的56353億元
，複合年增長率為10.2%。2026年
，我國生鮮市場的總零售銷售額預計將達到84830億元。

不過，水果零售市場市場雖大，卻並非一塊人人得而分之的“蛋糕”。一直以來

，中國的水果零售行業格局高度分散
，小型的夫妻店、水(shui)果(guo)攤(tan)占(zhan)據(ju)行(xing)業(ye)主(zhu)要(yao)部(bu)分(fen)。隨(sui)著(zhe)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)逐(zhu)漸(jian)擴(kuo)大(da)，水(shui)果(guo)市(shi)場(chang)也(ye)成(cheng)為(wei)了(le)不(bu)小(xiao)的(de)風(feng)口(kou)
，現(xian)有(you)市(shi)場(chang)參(can)與(yu)者(zhe)之(zhi)間(jian)競(jing)爭(zheng)者(zhe)激(ji)烈(lie)程(cheng)度(du)也(ye)在(zai)不(bu)斷(duan)加(jia)深(shen)。數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2021年
，按水果零售總額劃分，百果園為水果零售行業的第一大公司，占1.0%的市場份額
，而水果銷售行業CR5（業務規模前五名的公司所占的市場份額）僅3.6%。

雖(sui)然(ran)百(bai)果(guo)園(yuan)已(yi)經(jing)取(qu)得(de)了(le)行(xing)業(ye)第(di)一(yi)的(de)地(di)位(wei)
，但(dan)在(zai)激(ji)勵(li)的(de)行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)下(xia)，難(nan)免(mian)出(chu)現(xian)增(zeng)長(chang)見(jian)頂(ding)的(de)瓶(ping)頸(jing)。或(huo)許(xu)正(zheng)是(shi)出(chu)於(yu)行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)的(de)壓(ya)力(li)，百(bai)果(guo)園(yuan)才(cai)迫(po)切(qie)想(xiang)要(yao)通(tong)過(guo)上(shang)市(shi)籌(chou)資(zi)

，來(lai)增(zeng)加(jia)自(zi)身(shen)競(jing)爭(zheng)力(li)，進(jin)一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)。

02

估值120億
，淨利率卻不足3%

成立於2001年的百果園，在其二十餘年的發展曆程中探索出了獨特的發展模式，也獲得了百億估值的成績。

也許百果園的創始人餘惠勇也沒想到，曾因炒股虧損20萬元被迫回老家，一年後又帶著幾百塊錢到深圳闖蕩的自己
，如今能夠帶領百果園打拚出年收超百億的成績。

dangshichudaoshenzhen
，yuhuiyongxianshizaiyijiashengxianqiyedangxiaoshouyuan，erhoutiaocaodaoyijiashuiguogongsidanrenxiaoshoujingli，dailingzhetuanduipaobianjishigepingguochandi，jiangshandongdehongfushipingguochenggongtuiguangdaoleshenzhen。2001年
，餘惠勇所在的公司就曾完成過近1億元的銷售額
，成為了當時業界的“水果大王”。這一段經曆

，或許成就了餘惠勇與水果行業的不解之緣。

2001年，積攢夠資本後



，餘惠勇再次創業，做水果批發業務。第二年，他在深圳創辦了深圳百果園實業發展有限公司，開出了“百果園”第一家水果連鎖店，這也是中國第一家水果特許連鎖專賣店。

來源：百果園官方微博

zaibuduandefazhanyumosuodangzhong，baiguoyuanzouchuleshuyuzijideshangyedaolu。hongjiuguopincaiquleduandaoduanmoshi，congchandicaizhaishuiguo

，jingguoziyougongchangjinxingjiagongfenjianhou，zhijiexiaoshougeiquanguogedidekehu。erbaiguoyuanzeweibendiO2O模式
，線上、線下一體化布局
，通過自營App及第三方O2O平台為消費者提供生鮮水果。

憑借著“品質至上”的經營理念以及獨有的商業模式，百果園也迎來了資本的“寵幸”。招股書顯示，2015年9月

，公司就獲得天圖資本、廣發信德
、前海互興合計4億元的A輪融資；同年12月
，百果園獲得海母基金等A+輪融資。2018年，企業還獲得了深創投等15億元的B輪融資。截至遞交上市材料之前
，百果園共進行了8輪融資。據悉，在2020年最後一次的融資中，百果園的估值已達到了120億元。

資本的支持和較高的估值，賦予了百果園衝擊上市的底氣。但百果園的上市經曆可謂是一波三折。2020年，百果園曾向證監會國際部遞交境外上市審批材料
，擬於港交所掛牌上市。失敗以後，在同年的11月，百果園與民生證券簽訂輔導協議
，擬登陸深交所創業板，但也同樣以失敗告終。算上11月2日招股書失效
，已經是百果園的第三次上市失敗。目前，公司再一次重新遞交招股書推進上市進程。

百果園究竟為什麼不斷地衝擊IPO、急於上市呢？究其原因，百果園盈利能力不強
、融資渠道相對單一的問題，阻礙了長遠發展
，亟需資本助力其實現轉折和突破。

來源：百果園官方微博

數據顯示，2019年至2021年百果園的毛利率分別為9.8%
、9.1%和11.2%。而同期百果園的競爭對手洪九果品毛利率分別為18.9%、16.6%和15.7%。百果園毛利率低的主要原因是水果的采購成本過高。數據顯示，2019至2021年，百果園的銷售成本分別為81.00億元、80.46億元和91.33億元
，分別占總營收的90.2%、90.9%和88.8%。其中，水果的采購成本占據銷售成本的95%以上。

即便百果園有著過百億年收，過高的銷售成本仍然很大程度地影響了企業的盈利能力。招股書顯示，2019年至2021年，企業的淨利潤分別為2.48億元
、0.46億元和2.26億元
；淨利率分別為2.8%、0.5%及2.2%。

過高的銷售成本和較弱的盈利能力，促使百果園急於上市尋求二級市場資金的支持。但是
，較低的利潤空間“天花板”，以及多次IPO失敗
，讓不少投資者不得不有所顧慮。

03

加盟店占比超99%，

為企業帶來不小的隱患

其(qi)實(shi)，百(bai)果(guo)園(yuan)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)不(bu)足(zu)的(de)短(duan)板(ban)，與(yu)其(qi)商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)有(you)關(guan)。百(bai)果(guo)園(yuan)高(gao)度(du)依(yi)賴(lai)加(jia)盟(meng)商(shang)和(he)水(shui)果(guo)供(gong)應(ying)商(shang)，近(jin)年(nian)來(lai)入(ru)局(ju)生(sheng)鮮(xian)和(he)社(she)區(qu)團(tuan)購(gou)的(de)探(tan)索(suo)又(you)未(wei)能(neng)取(qu)得(de)成(cheng)功(gong)，這(zhe)些(xie)因(yin)素(su)都(dou)不(bu)利(li)於(yu)百(bai)果(guo)園(yuan)長(chang)期(qi)的(de)發(fa)展(zhan)。

從招股書可知
，截至最後實際可行日期

，百果園的線下門店網絡一共有5613家門店
，其中僅19家為自營門店
，加盟店有5594家，占比超過99%。

由於加盟店占主要部分，百果園的水果銷售收入大部分都來自於這些加盟門店。數據顯示，2019年至2021年


，百果園從加盟門店獲得的收入分別為76.87億元、73.03億元和81.25億元，加盟門店收入占總收入的80%以上。

據悉
，百果園最低加盟門檻僅為8.5萬元。憑借著這種加盟模式，百果園得以快速擴張、搶占市場。但與此同時，“野蠻生長”的過程中很容易滋生許多問題，為百果園日後的發展埋下了一顆“炸彈”。今年5月，某博主暗訪發現，百果園門店人員將變質水果做成果切

、售賣發黴水果，引發了一眾消費者熱議。百果園在次日淩晨發布道歉聲明，停業整頓涉事門店，並對全國門店進行檢查。

這樣的事件並非個例
，從黑貓投訴平台可以發現
，百果園存在水果不新鮮、價格偏高
、工作人員服務態度差等問題。還有消費者反映百果園宣稱的“三無退貨”有名無實，消費者在App上進行退款操作，但一直沒有客服回應。

上述種種問題皆因百果園擴張速度太快，企業難以保證盟門店的品控
，而百果園的擴張卻又離不開加盟店。增速與品控的兩難全，讓百果園陷入了增長的困境
，企業也亟需一個新的支點來撬動第二增長曲線。

來源：百果園微博

所以，近年來，百果園不斷地探索，希望找到新的增長點。2019年

，百果園進軍大生鮮品，上線了獨立生鮮平台“百果心享”，以線下門店充當前置倉

；2020年，百果園入局社區團購，推出“熊貓大鮮”平台。百果園不得不承擔“試水”帶來的試錯成本
，招股書顯示，2019年至2021年，百果園上線的熊貓大鮮平台線上渠道毛利率分別為2.8%、-4.9%和-0.3%。

同時

，在業績增長、推廣相關平台和活動的過程中

，百果園的營銷費用和促銷費用也隨之增加。數據顯示，2019年至2021年，百果園銷售費用分別為3.45億元
、3.95億元和4.52億元，高昂的銷售費用進一步壓縮了百果園的盈利空間。

此(ci)外(wai)，百(bai)果(guo)園(yuan)售(shou)賣(mai)的(de)水(shui)果(guo)幾(ji)乎(hu)都(dou)來(lai)源(yuan)於(yu)外(wai)部(bu)
，缺(que)乏(fa)自(zi)產(chan)的(de)水(shui)果(guo)。若(ruo)遇(yu)上(shang)極(ji)端(duan)天(tian)氣(qi)等(deng)意(yi)外(wai)時(shi)
，百(bai)果(guo)園(yuan)的(de)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)容(rong)易(yi)因(yin)為(wei)供(gong)應(ying)商(shang)水(shui)果(guo)價(jia)格(ge)的(de)波(bo)動(dong)而(er)受(shou)到(dao)影(ying)響(xiang)。供(gong)應(ying)鏈(lian)方(fang)麵(mian)的(de)短(duan)板(ban)
，使(shi)得(de)百(bai)果(guo)園(yuan)受(shou)限(xian)於(yu)上(shang)遊(you)供(gong)應(ying)商(shang)，缺(que)乏(fa)議(yi)價(jia)能(neng)力(li)。

營收高，但水果采購成本和銷售成本也很高；加盟門店多，品控卻不足；入局新賽道
，卻虧本賠吆喝……也許這就是為什麼百果園三次IPO未果的原因。作為行業第一，百果園並非缺乏上市的實力
，但是

，屢次失敗也說明百果園或許需要一次自上而下的革新。

在百果園接下來的上市過程中，“一鼓作氣，再而衰，三而竭”的“魔咒”是否會應驗
，仍有待進一步關注。

參考資料：

【1】《街邊水果店要上市

？顧均輝定位分析：百果園成為第一，打造高端》，創氪網
，2022年4月8日

【2】《三巨頭“論劍”水果第一股 爭奪萬億水果市場》
，中國經營報，2022年8月6日

【3】“百果園”被曝售賣發黴水果
，消保委點名批評！》，中國消費者報，2022年5月12日

【4】《百果園陷經營困境難轉型
，99%為加盟店引發發黴水果事件品控成殤》，全球財說，2022年5月14日

【5】《百果園回應招股書失效：已獲批“大路條”，將重新遞表》，中新經緯，2022年11月9日

【6】《他炒股虧光20萬，從頭再來！如今成為“水果大王”，要來A股上市了》，中國基金報，2021年2月6日

【7】《百果園IPO：5000多家店99%為加盟店，百億收入淨利潤僅2億多》
，德林社，2022年5月5日

【8】《餘惠勇上市夢再遇阻 百果園加盟擴張模式臨考》，長江商報，2022年5月16日