文：李歡歡

來源：快消（ID：fbc180）

zuoweiguoneinaizhiquanqiuzuidadechixiantangchungongyingshang，sanyuanshengwuzaiguoquliangnianbeipengdeyouduogao，jinnianshuaidejiuyouduozhong。zhishao，conggongsisanjibaodechengjilaikan
，shizheyang。

近日，三元生物公布的三季報顯示，該公司多項核心經營數據出現全麵下滑。前三季度，公司實現營業收入5.63億元
，同比減少56.84%；實現淨利潤1.51億元，同比減少65.70%；實現扣非淨利潤0.96億元，同比減少78.13%
；經營活動產生的現金流量淨額0.94億元，同比減少82.62%。

即(ji)使(shi)在(zai)低(di)迷(mi)的(de)大(da)環(huan)境(jing)中(zhong)，業(ye)績(ji)下(xia)滑(hua)成(cheng)了(le)多(duo)數(shu)公(gong)司(si)的(de)常(chang)態(tai)
，但(dan)三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)營(ying)收(shou)和(he)淨(jing)利(li)潤(run)雙(shuang)雙(shuang)腰(yao)斬(zhan)的(de)業(ye)績(ji)也(ye)著(zhe)實(shi)顯(xian)得(de)突(tu)出(chu)。拆(chai)分(fen)來(lai)看(kan)


，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)業(ye)績(ji)的(de)下(xia)滑(hua)並(bing)非(fei)斷(duan)崖(ya)式(shi)的(de)，而(er)是(shi)從(cong)第(di)一(yi)季(ji)度(du)就(jiu)開(kai)始(shi)，後(hou)續(xu)愈(yu)演(yan)愈(yu)烈(lie)，到(dao)第(di)三(san)季(ji)度(du)實(shi)現(xian)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)1.06億元，同比減少79.54%；實現淨利潤0.32億元，同比減少83.83%；實現扣非淨利潤0.19億元，同比減少90.19%。

不過，放眼整個代糖行業
，除了三元生物，其他幾家上市企業倒是漲勢不錯。今年前三季度

，三氯蔗糖和安賽蜜“一哥”金禾實業實現營收55.28億元，同比上升37.54%，實現淨利潤13.33億元，同比上升86.79%；木糖醇龍頭華康股份實現營收15.88億元，同比上升33.71%
，實現淨利潤2.55億元，同比上升38.61%。保齡寶的情況相對差點，前三季度營收同比微增0.2%至20.81億元，淨利潤下滑31%至1.11億元。

同為代糖供應商，為什麼隻有三元生物的業績下滑這麼嚴重？

就(jiu)下(xia)滑(hua)原(yuan)因(yin)，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)表(biao)示(shi)，主(zhu)要(yao)係(xi)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)加(jia)劇(ju)，銷(xiao)售(shou)價(jia)格(ge)及(ji)銷(xiao)量(liang)下(xia)滑(hua)所(suo)致(zhi)。今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，受(shou)產(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)的(de)影(ying)響(xiang)
，赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)出(chu)貨(huo)價(jia)持(chi)續(xu)走(zou)低(di)，從(cong)去(qu)年(nian)的(de)每(mei)噸(dun)三(san)四(si)萬(wan)元(yuan)降(jiang)到(dao)1.3萬元以下。今年7月，有業內人士透露
，赤蘚糖醇約每噸1.1萬元的時價基本已跌到行業成本線
，廠家利潤微薄，業內普遍認為這一價格已是下限，沒想到進入三季度後
，部分企業甚至報出每噸1萬元的出廠價，對行業的衝擊不小。

除了出貨價下跌，另一個打擊來自下遊需求的萎縮。

在今年5月、6月(yue)連(lian)續(xu)兩(liang)次(ci)機(ji)構(gou)調(tiao)研(yan)活(huo)動(dong)中(zhong)，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)都(dou)有(you)提(ti)到(dao)，上(shang)半(ban)年(nian)受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，部(bu)分(fen)國(guo)內(nei)客(ke)戶(hu)的(de)飲(yin)料(liao)在(zai)終(zhong)端(duan)銷(xiao)售(shou)不(bu)景(jing)氣(qi)，導(dao)致(zhi)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)采(cai)購(gou)量(liang)減(jian)少(shao)，影(ying)響(xiang)了(le)公(gong)司(si)的(de)業(ye)績(ji)表(biao)現(xian)。

在三元生物的營收結構中，國內收入占比四成，六成來自海外。而國內行情的波動，也影響到了海外市場的銷售。在6月(yue)的(de)一(yi)次(ci)投(tou)資(zi)者(zhe)關(guan)係(xi)活(huo)動(dong)上(shang)
，公(gong)司(si)管(guan)理(li)層(ceng)表(biao)示(shi)，上(shang)半(ban)年(nian)由(you)於(yu)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)惡(e)化(hua)，部(bu)分(fen)企(qi)業(ye)迫(po)於(yu)壓(ya)力(li)低(di)價(jia)出(chu)貨(huo)，使(shi)得(de)部(bu)分(fen)小(xiao)企(qi)業(ye)放(fang)棄(qi)自(zi)主(zhu)生(sheng)產(chan)而(er)是(shi)低(di)價(jia)采(cai)購(gou)成(cheng)品(pin)再(zai)向(xiang)國(guo)外(wai)市(shi)場(chang)出(chu)售(shou)，嚴(yan)重(zhong)影(ying)響(xiang)了(le)外(wai)銷(xiao)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)。

從今年4yuekaishi，sanyuanshengwudebufenhaiwaikehubianyaoqiujiangdijiage
，bushaoqiyetingzhicaigou
，yibianxiaohaokucunyibiandengdaichixiantangchunjiagedidian。shangbannian，sanyuanshengwudehaiwaikehuzhong，yue30%出現供貨量下滑，70%的客戶保持了去年的供貨量，尤其是第二季度
，不僅外銷總量下滑，外銷價格也大幅下降。

如此，在國內外市場量價齊降的趨勢之下
，赤蘚糖醇業務占據公司總營收近九成的三元生物，業績受到暴擊也不足為奇。

僅在一年前
，作為國內市場近幾年的明星代糖產品
，赤蘚糖醇還因為下遊市場需求旺盛

，上遊產能有限、供不應求，而出現大幅漲價
，每噸最高漲至4萬元以上。作為行業龍頭，三元生物也迎來了業績“起飛”。

財報顯示，2020年
、2021年三元生物的營收增長率分別達到64.27%和113.91%，其中，國內市場的銷售收入更是暴增360%、183%。

今年2月
，在行業的高光時刻
，三元生物靠著元氣森林背後工廠的概念成功登上A股市場
，市場一度給出63倍市盈率，公司總市值達到148億元。如今
，其市值
、股價和業績一樣，均迎來腰斬。

三元生物處境的變化，事實上緣於市場競爭環境的變化。

作為一種新型甜味劑，赤蘚糖醇的主要生產地雖然在中國，但2020年以前
，保齡寶、三元生物等幾家頭部企業的業績增長主要靠海外市場拉動。2020年開始

，隨著由元氣森林掀起的無糖之風席卷整個飲料市場，尤其是0糖氣泡水的流行，帶動國內赤蘚糖醇產業的爆發式增長。數據顯示，2019年國內赤蘚糖醇總產量是5.1萬噸，2020年就提升到了8.7萬噸，2021年繼續提升、到了10.7萬噸。

國內市場需求的猛增，導致赤蘚糖醇價格一路上漲，從2020年下半年的每噸1.5-2萬元，一路衝到2021年第二季度的4萬元。在高價、高毛利率的誘惑之下
，行業內各家企業紛紛開始投產擴能，甚至不少行業外的公司也開始跨界生產赤蘚糖醇。

據不完全統計，除了三元生物自身在原有8.5萬噸產能基礎上擴產的5萬噸赤蘚糖醇產能將於今年年底全麵開始生產外，保齡寶在現有3萬噸赤蘚糖醇產能的基礎上
，還有3萬噸赤蘚糖醇晶體項目正在建設中
，投產後公司赤蘚糖醇產能將達到每年6萬噸；今年4月，金河生物宣布新建1.5萬噸赤蘚糖醇項目

；今年5月，華康股份宣布公司年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇項目開始量產......

據統計，僅6家頭部企業目前已投產和正在建的赤蘚糖醇總產能每年就可達到44.5萬噸
，再加上計劃建設的產能和未統計的中小生產企業
，這個產能總和加起來更大。畢竟，2021年我國赤蘚糖醇產量隻有10.7萬噸，除去銷往國外市場的大部分產量，國內的赤蘚糖醇總消費量也就隻有幾萬噸。

而根據沙利文預測，2022年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬噸，這與44.5萬噸的年產能相距甚遠
，產能過剩在所難勉。而據業內人士估計

，今年底到明年
，隨著更多在建項目陸續投產
，而國內無糖飲料、youqishiyingyongchixiantangchunzuiguangfandewutangqipaoshuiduanshijianneinanyichuxiandadezengliang，chixiantangchunchannengguoshengdeqingkuanghuojinyibujiaju

，zheyiweizhesanyuanshengwuhaiyaochengyayiduanshijian。

除了大環境的影響，三元生物在一眾代糖概念股中業績下滑最嚴重
，主要還是因為自身產品結構太過單一。與保齡寶
、金禾實業等企業采取代糖全品類、多(duo)品(pin)類(lei)策(ce)略(lve)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，三(san)元(yuan)生(sheng)物(wu)九(jiu)成(cheng)的(de)營(ying)收(shou)來(lai)自(zi)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)
，而(er)目(mu)前(qian)國(guo)內(nei)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)的(de)應(ying)用(yong)場(chang)景(jing)也(ye)很(hen)單(dan)一(yi)，主(zhu)要(yao)聚(ju)焦(jiao)在(zai)飲(yin)料(liao)領(ling)域(yu)的(de)無(wu)糖(tang)氣(qi)泡(pao)水(shui)上(shang)。

將市麵上的無糖飲料一一比對可以發現，幾乎所有熱門的無糖氣泡水使用的代糖均為赤蘚糖醇，而無糖可樂、雪碧、芬(fen)達(da)等(deng)銷(xiao)量(liang)更(geng)大(da)的(de)碳(tan)酸(suan)飲(yin)料(liao)采(cai)用(yong)的(de)代(dai)糖(tang)還(hai)是(shi)傳(chuan)統(tong)的(de)阿(e)斯(si)巴(ba)甜(tian)和(he)安(an)賽(sai)蜜(mi)。代(dai)表(biao)性(xing)的(de)飲(yin)料(liao)大(da)廠(chang)中(zhong)，除(chu)了(le)元(yuan)氣(qi)森(sen)林(lin)的(de)產(chan)品(pin)全(quan)線(xian)使(shi)用(yong)赤(chi)蘚(xian)糖(tang)醇(chun)外(wai)

，其(qi)他(ta)企(qi)業(ye)都(dou)是(shi)多(duo)種(zhong)代(dai)糖(tang)綜(zong)合(he)使(shi)用(yong)。

三元生物的前五大客戶中，除了第一名的元氣森林，第五名的農夫山泉
，其他均來自國外。另外

，可口可樂、百事可樂
、統一、喜茶等企業也是其合作客戶

，這些公司赤蘚糖醇的采購也主要用於氣泡水業務。

jinnian，zhenggeqipaoshuishichangzaizhongduanbiaoxianpiruan
，yezhijiedaozhizhenggechixiantangchunchanyeshoucuozhe
，sanyuanshengwudehaoriziyejiucigaoyiduanluo。weilaixiangzhonghuigaozengchang
，yaomegentongxingyiqijijikaituochixiantangchunzaiyinliaozhiwaideyingyongchangjing，huozhe
，yetongbiejiaqiyeyiyang
、加碼其他代糖產品，用多元化策略來規避風險。