茶飲界頂流蜜雪冰城即將叩響A股大門，再次勾起市場對“網紅”茶飲們上市前後的深刻記憶。

曾幾何時
，三隻鬆鼠、良品鋪子
、奈雪的茶、泡泡瑪特
、完美日記等多個“網紅”消費品牌頭頂品牌光環、攜帶一眾知名風投機構登陸二級市場
，造就了國內零食界
、茶飲界
、潮玩圈、國貨圈的“第一股”，在市場上講述了中國的品牌故事。

將時間拉回當下
，這些“網紅”品牌在二級市場上是否安好？他們的商業模式、品牌故事是否廣受資本認可？

在當前的茶飲行業中，一杯奶茶賣到20-30元已非常普遍，但蜜雪冰城檸檬茶卻可以做到4塊錢一杯，奶茶也不過6-8元。然而，即便價格如此便宜
，蜜雪冰城依然能賺錢。公司招股說明書顯示，2019年、2020年
、2021年蜜雪冰城的營業收入分別為25.66億元、46.80億元
、103.51億元，歸屬母公司淨利潤分別為4.45億元
、6.32億元
、19.1億元。

上市前夕業績爆發

，這似乎是多數網紅品牌的共同之處。實際上，在蜜雪冰城發布招股說明書之前
，A股已有三隻鬆鼠、良品鋪子等，港股有奈雪的茶、泡泡瑪特等，美股有完美日記母公司逸仙電商等，率先登陸資本市場。

不難發現
，不少網紅品牌在上市前通過砸錢做營銷
，快速占領市場，其業績往往能實現爆發式增長，但上市後，當該消費品牌進入“後網紅時代”
，複購率低
、新鮮度無法延續等問題顯現後，業績增長會有所乏力。更為嚴重的是，在供應鏈足夠成熟的背景下，極少數公司能夠通過技術、供應鏈等建立自己的壁壘，以至於該模式很容易被複製，導致行業的“內卷”。

體現在資本市場上，不少網紅品牌上市後股價表現乏力。無論是有著“國民零食第一股”稱號的三隻鬆鼠、“新零售第一品牌”良品鋪子
、“口罩第一股”穩健醫療，還是“盲盒第一股”泡泡瑪特
、“新美妝國貨之光”完美日記
、“奶茶第一股”奈雪的茶，上市後不久，股價表現都差強人意。

事shi實shi上shang，上shang述shu企qi業ye在zai上shang市shi之zhi前qian都dou在zai品pin牌pai上shang下xia了le大da功gong夫fu，在zai眾zhong多duo年nian輕qing消xiao費fei群qun體ti中zhong，品pin牌pai已yi經jing擁yong有you較jiao大da的de知zhi名ming度du。此ci時shi，品pin牌pai形xing象xiang的de樹shu立li直zhi接jie影ying響xiang企qi業ye的de認ren知zhi度du和he美mei譽yu度du
，品pin牌pai形xing象xiang已yi成cheng為wei決jue定ding企qi業ye能neng否fou在zai激ji烈lie的de市shi場chang競jing爭zheng中zhong生sheng存cun和he發fa展zhan的de重zhong要yao因yin素su。隨sui著zhe行xing業ye逐zhu漸jian步bu入ru品pin牌pai競jing爭zheng時shi代dai，品pin牌pai優you勢shi突tu出chu的de企qi業ye將jiang在zai行xing業ye競jing爭zheng中zhong占zhan據ju更geng為wei有you利li的de地di位wei。

砸錢做品牌
，少不得背後資本的大力扶持。2020年至2021年(nian)
，在(zai)消(xiao)費(fei)賽(sai)道(dao)如(ru)火(huo)如(ru)荼(tu)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，多(duo)個(ge)消(xiao)費(fei)網(wang)紅(hong)品(pin)牌(pai)叩(kou)響(xiang)資(zi)本(ben)的(de)大(da)門(men)，並(bing)湧(yong)現(xian)多(duo)個(ge)第(di)一(yi)股(gu)。但(dan)潮(chao)水(shui)退(tui)去(qu)後(hou)，資(zi)本(ben)逐(zhu)漸(jian)退(tui)場(chang)，市(shi)場(chang)和(he)玩(wan)家(jia)也(ye)逐(zhu)漸(jian)放(fang)慢(man)了(le)腳(jiao)步(bu)。

以三隻鬆鼠為例，成為網紅品牌的背後，與IDG資本和今日資本的強力支持離不開。據了解
，三隻鬆鼠成立不到兩個月，便獲得了IDG資本150萬美元的天使投資
，公司也因此有了第一筆創業資金。隨後在三隻鬆鼠成立3年內，IDG資本旗下的Gao Zheng Capital與NICE GROWTH對三隻鬆鼠投資了1164.8萬美元。

今日資本投資入股三隻鬆鼠的時間相對較晚，但其一出手就是大手筆。今日資本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED (簡稱“LT GROWTH”)於2013年5月8日對三隻鬆鼠投資541.5萬美元，又在2014年追加投資743萬美元
，兩次合計投入1284.53萬美元。

直到上市前，NICE GROWTH持有三隻鬆鼠8265.6萬股，占比22.96%；LT GROWTH持有6710.4萬股，占比18.64%；Gao Zheng Capital持有1692萬股，占比4.7%。

2019年7月12日，三隻鬆鼠正式在A股上市，當天收漲44%，報21.14元/股

，隨後，公司股價持續攀升
，2020年5月，三隻鬆鼠最高達91.59元/股，總市值超過360億元。而三隻鬆鼠的上市
，也使得投資人回報頗豐。按照最高價算，IDG資本浮盈曾超百倍

，今日資本浮盈也在60倍以上。

但資本的甜蜜期過後，IDG資本和今日資本均對三隻鬆鼠進行了減持，其中
，IDG資本旗下Gao Zheng Capital於2021年年報退出了前十大股東名單
，IDG資本旗下NICE GROWTH因減持持股數降至5059.34萬股。今日資本旗下LT GROWTH在限售股解禁後

，於2020年三季度和四季度合計減持了946萬股，隨後減持數一直保持為5764.4萬股不變。而以當前價格計算，IDG資本和今日資本在三隻鬆鼠投資項目上仍浮盈數十倍
，但相對此前盈利明顯縮減。

此次，擬在A股上市的蜜雪冰城是高瓴在Pre-IPO階段重金入股的企業。據蜜雪冰城招股說明書
，在公司第四次增資過程中，高瓴旗下高瓴蘊祺以9.33億元，認購453.51萬元新增注冊資本，增資完成後，高瓴蘊祺持有453.51萬股，占比4%。2021年，蜜雪冰城以資本公積金中的溢價部分轉增股本，高瓴蘊祺增持股增至1440萬股，占比4%。

商業模式可否支撐業績？

任ren何he風feng口kou都dou不bu可ke能neng長chang盛sheng不bu衰shuai，不bu難nan發fa現xian，近jin兩liang年nian那na些xie曾zeng經jing大da紅hong大da紫zi的de新xin消xiao費fei賽sai道dao中zhong的de網wang紅hong品pin牌pai已yi逐zhu漸jian回hui歸gui常chang態tai，與yu此ci同tong時shi，這zhe個ge賽sai道dao上shang不bu少shao品pin牌pai的de融rong資zi已yi步bu入ru寒han冬dong。網wang紅hong點dian心xin門men前qian的de隊dui伍wu不bu見jian了le、彩妝賣不動了

、茶飲開始降價……頭部品牌的動態，都可謂新消費賽道的“晴雨表”。根據聯商網零售研究中心統計的最新數據，2022年上半年新消費領域融資總金額同比下降18%。

表biao麵mian看kan起qi來lai，蜜mi雪xue冰bing城cheng和he奈nai雪xue都dou同tong屬shu於yu新xin茶cha飲yin賽sai道dao，都dou是shi一yi家jia賣mai茶cha飲yin的de企qi業ye，但dan其qi商shang業ye模mo式shi卻que不bu盡jin相xiang同tong。從cong招zhao股gu說shuo明ming書shu可ke看kan出chu

，蜜mi雪xue冰bing城cheng的de重zhong頭tou在zai於yu供gong應ying鏈lian管guan理li，采cai取qu加jia盟meng的de模mo式shi，更geng類lei似si一yi家jia製zhi造zao業ye企qi業ye，而er奈nai雪xue的de重zhong頭tou在zai於yu直zhi營ying的de門men店dian運yun營ying，雖sui然ran毛mao利li率lv高gao，但dan運yun營ying成cheng本ben也ye非fei常chang高gao。

商(shang)業(ye)模(mo)式(shi)決(jue)定(ding)其(qi)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)，而(er)一(yi)級(ji)市(shi)場(chang)曾(zeng)經(jing)的(de)火(huo)熱(re)卻(que)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)讓(rang)不(bu)少(shao)人(ren)忽(hu)略(lve)了(le)這(zhe)一(yi)商(shang)業(ye)本(ben)質(zhi)。璀(cui)璨(can)資(zi)本(ben)創(chuang)始(shi)合(he)夥(huo)人(ren)羅(luo)挺(ting)霞(xia)認(ren)為(wei)
，從(cong)宏(hong)觀(guan)來(lai)看(kan)

，前(qian)期(qi)市(shi)場(chang)熱(re)情(qing)給(gei)予(yu)了(le)這(zhe)些(xie)品(pin)牌(pai)較(jiao)高(gao)的(de)估(gu)值(zhi)，如(ru)今(jin)全(quan)球(qiu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)下(xia)跌(die)，無(wu)論(lun)是(shi)估(gu)值(zhi)還(hai)是(shi)資(zi)本(ben)的(de)熱(re)度(du)都(dou)應(ying)聲(sheng)下(xia)跌(die)。從(cong)微(wei)觀(guan)來(lai)看(kan)，網(wang)紅(hong)品(pin)牌(pai)風(feng)口(kou)效(xiao)應(ying)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)提(ti)前(qian)透(tou)支(zhi)了(le)公(gong)司(si)估(gu)值(zhi)潛(qian)力(li)

，但(dan)是(shi)當(dang)增(zeng)長(chang)放(fang)緩(huan)之(zhi)後(hou)
，如(ru)果(guo)沒(mei)有(you)找(zhao)到(dao)第(di)二(er)增(zeng)長(chang)曲(qu)線(xian)，或(huo)者(zhe)產(chan)品(pin)力(li)缺(que)失(shi)，沒(mei)有(you)形(xing)成(cheng)品(pin)牌(pai)忠(zhong)誠(cheng)度(du)
，就(jiu)會(hui)導(dao)致(zhi)業(ye)績(ji)下(xia)滑(hua)。

作為消費領域的投資人，羅挺霞也觀察到，資本對消費的態度確實有所冷卻，但在她看來，這不是態度的轉變，更多是合理回歸。“我(wo)們(men)更(geng)熟(shu)悉(xi)離(li)我(wo)們(men)近(jin)的(de)年(nian)份(fen)的(de)環(huan)境(jing)，以(yi)為(wei)這(zhe)才(cai)是(shi)常(chang)態(tai)。其(qi)實(shi)把(ba)周(zhou)期(qi)拉(la)長(chang)一(yi)點(dian)，會(hui)發(fa)現(xian)這(zhe)種(zhong)熱(re)情(qing)到(dao)冷(leng)卻(que)隻(zhi)是(shi)均(jun)值(zhi)回(hui)歸(gui)的(de)一(yi)個(ge)波(bo)動(dong)。估(gu)值(zhi)回(hui)歸(gui)不(bu)一(yi)定(ding)是(shi)壞(huai)事(shi)，因(yin)為(wei)這(zhe)會(hui)讓(rang)我(wo)們(men)去(qu)思(si)考(kao)哪(na)些(xie)是(shi)長(chang)期(qi)真(zhen)正(zheng)重(zhong)要(yao)的(de)事(shi)情(qing)。”

受訪投資人一致認為
，當下消費品牌的“自我造血能力”是最重要的基本功，如果仍需要靠資本“投喂”huoxiaqu，yeyiweizheqizishenmeiyoutaidajiazhi。luotingxiarenwei，zhenzhenghaodeqiyesuiranguzhiduanqihuishoudaoshichangqingxudeyingxiang
，dancongchangqilaikan，haishiqujueyuyejidezengchang。

在羅挺霞看來，對網紅品牌創業團隊而言：第一，要重視現金流管理
，生存是第一位的
；第二，將更多的精力回歸到產品層麵：一方麵打磨產品做好迭代以更好滿足客戶需求
；另一方麵分析網紅背後的邏輯，針對客群消費偏好的變化進行適時調整。