文：無忌

來源：BT財經

頭圖來源：創客貼

“網紅食品第一股”三隻鬆鼠進入多事之秋。

近日，三隻鬆鼠的零食吃出油炸壁虎登上熱搜，單日閱讀量達2.2億人次，對此三隻鬆鼠態度蠻橫
，回應稱其產品工藝生產線絕無可能出現此種情況，並已經報警。

三隻鬆鼠聲明很明確
，這是一起人為的“碰瓷”事(shi)故(gu)。但(dan)有(you)網(wang)友(you)認(ren)為(wei)三(san)隻(zhi)鬆(song)鼠(shu)甩(shuai)鍋(guo)甩(shuai)的(de)幹(gan)淨(jing)利(li)落(luo)
，一(yi)度(du)引(yin)發(fa)諸(zhu)多(duo)爭(zheng)議(yi)。有(you)觀(guan)點(dian)認(ren)為(wei)
，雖(sui)然(ran)這(zhe)起(qi)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)是(shi)因(yin)為(wei)代(dai)工(gong)廠(chang)生(sheng)產(chan)所(suo)致(zhi)，但(dan)是(shi)代(dai)工(gong)廠(chang)和(he)經(jing)銷(xiao)商(shang)也(ye)是(shi)三(san)隻(zhi)鬆(song)鼠(shu)自(zi)己(ji)選(xuan)擇(ze)的(de)，出(chu)了(le)問(wen)題(ti)自(zi)己(ji)不(bu)可(ke)能(neng)毫(hao)無(wu)關(guan)係(xi)
，最(zui)起(qi)碼(ma)也(ye)應(ying)該(gai)有(you)連(lian)帶(dai)責(ze)任(ren)。

有食品行業分析師認為三隻鬆鼠自身存在很多問題，比如質量把控、內控體係、內部管理、人員培訓等方麵都有一定的弊端，一味甩鍋並不能解決根本問題。

有媒體指出，三隻鬆鼠此前因為“眯眯眼模特”廣告引發了巨大爭議，對品牌帶來足夠的殺傷力
，接著又接連曝出食品安全問題，這家2019年上市的休閑食品公司
，更大的危機是來自營收大幅下滑。

事實真是如此嗎
？

01

營
、利“均降”，眾多大股東減持

有觀點認為三隻鬆鼠股價跌跌不休是因為其業績表現欠佳。

確實，三隻鬆鼠的近年表現並不理想
，以2022年上半年業績表現來看，又一次摘得營收和淨利潤的“均降”。財報顯示，2022年上半年，三隻鬆鼠總營收為41.14億元，同比去年同期的52.61億元總營收減少21.8%，歸母淨利潤則由3.518億元直接降至8213.43萬元
，同比減少76.65%。

而在一季報中三隻鬆鼠的表現同樣不佳
，2022年第一季度，三隻鬆鼠總營收為30.89億元，與2021年同期36.71億元相比
，下滑15.85%
；歸母淨利潤1.62億元，相較於2021年同期的3.15億元
，下滑了將近一半。

三隻鬆鼠2022年的股價走勢

BT財經查詢了同期A股上市的其他5家休閑食品企業上半年營收，其中鹽津鋪子上半年總營收為12.10億元，同比增長13.73%，淨利潤1.29億元，同比增長164.97%
；洽洽食品上半年總營收為26.78億元，同比增加12.49%，歸母淨利潤為3.51億元，同比增加7.25%
；來伊份上半年總營收為23.12億元，同比增長10.12%，歸母淨利潤為1.11億元
，同比增長2.02%；良品鋪子上半年總營收為48.95億元，同比增長10.72%，歸母淨利1.93億元，同比增長0.67%；好想你上半年總營收為6.16億元，同比增加22.87%；淨利潤235.80萬元
，同比下滑95.73%。在營收方麵
，三隻鬆鼠是唯一出現下滑的一家
，而在淨利潤方麵，隻有好想你和三隻鬆鼠一道出現下滑，營收和利潤“均降”的，三隻鬆鼠是唯一的一家。

受此影響，大股東IDG資本和今日資本開始不斷套現，據三隻鬆鼠在2022年7月29日發布的公告可知
，股東LT GROWTH INVESTMENT IX(HK) LIMITED因自身資金需求
，擬減持股份數量合計不超過2406萬股
，減持的股份超過總股本的5%，但不超過三隻鬆鼠總股本的6%。若以7月29日減持當天21.42元的股價計算
，本次減持套現總金額為5.15億元。

作為三隻鬆鼠的第三大股東

，LT GROWTH INVESTME NT IX (HK) LIMITED的本次減持並不是第一次減持
，在2020年期間就出現了3次減持。而這不是三隻鬆鼠第一家減持的股東
，查看三隻鬆鼠近一年的公告可以發現，一年內關於減持的公告多達9次，多次遭大股東減持，甚至出現第五大股東GaoZheng Capital Limited的清倉減持。

金jin融rong行xing業ye分fen析xi師shi許xu藝yi認ren為wei上shang市shi公gong司si接jie連lian遭zao受shou大da股gu東dong減jian持chi在zai資zi本ben市shi場chang頗po為wei敏min感gan，大da股gu東dong多duo次ci減jian持chi甚shen至zhi清qing倉cang意yi味wei著zhe股gu東dong對dui企qi業ye的de前qian景jing並bing不bu看kan好hao，才cai會hui忍ren痛tong割ge肉rou及ji時shi止zhi損sun。

02

線上大本營失守

早年的三隻鬆鼠吃盡了電商紅利。

雖然後期三隻鬆鼠不斷完善供應鏈
，但目前仍是過度依賴線上銷售。財報顯示，2022年上半年，三隻鬆鼠第三方電商收入高達30.13億元
，占上半年總營收的73.3%。線上銷售仍然是三隻鬆鼠的主打戰場。

不過從財報顯示的數據來看，三隻鬆鼠的“大本營”第三方線上銷售卻出現失守的尷尬局麵。2022年上半年第三方線上銷售營收同比下降了17%
，最為依賴的天貓和京東均出現了大規模的下滑，其中天貓的營收同比下降26%
，京東的營收同比下降22%。兩大王牌陣地的同時失守，說明三隻鬆鼠的大本營已經接連丟失。

線上陣地的敗退，不是說三隻鬆鼠舍不得砸錢買流量，隻能說如今三隻鬆鼠的獲客成本大幅增加，今年上半年銷售費用就高達9.52億元，占營業總成本的23.2%。過高的銷售費用使得三隻鬆鼠的毛利率由去年同期的31.13%下滑至27.86%，淨利率更是由去年同期的6.69%降低至2%，該公司毛利率為27.86%，相比於去年同期的31.13%下滑了3.27個百分點；淨利率為2%
，這麼低的淨利潤和競爭對手相比毫無競爭力。同期洽洽食品的淨利率為13.14%，鹽津鋪子的淨利率為10.64%
，分別是三隻鬆鼠的6.6倍和5.3倍。

受疫情影響，三隻鬆鼠不斷在消減線下門店，財報數據顯示
，2022年上半年，三隻鬆鼠投食店由141家變為85家
，閉店56家，聯盟店也由962家變為780家，閉店182家
，新增投食店僅為1家，聯盟店新增37家
，而線下門店總營收僅為6.37億元
，僅占總營收的15.5%。其中投食店營收為3.39億元，聯盟門店營收2.98億元
，同比分別下滑41%和18%。

上半年線下門店的業績慘淡早有征兆。早在2021年，三隻鬆鼠創始人鬆鼠老爹章燎原就已經承認了自己線下專賣店探索的失誤，章燎原開始將目光投向傳統線下渠道，據他介紹500平米以上的優質零售終端國內大約有4萬個

，三隻鬆鼠要實現分銷業務就必須拿下其中的3萬個以上
，章燎原的目標比較遠大，要計劃在2023年實現線下年銷售50億元，但從目前的半年線下銷售僅有6.37億的現實來看
，想在一年內實現50億元的銷售計劃，並不容易。

youyeneirenshibiaoshi，rujinxianxialingshoubingbuhaozuo

，youqishijinliangnianyiqingbuduanfanfu，tuozhanxianxiahenkenengshipeiqianzhuanyaohe
，xiangzaiduanshijianneishixianfanliangbeidexianxiaxiaoshoujihushibukenengwanchengderenwu。“三隻鬆鼠雖然開始線下分銷，進入了多家主流賣場，但它並不投入進場費，僅靠品牌拉動銷量效果自然不會太明顯。如康師傅、娃哈哈、海天這樣的大品牌一樣都會投入進場費，在渠道上狠下功夫

，耗費巨大的財力才能保障線下銷售的順利拓展。”該人士對三隻鬆鼠的線下銷售模式並不看好，暗示三隻鬆鼠的線下戰場拓展將會異常艱難。

在線下戰場進展不利，賴以生存的線上電商銷售“節節敗退”，三隻鬆鼠的業績不斷“均降”也在意料之中，這或許是引發眾多大股東不斷減持的症結所在。

03

自建工廠能否扭轉局麵

yiqiantijisanzhisongshugeixiaofeizhedeyinxiangdoushidaigong，zherangsanzhisongshudepinpailibeibuduanxueruo

，yezhijiezaochenglezhongduodezhiliangwenti
，weijiejuedaigongmoshidailaidejudaanquanyinhuan，sanzhisongshukaishi“重注”自建工廠。

三隻鬆鼠財報稱“公司正在積極布局製造示範工廠，首批建設的每日堅果工廠於今年8月運營投產。公司依托整體規模和正在構建的製造優勢，具備從銷售到生產向原料滲透的全產業鏈整合能力。”

據了解

，今年8月三隻鬆鼠每日堅果工廠首批兩條產線正式投產，邁出了自建工廠的第一步，由此三隻鬆鼠有望擺脫代工的標簽。

食品行業研究員王濤對三隻鬆鼠自建工廠表示認可
，但同時認為自建工廠是把雙刃劍，“以(yi)往(wang)三(san)隻(zhi)鬆(song)鼠(shu)的(de)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)頻(pin)發(fa)，他(ta)們(men)還(hai)可(ke)以(yi)甩(shuai)鍋(guo)給(gei)第(di)三(san)方(fang)，消(xiao)費(fei)者(zhe)還(hai)能(neng)理(li)解(jie)和(he)接(jie)受(shou)，現(xian)在(zai)自(zi)建(jian)工(gong)廠(chang)
，一(yi)旦(dan)再(zai)出(chu)現(xian)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)
，那(na)就(jiu)無(wu)法(fa)甩(shuai)鍋(guo)，而(er)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)作(zuo)為(wei)食(shi)品(pin)行(xing)業(ye)的(de)難(nan)題(ti)
，很(hen)難(nan)做(zuo)到(dao)為(wei)零(ling)，這(zhe)對(dui)三(san)隻(zhi)鬆(song)鼠(shu)的(de)考(kao)驗(yan)更(geng)大(da)，需(xu)要(yao)他(ta)們(men)在(zai)管(guan)理(li)上(shang)花(hua)費(fei)更(geng)多(duo)精(jing)力(li)。”

而自建工廠需要的是真金白銀
，財報顯示
，因自建工廠，三隻鬆鼠上半年的經營現金流出金額為43.26億元，而同期其經營現金流入金額為46.2億元，兩者僅相差不到3億元，這意味著三隻鬆鼠的現金流僅為2.38億元，而同期的洽洽食品現金流為20.06億元，良品鋪子的現金流為15.97億元
，三隻鬆鼠的現金流僅為洽洽食品的12%和良品鋪子的15%。現金流將會遭受嚴峻考驗。

為尋求更多的流動資金
，鬆鼠老爹章燎原在今年4月和8月進行兩次股權質押
，其中質押給中國國際金融股份有限公司412萬股，質押給光大銀行754萬股，至2022上半年，章燎原已經質押4000萬股，總持股為1.6億股。創始人將股權質押
，多是公司缺乏現金流的一種表現，如今三隻鬆鼠不容樂觀的現金流
，讓章燎原不得不進行股權質押。

三隻鬆鼠麵對疫情下原材料和運費等價格上漲的不利因素
，在存量競爭下開始不斷縮減SKU，從全品類轉型為“堅果果幹+精選零食”，以yi自zi身shen優you勢shi為wei特te長chang而er避bi免mian攤tan子zi鋪pu的de過guo大da。堅jian果guo產chan品pin是shi三san隻zhi鬆song鼠shu的de起qi家jia產chan品pin，也ye是shi眾zhong多duo品pin類lei中zhong最zui具ju競jing爭zheng力li的de優you勢shi品pin類lei

，市shi場chang份fen額e長chang期qi穩wen居ju行xing業ye第di一yi。

以2021年堅果銷售情況為例，該年每日堅果銷售額超10億元
，位列天貓混合堅果品類第一，在2021年年貨節期間，三隻鬆鼠的堅果品類銷量同樣為線上市場第一，其中“堅果禮”市場份額一度超30%，已經連續五年中國市場堅果銷量第一。

danzaijingzhengduishoudebuduanjiyashengcunkongjianxia，jiagezhanzaisuonanmian，zhejiuposhisanzhisongshuzhinengbujuyuancailiaohegongchangcaikenengjiangdichengben，zheyeshiduonianqiannaifenxingyeheyinliaoxingyezouguodelaolu，zhiyouxiangchanyeliandeshangyoushenzhancainengtishengzishenmaolilv。zijiangongchanghuoshisanzhisongshuzhuiganqiaqiashipindengjingzhengduishoudeweiyijihui，danduanqineidailaidexianjinliuyalitongyangyegeizishenjingyingdailaiyidingdefengxian。

“三隻鬆鼠以往貼牌代工的模式使得三隻鬆鼠本身在產品質量、標(biao)準(zhun)化(hua)方(fang)麵(mian)都(dou)難(nan)以(yi)進(jin)行(xing)嚴(yan)格(ge)的(de)把(ba)控(kong)。很(hen)多(duo)時(shi)候(hou)他(ta)們(men)也(ye)會(hui)感(gan)到(dao)很(hen)無(wu)辜(gu)
，但(dan)三(san)隻(zhi)鬆(song)鼠(shu)內(nei)控(kong)體(ti)係(xi)的(de)缺(que)失(shi)

，才(cai)是(shi)其(qi)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)頻(pin)頻(pin)發(fa)生(sheng)的(de)根(gen)本(ben)原(yuan)因(yin)
，自(zi)建(jian)工(gong)廠(chang)隻(zhi)能(neng)治(zhi)標(biao)而(er)很(hen)難(nan)治(zhi)本(ben)，想(xiang)要(yao)徹(che)底(di)扭(niu)轉(zhuan)食(shi)品(pin)安(an)全(quan)問(wen)題(ti)頻(pin)發(fa)的(de)現(xian)狀(zhuang)
，自(zi)身(shen)管(guan)控(kong)能(neng)力(li)就(jiu)必(bi)須(xu)全(quan)方(fang)位(wei)提(ti)升(sheng)。”王濤認為自建工廠是前提
，但不是解決質量問題的根本。

在業績不斷下滑、淨利潤同樣下滑的情況下
，三隻鬆鼠營收突破百億後，迎來了嚴峻的考驗，這次自建工廠也不是解決所有“疑難雜症”的靈丹妙藥
，三隻鬆鼠還需從自身質量上嚴格把控，隻有這樣才能在市場的慘烈競爭下有所突破
，才能讓股東們看到“錢”景，而不再發生頻繁的減持事件。