作者：於佳琦團隊
來源：招商食品飲料
渠道調研周周鮮：高端基本維持穩定，飛天價格略有回落。茅台散瓶飛天批價2720元，環周下降80元，整箱飛天批價3060元，環周下降100元，庫存約1周。五糧液批價970-975元，庫存約1個月。國窖批價維持920。
白酒中秋反饋：白酒恢複態勢蔓延，情緒低點配置價值凸顯。行業整體前低後高，非疫情地區增長穩定。8月上旬受疫情影響各地反饋較弱。疫情地區（成都、廣深）雖然中秋斷檔，但節後陸續有所好轉。中秋整體特征：高端動銷順暢，次高端向名酒集中，名酒增速優於行業整體，區域龍頭基礎任務完成。部分Q2承壓去庫存的二線品牌逐步好轉，如今世緣、迎駕。分品牌看，行業複蘇向二線傳導。茅五瀘洋汾古進度順利，全年業績基本鎖定。5-7月壓力下一線名酒表現明顯更優。8-9月今世緣、迎駕逐步回升，二線次高端+區域酒龍頭回補恢複。
核心公司跟蹤：洋河基礎目標達成，立高股權激勵落地
洋河江蘇大商交流：基礎目標完成，整體庫存良性。公司全年基礎目標基本完成，南京市場完成率較低，已取消考核。預計明年省外市場占比仍將繼續擴張，今年省外多個市場達到5億以上，將進入快速增長時期。
洋河山東大商交流：山東任務完成，但庫存較高。山東全年任務基本完成，目前庫存較高，預計到年末消化到2個月左右。海之藍動銷情況較好，渠道終端利潤和費用投入高於競品，夢之藍在當地市場仍然處於摸索階段。
舍得東北大商交流：回款同比增加20%，動銷相比較好。舍得東北大商回款同比+20%，相比其他品牌東北地區舍得庫存動銷情況較好，團購同比有所下滑，舍得今年銷量單獨增速40%+，沱牌基數較低，同比60-70%。
立高食品公司交流：股權激勵正式落地，未來致力於成為綜合型烘焙供應商。公司股權激勵方案正式落地，有利於公司與核心員工利益綁定。持續推進渠道下沉、渠道融合，優化人效，渠道整合預計年底完成。
投資建議：年內聚焦核心，守望邊際改善。白酒板塊：首推汾酒（Q3確定性彈性兼備），穩定估值切換選高端+洋河、古井。二線品種估值足夠低且邊際好轉（今世緣、迎駕、舍得）。大眾品板塊：重點推薦中炬（對衝經濟悲觀預期）、洽洽（中報雙殺後絕對收益布局點）、安琪（低基數，報表持續邊際改善）、天味（業績改善確定性品種）、華潤青島（成本回落，業績穩健）
風險提示：疫情影響需求回落、成本上漲、競爭加劇等。
一、渠道調研周周鮮：高端基本維持穩定，飛天價格略有回落
茅台：茅台散瓶飛天批價2720元，環周下降80元。整箱飛天批價3060元，環周下降100元。庫存約1周。
五糧液：批價970-975元，環周持平，庫存約1個月內。
瀘州老窖：國窖批價920，環周持平。
二、白酒板塊中秋反饋：白酒恢複態勢蔓延，情緒低點配置價值凸顯
中秋情況：前低後高，中秋非疫情地區增長穩定。8月(yue)上(shang)旬(xun)受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，各(ge)地(di)區(qu)的(de)反(fan)饋(kui)相(xiang)對(dui)較(jiao)弱(ruo)，進(jin)入(ru)到(dao)中(zhong)秋(qiu)，山(shan)東(dong)，河(he)南(nan)名(ming)酒(jiu)增(zeng)速(su)已(yi)經(jing)恢(hui)複(fu)到(dao)往(wang)年(nian)同(tong)期(qi)水(shui)平(ping)。江(jiang)蘇(su)，安(an)徽(hui)地(di)區(qu)則(ze)延(yan)續(xu)了(le)穩(wen)定(ding)增(zeng)長(chang)趨(qu)勢(shi)。疫(yi)情(qing)地(di)區(qu)中(zhong)秋(qiu)場(chang)景(jing)停(ting)擺(bai)，成(cheng)都(dou)、廣深下滑，節後情況有所好轉，存在一定回補。
中秋特征：高端動銷順暢，次高端向名酒集中。1、高端白酒動銷順暢，五糧液批價有所抬升，2、次高端向名酒集中，名酒增速優於行業整體。3、區域龍頭任務基礎任務已經完成，後續主要消化渠道庫存。4、部分二季度承壓去庫存的二線名酒品牌逐步好轉，如今世緣、迎駕。
品牌動作：品牌階段性分化，行業複蘇向二線傳導。茅五瀘洋汾古進度順利，目前任務進度基本都在80%+，結合庫存數據來看，全年業績已經基本鎖定。5-7月壓力下一線名酒表現明顯更優，但白酒往往一榮俱榮，行業分化是暫時的，8-9月今世緣、迎駕表現已經逐步回升，二線次高端+二線區域酒龍頭的回補恢複隻會滯後不會缺席。
三、核心公司跟蹤：洋河基礎目標達成，立高股權激勵落地
洋河江蘇大商交流：基礎目標完成，整體庫存良性。洋河整體全年基礎目標已經基本完成，省內今年預計完成155億。南京市場目前完成率較低，已經取消考核任務。公司整體庫存水平大概不到20%，較為良性。南京市場1-8月海之藍和夢6+同比增長20%左右，天之藍下降明顯。預計明年省外市場占比仍將繼續擴張，今年省外多個市場達到5億以上，將進入快速增長時期。
洋河山東大商交流：山東任務完成，但庫存較高。山東地區全年任務已經基本完成，目前庫存較高，預計到年末消化到2個月左右。目前海之藍動銷情況較好，增速目標也較高，渠道終端利潤和費用投入高於競品，夢之藍在當地市場仍然處於摸索階段。
舍得東北大商交流：回款同比增加20%，動銷相比較好。今年舍得東北大商回款同比增長20%，相比其他品牌東北地區舍得庫存動銷情況較好，團購同比有所下滑，舍得今年銷量單獨增速40%多點，沱牌基數比較低，去年銷量3000多萬，今年銷量5000萬目標，大概60-70%。挑戰目標增長點主要來自渠道擴展，聯盟體從去年2000家出頭增長至2400家，未來一年預計增長20%。東北地區窖藏8年經銷商提價30元左右，未來還有提價計劃，減少對品味和智慧舍得的衝擊。
立高食品公司交流：股權激勵正式落地，未來致力於成為綜合型烘焙供應商。公司2022年第三次臨時股東大會決議審議通過了《關於<2022年限製性股票激勵計劃（草案）>及摘要的議案》，本次限製性股票激勵麵向中層及核心骨幹合計不超過215人，2022-2026年營收考核同比增長8%、29.7%、23.9%、25.9%、15.0%，本(ben)次(ci)股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)方(fang)案(an)正(zheng)式(shi)落(luo)地(di)，有(you)利(li)於(yu)公(gong)司(si)與(yu)核(he)心(xin)員(yuan)工(gong)利(li)益(yi)綁(bang)定(ding)，更(geng)好(hao)推(tui)動(dong)公(gong)司(si)長(chang)遠(yuan)發(fa)展(zhan)。值(zhi)得(de)注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)，本(ben)次(ci)股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)人(ren)員(yuan)對(dui)研(yan)發(fa)部(bu)門(men)加(jia)大(da)傾(qing)斜(xie)。經(jing)營(ying)戰(zhan)略(lve)方(fang)麵(mian)，公(gong)司(si)長(chang)期(qi)戰(zhan)略(lve)是(shi)未(wei)來(lai)要(yao)成(cheng)為(wei)有(you)供(gong)應(ying)鏈(lian)和(he)渠(qu)道(dao)能(neng)力(li)的(de)綜(zong)合(he)性(xing)烘(hong)焙(bei)供(gong)應(ying)商(shang)。渠(qu)道(dao)方(fang)麵(mian)，加(jia)大(da)渠(qu)道(dao)下(xia)沉(chen)、推進渠道融合。公司在湖南、東北、西xi北bei區qu域yu試shi點dian渠qu道dao融rong合he，預yu計ji在zai年nian底di完wan成cheng渠qu道dao整zheng合he，優you化hua渠qu道dao人ren效xiao，增zeng強qiang公gong司si在zai餐can飲yin與yu烘hong焙bei渠qu道dao的de團tuan隊dui實shi力li與yu效xiao率lv。目mu前qian公gong司si加jia大da渠qu道dao下xia沉chen力li度du，對dui應ying會hui擴kuo大da銷xiao售shou隊dui伍wu。今jin年nian重zhong點dian在zai餐can飲yin渠qu道dao去qu加jia大da研yan發fa、適配產品推廣，預計未來餐飲渠道也會成為推動公司增長的重要一極。
四、投資策略：
投資建議：年內聚焦核心，守望邊際改善。
白酒板塊：首推汾酒（業績壓製點已過，Q3確定性彈性兼備），穩定估值切換選高端+洋河、古井。二線品種我們認為也不必悲觀，雖然短期基本麵相對偏弱，但估值足夠低且邊際好轉，一線企穩後仍有望貢獻彈性（今世緣、迎駕、舍得）。
大眾品板塊：重點推薦中炬（對衝經濟悲觀預期）、洽洽（中報雙殺後絕對收益布局點）、安琪（Q3低基數，報表持續邊際改善）、天味（業績改善確定性品種）、華潤青島（成本回落，業績穩健）。
風險提示：疫情反複影響需求回落、成本上漲、競爭加劇等
五、行業重點公司估值表
1、《中秋白酒行業渠道調研數據更新—基本麵韌性突出，情緒低點配置價值凸顯》2022-09-15
2、《食品飲料行業周報（2022.09.12）—白酒恢複態勢蔓延，情緒低點配置價值凸顯》2022-09-13
3、《預製菜空間廣闊 上下遊協同發展——2022預製菜企業發展沙龍紀要》2022-09-07
負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。
於佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學本科，上海交通大學碩士，CPA，16 年就職安信證券，17 年加入招商證券食品飲料團隊，6 年消費品研究經驗。
田地：複旦大學本科，複旦大學碩士，20 年加入招商證券。
歐陽廷昊：中山大學本科，香港科技大學碩士，3 年買方投研工作經驗，21 年加入招商證券。
陳書慧：美國加州大學聖地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學碩士，20 年加入招商證券。
任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學院碩士，20 年加入招商證券，5 年消費品公司工作經驗。
劉成：上海交通大學本科，上海交通大學碩士，21 年加入招商證券。
招商證券食品飲料研究團隊傳承十八年研究精髓，以產業分析見長，邏輯框架獨特、數據翔實，曾連續 15 年上榜《新財富》食品飲料行業最佳分析師排名，2021 年獲得 wind 金牌分析師第一名。
投資評級定義
強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上
增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間
中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間
減持：預期公司股價表現弱於基準指數5%以上
行業評級
推薦：行業基本麵向好，預期行業指數超越基準指數
中性：行業基本麵穩定，預期行業指數跟隨基準指數
回避：行業基本麵轉弱，預期行業指數弱於基準指數
附錄：
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