作者：李彤煒

來源：投中網

投中網獲悉
，上海紫燕食品股份有限公司（簡稱“紫燕食品”）9月5日披露了招股意向書，計劃9月15日開啟申購，廣發證券是保薦人。紫燕食品想通過本次IPO募集約8億元，用於食品生產基地
、倉儲基地
、研發檢測中心等，還有品牌推廣。

紫燕食品的故事囊括了兩代人。第一代
，鍾春發夫婦，上世紀80年代末
，將四川小吃甜皮鴨引入江蘇徐州
，創立“鍾記油燙鴨”，徐州市場快速開店

，淘到第一桶金
；第二代是鍾春發夫婦的兒子鍾懷軍
，創立品牌
，將品類由甜皮鴨擴展到以鴨肉、雞肉、豬肉

、牛肉為主的鹵製品，將小店從徐州擴張到上海
，再至全國。

鹵味是好生意嗎？

紫燕食品上市後，鹵味市場將上演四足鼎立，絕味食品、周黑鴨
、煌上煌分別於2017年、2016年
、2012年上市。截至發稿（2022年9月8日）前，其市值分別對應264.15億元、84.36億港幣（約75億元）、57.94億元。

紫燕食品又能撐起多少市值？

賣油燙鴨起家，兩代人的故事

上世紀80年代末，1989年，鍾春發夫婦最早在四川樂山賣油燙鴨
，論時間，比其他幾家鹵製品上市公司早很多。

絕味食品戴文軍1968年出生，2005年37歲時離職創業，戴文軍本來想開連鎖藥店
，但一次偶然機會，與前同事在武漢吃鴨脖時，同事對鴨脖讚不絕口。他覺得找到了新路子。

周黑鴨創始人周富裕1975年出生，19歲時也就是1994年跑去武漢打工，在一大姐的醬鴨攤打雜
，熟悉鹵鴨所有工序後開始了人生第一個小生意
，周黑鴨也是從那時的一個小作坊開始。

煌上煌創始人徐桂芬則在她年過40，從食品公司下崗後，1993年開啟創業。她發現南昌人都喜歡吃鹵菜
，但市麵上沒有符合南昌人口味的鹵菜，決定自行開發。

這樣算下來，相比前三家已經上市的鹵味企業，紫燕食品是最早入行的。

1989年
，鍾春發夫婦到江蘇徐州旅遊
，也是偶然發現當地人愛吃鴨
，鹵味市場又是空白
，抓住了這個機會，嚐試將四川特色小吃“甜皮鴨”改良後引進到江蘇徐州。

這一試沒有失敗。幾年後
，“鍾記油燙鴨”發展了十幾家連鎖店
，在徐州立穩腳跟。要算徐州市場
，鍾記油燙鴨的市場占有量到現在也是70%以上。

鍾記油燙鴨是品牌紫燕的前身
，鍾春發夫婦的兒子挑起了這一大旗。

90年代中期，鍾春發兒子鍾懷軍接手“鍾記”
，鍾懷軍原本是一名教師
，隨著父母經營的店鋪生意越擴越大，為了繼承家業，他辭去教師職位

，專職做品牌經營。那一年是1996年。

鍾懷軍的路子顯然要比父母開闊，也是他讓鍾記油燙鴨進一步發展、擴張，走到如今的上市。

接手後的第一件事是讓川味熟食走向全國。他首先帶著技術骨幹到徐州鄰近的
、江蘇省會城市南京
，南京可謂“鴨都”，去南京時，有朋友告訴我，南京當地有個說法，叫“沒有一隻鴨子能活著走出南京。”

所以說，南京本就有著名的鹵鴨產品“鹽水鴨”，市場競爭也很激烈，鍾記油燙鴨沒有受到禮遇，因為在徐州其實適應的是北方口味，南京口味則大不一樣
，生意當然不景氣。

鍾懷軍隻得另辟蹊徑，紫燕不再主賣油燙鴨，將產品體係擴展至涵蓋雞肉、豬肉、牛肉的鹵製品，在具體菜係上，增加了百味雞以及四川經典名菜“夫妻肺片”等，他還改良成適合南京人的口味，這也讓生意逐漸好起來。

尤其是夫妻肺片，一經推出，便打開了南京市場，它也是紫燕食品“紫燕百味雞”旗下的招牌產品，招股書顯示，2020年，僅夫妻肺片一項的銷售額就達到8.1億元，占紫燕食品營業收入的30.98%。

2000年
，紫燕進軍上海，做的是10平米左右的檔口店，地址選擇在各大社區、菜市場
，在華東開店近1500家。2005年以後，當地的市場已沒什麼增量，鍾懷軍又將分店開到了華中、華東，總部也搬到了上海，開啟全國戰略。後來

，“紫燕百味雞”以長三角區域為主打市場。

到2009年，紫燕食品在全國20多個城市已有1500家分店。2013年前後，鹵製品市場更加規模化、連鎖化，鍾懷軍不再隻做直營店，用加盟模式瘋狂擴張，截至 2020 年 12 月 31 日

，紫燕百味雞終端品牌門店超過 4300 家。

夫妻肺片大王，年入30億

從公司招股書中看，紫燕食品目前第一大股東、第二大股東分別是寧國川沁與鍾懷軍。

第一大股東持股27.57%，持股數量10201
，鍾懷軍占股18.5%
，持股數量6844。

簡單翻閱紫燕食品招股書，就知其是家族企業
，招股書顯示
，紫燕食品的實控人為鍾懷軍
、鄧惠玲（鍾懷軍妻子）、鍾勤川（鍾懷軍兒子）、鍾勤沁（鍾懷軍女兒）、戈吳超（鍾懷軍女婿），上述五人直接

、間接合計控製公司88.58%的表決權。

再看第一大股東寧國川沁，其兩大股東分別就是鍾勤川、鍾勤沁，鍾懷軍的子女。

前十大股東中，天使輪資方智聯資本和龍柏資本分別位列第八

、第九
，持股1%與0.99%。

事實上

，紫燕食品從2016年開始接觸資本，資方也包括在餐飲行業有不少投資案例的機構，這是與絕味
、煌上煌以及周黑鴨相比的一大明顯區別。

2018年，衛哲創立的嘉禦資本對紫燕進行了股權投資，嘉禦資本近些年相繼投資了鍋圈食彙
、喜姐炸串以及滬上阿姨等。另一投資方弘章資本在近10年裏60%投資案例都是餐飲企業，比如青花椒砂鍋魚
，寶鼎天魚等等。

紫燕食品現主要產品是夫妻肺片、百味雞
、藤椒雞等鹵製食品，應用場景以佐餐消費為主
、休閑消費為輔。

什麼是佐餐消費與休閑消費？按消費場景分
，鹵製食品主要分為佐餐鹵製食品與休閑鹵製食品。其中
，佐餐鹵製食品是以家庭
、餐廳、酒店等餐桌消費為主
，作為涼菜；休閑鹵製食品則指在非正餐時、閑暇時享用的鴨脖
、鴨爪等鹵製，食用場景包括正餐之間、社交、體育活動等。

紫燕食品的佐餐鹵製食品有夫妻肺片
、燒雞、手撕雞
、鹵牛肉、豬頭肉
、豬蹄等，以及各種涼拌菜；休閑鹵製食品則包括鴨脖
、鴨翅
、鳳爪、鴨頭
、鴨舌、鴨鎖骨等。很有意思，紫燕以川鹵口味為基礎，揉合了粵、湘、魯眾味

，創造出夫妻肺片招牌產品、整禽類產品、香辣休閑係列產品等上百種菜品。

其實，鹵味已明顯有了地域性的差異——或麻辣或鹹鮮，或鮮甜或醬香，應有盡有，不一而足。目前已經上市的3家鹵味企業均是起源於“川鹵”地域，包括湖南的絕味、湖北的周黑鴨、江西的煌上煌。

從供應鏈上看，眾所周知，供應鏈基礎是開拓門店、擴張的一大核心要素


，目前紫燕食品與溫氏股份
、新希望
、中糧集團等一批大型供應商就整雞
、牛肉
、鴨副產品等主原材料建立了合作關係。

如今，中國的鹵製食品市場多以區域性的小型個體經營企業為主

，市場極度分散，品牌化程度低
，未來市場將朝著連鎖化
、品牌化

、規模化、規範化的方向走
，受益於此


，這種規模化佐餐鹵製食品企業發展空間和滲透潛力還是蠻大。

根據 Frost&Sullivan 統計數據以及同行業可比數據

，2020年中國鹵製食品行業市場規模約在 2,500億到3,100億元之間，其中佐餐鹵製食品行業市場規模預計2025年能達到2,799.32 億元，這樣，2020 年至 2025 年複合增長率為 11.40%。

從營收上看，根據2020年財報數據，絕味食品、周黑鴨、煌上煌的總營收分別為52.76億元、21.82億元和24.36億元,淨利潤分別為7.01億元、1.51億元
、2.82億元，紫燕百味雞營收、淨利潤僅次於絕味食品。

從店鋪數量上來看
，截至2020年年底，絕味食品、周黑鴨、煌上煌分別擁有門店數量12399家、1755家、4627家，紫燕百味雞與煌上煌相當
，僅次於絕味食品。

從盈利能力上來看，2018年-2020年紫燕百味雞綜合毛利率分別為 25.40%
、25.46%
、30.45%，而同期煌上煌醬鹵肉製品毛利率為34.47%
、37.59%、37.80%
，絕味食品休閑鹵製食品毛利率為34.30%、33.95%、36.34%，周黑鴨毛利率為57.53%
、56.54%、55.47%
，都明顯高於紫燕百味雞。

紫燕百味雞的解釋是

，因為煌上煌
、絕(jue)味(wei)食(shi)品(pin)主(zhu)要(yao)以(yi)直(zhi)接(jie)加(jia)盟(meng)為(wei)主(zhu)，周(zhou)黑(hei)鴨(ya)以(yi)直(zhi)營(ying)門(men)店(dian)為(wei)主(zhu)，同(tong)等(deng)條(tiao)件(jian)下(xia)毛(mao)利(li)空(kong)間(jian)相(xiang)對(dui)較(jiao)高(gao)，紫(zi)燕(yan)百(bai)味(wei)雞(ji)則(ze)把(ba)經(jing)銷(xiao)模(mo)式(shi)作(zuo)為(wei)主(zhu)要(yao)經(jing)營(ying)模(mo)式(shi)
，給(gei)與(yu)經(jing)銷(xiao)商(shang)一(yi)定(ding)的(de)利(li)潤(run)空(kong)間(jian)。

招股書顯示，紫燕食品有經銷與直營兩種模式，2021年，經銷模式的營收占比達到91.31%。經jing銷xiao不bu同tong於yu常chang見jian的de直zhi接jie加jia盟meng

，而er是shi在zai公gong司si與yu終zhong端duan門men店dian之zhi間jian增zeng一yi個ge經jing銷xiao商shang環huan節jie。經jing銷xiao商shang可ke以yi直zhi接jie從cong紫zi燕yan食shi品pin買mai斷duan產chan品pin，然ran後hou自zi行xing設she立li發fa展zhan下xia遊you終zhong端duan門men店dian。紫zi燕yan食shi品pin認ren為wei
，這zhe麼me做zuo有you利li於yu降jiang低di自zi行xing開kai發fa終zhong端duan加jia盟meng門men店dian在zai時shi間jian
、成本麵臨的不確定性。

但這也成為其毛利率低的主要原因。

根據近期財報，鹵製食品們在淨利潤上都有不同程度的下滑
，紫燕食品在招股書中說主要原因在於原材料成本提升。

此番紫燕食品上市

，千億級鹵味市場又將誕生一個IPO。事實上
，鹵味食品的玩家可不止這些，例如，麻爪爪2022年5月剛完成番茄資本、金鼎資本、佳沃資本近億元人民幣A+輪融資；舞爪2018年成立
，2021年9月拿到星陀資本數千萬人民幣的戰略融資。過去一年
，有超過20家鹵味新品牌獲得融資。