中國有句古話叫大器晚成，宗慶後42歲創辦娃哈哈，任正非44歲創辦華為，陶華碧50歲開公司，而陳澤民近50歲從公立醫院院長辭職創辦三全。

與這些我們熟知的企業家相比，有一位丹東老人出道更晚，花甲之年開始創業
，杖朝之年帶領公司上市，成為A股年齡最大的董事長
，84歲才正式從管理崗位退休。

他就是“中國短保麵包第一股”桃李麵包的創始人吳誌剛。

2015年12月，吳誌剛帶領桃李麵包在上交所上市
，奪下了“A股麵包第一股”的桂冠，開啟了光輝歲月。相關數據顯示，桃李麵包在國內麵包行業市場占有率超過10%，穩坐國內短保烘焙市場的頭把交椅。

如今的桃李麵包卻麵臨著連續6個季度“增收不增利”

、管理層頻頻減持
、多方對手搶灘市場等質疑。在二級市場，桃李麵包總市值距巔峰400億時幾近腰斬，截止8月19日收盤
，桃李麵包總市值僅182.37億元。

01

什麼成就了桃李麵包？

在探究桃李麵包業績下滑原因之前
，我們先看下桃李麵包的成長路徑。

1995年
，60歲的吳誌剛從教師崗位退休，本該享受天倫之樂的他卻被改革開放的熱潮所打動。是年，吳誌剛拉著兒子湊資50萬，在東北邊陲之地丹東創立了桃李。

成立初期，桃李麵包並沒有打廣告，而是憑借“無添加”的鮮戰略切入市場。無添加的短保產品自然對物流配送提出了高要求
，為了保證麵包的新鮮度，吳誌剛每天淩晨3點開始配送
，保證6點前送到街邊門店。

靠著自給自足的配送起家，吳誌剛對企業的成本把控相當精細。為減少“中間商賺差價”，提高企業經營利潤，吳誌剛創立了桃李“中央工廠+批發”的模式進行生產和銷售，大規模生產減低生產成本和配送成本，讓一塊麵包的毛利超35%。

而為了保證產品的極致性價比
，桃李麵包僅將外阜城市中小客戶（夫妻店等）交給經銷商管理
，其它的大量市場仍歸為自營。兩條腿走路的桃李，創造了“工廠+批發”的王者之路。

1997年nian

，桃tao李li麵mian包bao在zai群qun雄xiong爭zheng霸ba的de烘hong焙bei戰zhan場chang上shang以yi殺sha伐fa果guo斷duan之zhi勢shi在zai遼liao寧ning市shi場chang站zhan穩wen腳jiao跟gen


，正zheng式shi成cheng立li了le沈shen陽yang市shi桃tao李li食shi品pin有you限xian公gong司si，由you此ci
，桃tao李li麵mian包bao帝di國guo的de傳chuan奇qi曆li史shi正zheng式shi拉la開kai帷wei幕mu。

02

業績下滑
，南下受阻

2015年
，桃李麵包於上交所A股上市，正式成為中國A股麵包第一股。

桃李麵包從2015年底登上A股市場以來
，業績狀況一直保持穩定增長勢頭。2016-2019年公司實現營業收入33.1億元、40.8億元、48.3億元
、56.4億元，營收增速高達15%以上；同時淨利潤也在穩步攀升，逐漸坐穩了國內短保麵包行業的龍頭。

但2020年以後，企業的營收增速出現明顯放緩。同時
，桃李麵包的盈利能力也出現下降態勢。財報顯示，2021年桃李麵包淨利潤為7.63億元

，同比減少13.54%，這也是公司年度淨利潤首次出現下滑。

毛利率問題更是桃李麵包長期的詬病。數據顯示
，2022年上半年，桃李麵包毛利率為25.13%
，其中二季度為24.73%，今年上半年毛利率低於其2021年同期26.56%水平。而元祖同期的毛利率為64.21%，克裏斯汀的毛利率為44.48%。

除了業績外，桃李麵包的業務也被“困於北方”。東北和華北市場一直以來貢獻了約60%的收入和將近90%的利潤。可以說是靠東北和華北市場補貼其他地區市場的發展。

2016年至今，華中和華南地區收入規模仍然難當大任，並連年虧損。桃李麵包和以高性價比的呷哺呷哺一樣，南下受阻。

03

家族企業，頻頻套現

2018年，桃李麵包管理層股票禁售解除後
，吳氏家族便開啟了套現之路。在管理層禁售解除後不到4年的時間內
，創始人家族已減持了9次，累計套現超43億。

圖片來源：新浪財經

與此同時
，2015年-2021年，桃李麵包分別分紅2.48億元、1.35億元、3.77億元
、4.71億元、6.58億元、6.8億元
、5.71億元，合計分紅31.4億元，其中有約20億元流入吳誌剛家族的口袋。

大手筆減持、大額現金分紅入囊，吳氏家族日益坐穩沈陽首富的地位。在《2020福布斯中國400富豪榜》上
，吳誌剛家族以300.9億元位列111位。

麵(mian)對(dui)套(tao)現(xian)的(de)質(zhi)疑(yi)，桃(tao)李(li)麵(mian)包(bao)的(de)回(hui)應(ying)是(shi)
，公(gong)司(si)鼓(gu)勵(li)老(lao)家(jia)族(zu)的(de)股(gu)東(dong)退(tui)出(chu)
，有(you)利(li)於(yu)公(gong)司(si)核(he)心(xin)團(tuan)隊(dui)集(ji)中(zhong)式(shi)管(guan)理(li)，並(bing)且(qie)股(gu)價(jia)偏(pian)低(di)的(de)減(jian)持(chi)是(shi)給(gei)投(tou)資(zi)者(zhe)機(ji)會(hui)，不(bu)然(ran)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)拿(na)不(bu)到(dao)份(fen)額(e)。

截至目前，吳誌剛家族仍持有桃李麵包超6成的股份，未來或有進一步減持意願
，這無疑為桃李麵包的未來蒙上了一層紗

，讓人捉摸不透。

04

結語

隨著生活節奏的不斷加快
，性價比高的短保麵包作為早餐主食越來越普遍。

桃李麵包趕上了品類發展的好時候
，同時“中央工廠+批發”模式下高速運轉的供應鏈體係也為其築起了護城河。

但時代和市場的變化不會停止，商業模式也並非一勞永逸。