文：陳曉京

來源：斑馬消費（ID：banmaxiaofei）

因員工一次不當言論，海天味業迎來一場血雨腥風。公司的增長焦慮，也再次被置於陽光之下。

近6年來
，公司銷售費用投入超百億元
，其中廣告投入近27億元

，還是沒能逃離業績疲軟的怪圈。今年一季度，又陷入增收難增利的局麵
，這家調味品龍頭如何緩解成長中的焦慮？

01

增長焦慮

一次員工不當言論，將海天味業掀上風口浪尖
，不僅官方社交賬號被禁言、冠名的綜藝節目被迫暫停，股價也經曆了過山車般瘋狂

，繼8日、9日連續下跌之後，昨日持續跌勢，收盤跌幅4.89%。

盡管公司已解除該員工勞資關係，並發布致歉聲明，仍未能平息這場輿情。同時，市場焦點再次轉移到公司經營上。

7年前，公司登陸上交所之後
，業績一直保持兩位數增速，到了去年

，公司收入
、歸母淨利潤增速
，罕見降至個位數。用董事長龐康的話說

，2021年是公司極其困難的一年。

去年，因上遊原材料價格上漲，公司的醬油、調味醬毛利率同比分別下降4.47個百分點、4.68個百分點。今年一季度
，公司陷入收入增長停滯、業績下滑的局麵，實現營業收入72.1億元、歸母淨利潤18.29億元，同比分別增長0.72%和-6.36%。同期，醬油
、調味醬、蠔油收入全線下滑，同比分別下降0.53%、8.61%和3.17%。公司整體毛利率38.17%，較上年同期下降2.77個百分點。

隨著今年各項成本上揚


，大宗原材料價格處於高位，對於公司來說，苦日子真的來了。

龐康在今年3月的2021年業績會上稱，將以多舉措控製成本
，最大化消化成本上漲壓力。

線上渠道，始終是海天味業的短板。雖然，2021年公司線上收入同比增長85.2%，達到7.04億元，但對公司收入貢獻也僅有2.98%。

02

醬油觸頂
？

醬油業務的疲軟，應該是公司業績疲軟的一個鮮活注腳。

統計顯示，公司醬油年銷量從2018年的187.80萬噸增至2021年的266.03萬噸，收入規模從102.36億元升至141.88億元，在公司收入中所占比重從60.09%增至62.25%。

然而，收入規模膨脹的同時
，各種問題隨之顯露。

公司醬油銷量在突破200萬噸大關後，增速逐年放緩。2019年-2021年，分別為217.13萬噸
、245.33萬噸和266.03萬噸，同比增長分別為15.62%、12.99%和8.44%。

上述同期
，醬油年收入從116.29億元增至141.88億元，收入增速從13.60%降至8.78%，毛利率由50.38%降至42.91%。

用盈利水平的下降來換銷量的微弱增長，是否意味著公司產品市場競爭力的下降？在一次與投資者互動中，公司回應
，“充分適應了這樣的競爭環境”。

據國家統計局數據，國內人均年醬油需求量已從2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克，隨著需求打折，無疑會讓公司的增長更加艱難。

gongsizuizaotongguocaogulaochoudakaicanyinshichang，houlai
，caogulaochouchanpinzaiguangdongchushiquandakaimingsheng。bansuizheyuecaibeijinhequanguojiaobu，haitianjiangyouzhujianzaicanyinqudaozhanwenjiaogen。

截至目前
，公司年銷售10億元規模的5大核心單品中，就有主攻餐飲端的金標生抽
、草菇老抽，以及家庭端使用的味極鮮。

上述10元價格帶的醬油產品，公司主要用於布局低端餐飲市場，真正提升盈利能力，還得靠高端產品。

據華鑫證券研報，目前
，公司在中高端市場策略是推出10個左右價格在10元至20元的單品
，5個價格在20元至30元和30元以上單品
，高端醬油占比已從20%升至40%左右
，有機係列、零添加係列已經打開了高端市場。

相較友商
，公司布局醬油高端產品晚了點，千禾味業憑借對高端醬油、食醋市場的精準切入

，在海天、李錦記圍追堵截的調味品行業殺開了血路
，去年
，醬油及食醋銷售收入合計超過15億元。

03

多元化難破局

傳統主營業務疲軟，公司不得不開拓第二增長點。不過，這些多元化業務想象力很有限。

2017年
，公司斥資收購鎮江丹和醋業
、2020年收購合肥燕莊（芝麻油廠家），加之更早之前介入的腐乳、料酒等調味品細分領域，隻是為以後獲得整合的機會。迄今，這些業務對公司收入貢獻有限。2021年，其他業務收入14.08億元，占比公司收入的6.18%。

在調味品領域之外，公司也在逐漸拓展。早前公司就曾透露將在糧油米麵、火鍋底料及中央廚房等業務上布局，甚至申請了啤酒、食品和方便食品的商標，與糧油巨頭金龍魚近身肉搏越來越近。

以往
，海天味業和金龍魚井水不犯河水
，相安無事多年，但最近幾年，二者陸續向對方的領地瘋狂試探。

海天味業先後推出6款區域限定大米產品
、大豆油和玉米油產品，主要指向自身滲透率高的餐飲渠道。

金龍魚也盯上高毛利率的調味品市場
，2015年與台灣丸莊合作投資生產高端醬油。目前
，主打黑豆和無添加概念的丸莊醬油，已經擺在貨架上。去年，金龍魚將陳醋
、料酒、蠔油及酵母產品推上市場
，在公司糧油渠道銷售。