文：喜樂

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

如果按照計劃書，一代果汁大王或將開啟涅槃重生的副本，這其中最為關鍵的就是近期剛獲批準的文盛資產16億元控股彙源。

根據全國企業破產重整案件信息網最新發布的公告
，2022年6月24日，北京市第一中級人民法院作出民事裁定書
，裁定批準北京彙源食品飲料有限公司重整計劃。

文盛資產為彙源擬訂了一份十分美好的企劃書。這份企劃書價值為16億元，和當初2009年可口可樂欲以24億美元控股彙源相比
，相差頗遠。在文盛資產的計劃中
，這16億元隻有部分資金用於支付彙源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於彙源的生產經營升級和強化。

文盛資產想用一根杠杆撬動整個彙源的重塑。

01

根據官方公告，彙源目前的總負債規模約80億元
，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。

按照文盛資產的規劃，作為重整投資人

，其所提重整方案的核心是通過“穩存量、降成本
、促增量、強治理”
，達到“為債務人減負，為債權人減壓”的優化目標。在此模式下，根據債權類型
，債權人將通過不同方式獲得受償：職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償
；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償
，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。
 
文盛資產認為
，通過以上清償方式
，彙源債權清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償。同時，文盛資產還將為彙源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市，有望為轉股債權人與投資者帶來可觀回報。

如文首所說，這看上去十分美好。

在zai文wen盛sheng資zi產chan的de官guan方fang網wang站zhan中zhong可ke以yi看kan到dao，彙hui源yuan作zuo為wei一yi代dai果guo汁zhi大da王wang
，之zhi所suo以yi會hui隕yun落luo，導dao火huo索suo還hai是shi當dang年nian的de可ke口kou可ke樂le收shou購gou案an。其qi認ren為wei，彙hui源yuan為wei了le這zhe筆bi收shou購gou交jiao易yi
，投tou入ru了le巨ju額e資zi金jin來lai搭da建jian產chan業ye鏈lian，致zhi使shi公gong司si埋mai下xia債zhai務wu隱yin患huan。“彙源”作為“彙源體係”核(he)心(xin)企(qi)業(ye)，在(zai)經(jing)營(ying)過(guo)程(cheng)中(zhong)承(cheng)擔(dan)了(le)較(jiao)多(duo)融(rong)資(zi)功(gong)能(neng)
，為(wei)關(guan)聯(lian)方(fang)融(rong)資(zi)提(ti)供(gong)了(le)巨(ju)額(e)擔(dan)保(bao)。承(cheng)受(shou)國(guo)際(ji)國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)，並(bing)疊(die)加(jia)多(duo)輪(lun)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，關(guan)聯(lian)方(fang)債(zhai)務(wu)違(wei)約(yue)
，彙(hui)源(yuan)發(fa)生(sheng)流(liu)動(dong)性(xing)風(feng)險(xian)，債(zhai)務(wu)風(feng)險(xian)全(quan)麵(mian)爆(bao)發(fa)。

彙源的曆史高光時刻還是可圈可點的。在資本市場方麵，2007年公司香港上市，募集24億港元，成為當年港交所最大的IPO項目，市值一度超過300億元。在市場份額方麵
，彙源一直都占據了龍頭地位

，甚至持續過多年老大位置。

放棄彙源不可能的話，那我們就要看彙源除了債務還擁有什麼。

第一，它有不可估量的產業資源。這可用數字來概括：彙源在全國建有140多個實體店，1000多萬畝優質果蔬茶糧等種植基地

，200多條世界先進的水果加工、灌裝等生產線。

第二
，市占率依舊在前三。能走到退市，彙源內部的問題總是忽略不了的，但是我認為老大哥的實力還是在的。彙源在2016年之前曾連續十年保持市場份額第一，退市後，據中商產業研究院2022年1月發布的數據，在果汁行業
，彙源從第一落到了第三，但好在還在前三，目前是11%的市占率。

果汁其實並不能算是一條天花板很高的賽道。根據中國飲料協會公布的數據，2020年果汁市場規模隻有1272億元

，剛剛過千億
；而據中商產業研究院預測
，2022年果汁市場規模為1375.8億元，僅為整個軟飲料市場的1/5，賽道增速並不高。

而如果對比京東於2021年的瓶裝飲料銷售數據，碳酸飲料、茶飲料和蘇打水霸占了市場占有率前三，果汁的占比連1%都不到。

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，zhengshiyinweiruci
，zaiyigebudaqiebeichangshuaidesaidao
，huiyuanzheyangyigelaoqianbei，wenshengzichanzuoweiyijiashengengbuliangzichanlingyudegongsi
，cicinengyiyigebunamegaodejiagezhongzhenghuiyuan，worenweizhebukeweibushiyibihaotouzi。

02

說來也巧，文盛資產剛剛完成了第三輪融資。

根據文盛官網消息

，黑石與國通投資有限公司、廣發證券有限公司於2021年10月在文盛資產的第三輪融資中進行了股權投資
，並於2022年6月完成投資。目前,文盛資產股東主要包括東方資產、中金公司、鼎暉投資、嘉沃投資、黑石、粵民投
、杭州工商信托等。

文盛資產成立於2006年，從事於不良資產處置，由浙江文華控股有限公司和珠海喬博投資谘詢有限公司（外資）共同投資設立

，2015年完成股份製改造
，截至2021年底
，公司累計資產管理規模（債權本息）1232億元人民幣。

業ye內nei許xu多duo人ren都dou認ren為wei當dang經jing濟ji周zhou期qi處chu於yu下xia行xing時shi期qi時shi

，意yi味wei著zhe不bu良liang資zi產chan投tou資zi的de窗chuang口kou期qi也ye打da開kai了le。眾zhong所suo周zhou知zhi，黑hei石shi就jiu是shi投tou資zi不bu良liang資zi產chan的de老lao玩wan家jia，而er其qi中zhong黑hei石shi就jiu很hen擅shan長chang通tong過guo私si募mu股gu權quan投tou資zi來lai進jin行xing一yi些xie杠gang杆gan收shou購gou。

此次黑石也參與了文盛資產的C輪融資
，不排除黑石對中國不良資產的野心。

據了解
，文盛資產曾在2016年前後一度想要謀求新三板上市。從當時的財務報表看，文華控股為文盛資產控股股東，創始人周智傑直接持有文華控股99%出資額，文華控股直接持有文盛資產74.80%股份，周智傑通過文華控股對文盛資產實現控製。此外，文盛資產在2015年度、2016年度營業收入分別為9836.32萬元、9225.34萬元；淨利潤分別為9424.91萬元、1.6億元。

一位業內人士對文盛資產的評價是
，“很能打。”這zhe句ju評ping價jia概gai括kuo了le文wen盛sheng資zi產chan的de綜zong合he實shi力li。這zhe位wei人ren士shi還hai透tou露lu，文wen盛sheng資zi產chan在zai特te殊shu機ji會hui領ling域yu頗po受shou歡huan迎ying。而er我wo查zha看kan了le對dui方fang的de合he作zuo對dui象xiang名ming單dan
，華hua平ping投tou資zi2021年7月與其成立了文盛特殊機會資產管理公司
，該平台擬投資總額為6億美元

，預期資產管理規模在5年內達到50億美元。合資公司首期資產包括位於上海
、浙江與海南的多個種子項目。

除此之外，2020年6月，文盛資產也與來自美國的嘉沃（CarVal）組建了上海嘉沃文盛股權投資合夥企業（有限合夥），並申請了QFLP。

從港交所退市到重整，彙源用了一年半的時間。如今文盛資產入股彙源，計劃3-5年時間還彙源一個A股IPO，這個故事值得期待一下。