文：薛洪言

來源：星圖金融研究院（ID：SIF-2015）

2022年6月7日-24日，申萬生豬養殖指數累計漲幅19.1%，在各大類行業中位居第一。

複盤今年生豬養殖板塊行情走勢，大致可分為三段：第一段1月1日-4月19日

，震蕩上行，累計上漲11.15%；第二段4月20日-6月6日

，快速下跌
，累計跌幅18.2%；第三階段6月7日-24日，快速上漲，累計漲幅18.6%。

就第一段行情而言，主導邏輯是能繁母豬產能去化。這段時間，生豬板塊雖然整體漲幅不大
，但走出了獨立行情。同期全A指數下跌14.82%
，生豬板塊獲得超額收益26個百分點。

對dui於yu養yang殖zhi行xing業ye，能neng繁fan母mu豬zhu代dai表biao著zhe行xing業ye產chan能neng，可ke類lei比bi一yi般ban製zhi造zao業ye中zhong的de廠chang房fang設she備bei。當dang行xing業ye中zhong的de能neng繁fan母mu豬zhu存cun欄lan數shu量liang下xia滑hua時shi，意yi味wei著zhe未wei來lai市shi場chang生sheng豬zhu供gong給gei下xia降jiang。考kao慮lv到dao豬zhu肉rou消xiao費fei需xu求qiu整zheng體ti穩wen定ding，供gong給gei的de下xia降jiang會hui帶dai來lai豬zhu肉rou價jia格ge上shang行xing，生sheng豬zhu養yang殖zhi企qi業ye盈ying利li能neng力li抬tai升sheng。這zhe種zhong預yu期qi提ti前qian在zai股gu價jia中zhong反fan應ying
，就jiu形xing成cheng了le年nian初chu第di一yi段duan行xing情qing。

數據顯示，自2021年6yueyilai，quanguonengfanmuzhucunlanshuliangjiukaiqilequhuazhouqi。jinnianchunjiehou
，zhuroujinruxiaofeidanji
，shengzhuyangzhiqiyekuisunjiada
，yufeizhutoujunkuisunyidudadao600元左右，能繁母豬去化速度加快，帶動生豬養殖板塊在熊市氛圍內走出獨立行情。

就第二段行情來看，隨著能繁母豬去化出現拐點，前期邏輯被破壞
，市場出現了分歧。這段時間，恰逢大盤底部反彈
，生豬板塊逆勢下跌，再次走出獨立行情，超額收益-21個百分點。

3月下旬以來，國內生豬價格開始觸底反彈，生豬養殖企業現金流壓力逐步下降。受此影響，4月份能繁母豬去化速度明顯放緩，5yuenengfanmuzhucunlanhuanbihuisheng。zhebiaomingqianqizhudaobankuaishangzhangdenengfanmuzhuquhualuojibeipohuai，shichangchuxianleyuqihunluan，bushaodiweibujudezijinxuanzehuolilejie，daidongbankuaikuaisuxiaxing。

就第三段行情來看，估值快速修複，接近前期高點

，意味著市場就新一輪豬價上行周期開啟達成共識。

基於母豬懷孕周期和仔豬生長周期，從母豬受孕到育肥豬出欄間隔約10個月時間。本輪能繁母豬去化始於2021年7月，意味著生豬供給從今年5月份開始開始逐月下降，假定需求不變的情況下，生豬價格開始觸底回升，開啟新一輪價格周期。

這個邏輯本來是非常清晰的，為何市場在5月份一度出現預期混亂呢？最主要的原因就是與曆史周期相比，本輪能繁母豬去化程度有限，導致市場對拐點是否來臨產生分歧。

截至2022年4月份，本輪能繁母豬累計去化8.47%，顯著低於曆史平均15%以yi上shang的de去qu化hua幅fu度du。當dang然ran
，一yi味wei和he曆li史shi對dui比bi難nan免mian刻ke舟zhou求qiu劍jian，真zhen正zheng的de問wen題ti是shi按an照zhao當dang前qian的de去qu化hua程cheng度du測ce算suan，生sheng豬zhu供gong給gei並bing不bu短duan缺que，供gong需xu平ping衡heng之zhi下xia，豬zhu肉rou價jia格ge漲zhang幅fu有you限xian
，不bu足zu以yi開kai啟qi新xin一yi輪lun周zhou期qi。

據農業農村部2021年9月發布的《生豬產能調控實施方案（暫行）》
，建議全國能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低於3690萬頭。可見
，結合我國如豬肉消費情況，農業農村部明確了3690萬頭-4100萬頭的能繁母豬調控區間。

而2022年4月的去化低點4177萬頭
，仍略高於國家調控區間的上限。zheshuomingweilaishengzhugonggeichongzu，zhuroujiageshangzhangkongjianyouxian，shengzhuyangzhiqiyehennanhuodezugoudelirunmibujinyiniandejuekuisun，xianjinliuyalinanyidedaoyouxiaogaishan。guoqusigejidu（2021Q2-2022Q1），僅上市生豬養殖企業便累計虧損664億元
，不出意外
，2022Q2依舊虧損。

同時，隨著全球農產品價格持續走高
，近年來的生豬養殖成本也在持續攀升。近期，受俄烏衝突等因素影響，玉米、豆粕等農產品價格再次出現快速攀升
，帶動國內生豬飼料價格再上一個平台。以生豬養殖料肉比（生豬每增重1公斤消耗的飼料重量）2.6倍計算
，與2019年相比
，當前每公斤生豬僅飼料成本便提升約2.2元。

以養豬龍頭溫氏股份為例，其2019年生豬養殖完全成本（豬苗成本+飼料成本+藥物成本+養戶飼養費+公司其他費用分攤）為14.6元/公斤
，2022年5月份養豬綜合成本約為17元/公斤，每公斤提升2.4元左右。

產能去化不足
，意味著豬價上行有限；養殖成本攀升
，意味著豬價的小幅上漲不足以讓養殖戶盈利，或利潤很薄。在這種情況下
，豬周期完全反轉並進入單邊上漲周期的可能性不大。事實上，按照當前16.4元/公斤的生豬價格計算，以溫氏為代表的養豬龍頭現金流雖已回正
，但依舊處於虧損狀態（折舊攤銷）。

在這個意義上，現階段生豬養殖板塊的快速上漲
，交易的依舊是能繁母豬去化邏輯，準確的說

，是能繁母豬雖暫緩去化但未來終將繼續去化的預期。

今年4月份，隨著生豬價格反彈
，仔豬價格同步回升，意味著養殖戶加大補欄力度
，這些新增供給會在四季度集中釋放。5月份
，能繁母豬存欄環比提升，新增產能會在明年一季度逐步釋放。從需求角度看，每年4季度到次年春節為豬肉消費旺季
，春節後對應豬肉淡季，意味著2023年春節之前的需求旺季，豬價會因供給上升而受到抑製

，漲幅有限，養殖戶難以積累充足利潤；春節之後，供給繼續增加
、需求快速下降，屆時豬價有可能再次探底
，養殖戶現金流壓力加大

，催動新一輪的能繁母豬去化。

從曆史上看
，能繁母豬去化很少一蹴而就。受需求的季節性波動、養殖戶逆勢加產能及國家收儲等因素影響
，豬價下行會通常會出現2-3次探底，平均需要2-4年時間。在這個階段，能繁母豬去化會隨豬價波動而出現波動。

從2021年初算起，豬價下行至今隻有1.5年時間。刻舟求劍一下
，明年此時豬價真正開啟單邊上行周期的概率更大一些，也更符合曆史上的豬周期演繹邏輯。

因(yin)此(ci)
，現(xian)階(jie)段(duan)生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖(zhi)板(ban)塊(kuai)的(de)快(kuai)速(su)走(zou)牛(niu)
，核(he)心(xin)支(zhi)撐(cheng)因(yin)素(su)既(ji)不(bu)是(shi)當(dang)前(qian)甚(shen)至(zhi)今(jin)年(nian)豬(zhu)肉(rou)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)行(xing)，也(ye)不(bu)是(shi)養(yang)殖(zhi)企(qi)業(ye)的(de)利(li)潤(run)增(zeng)厚(hou)，而(er)是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)未(wei)來(lai)母(mu)豬(zhu)產(chan)能(neng)繼(ji)續(xu)去(qu)化(hua)的(de)預(yu)期(qi)。

換言之
，當前的板塊上行，更多的是反彈邏輯而非反轉邏輯，真正的反轉要等到明年春節後再看。既然不是反轉邏輯，生豬養殖板塊不可能走出單邊上漲行情。

在這個意義上
，當前的生豬養殖板塊，更適合中長期資金布局，持有時間不應少於1年，屆(jie)時(shi)，一(yi)旦(dan)能(neng)繁(fan)母(mu)豬(zhu)繼(ji)續(xu)去(qu)化(hua)
，新(xin)一(yi)輪(lun)豬(zhu)周(zhou)期(qi)開(kai)啟(qi)
，生(sheng)豬(zhu)板(ban)塊(kuai)會(hui)繼(ji)續(xu)向(xiang)上(shang)抬(tai)升(sheng)。對(dui)於(yu)半(ban)年(nian)以(yi)內(nei)的(de)短(duan)期(qi)資(zi)金(jin)，與(yu)其(qi)追(zhui)高(gao)買(mai)入(ru)生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖(zhi)板(ban)塊(kuai)
，不(bu)如(ru)去(qu)A股其他板塊中找找機會。畢竟
，當前的A股市場，成長前景好且估值合理甚至低估的板塊和優質個股還比比皆是。

【注：shichangyoufengxian，touzixujinshen。zairenheqingkuangxia，bendingyuehaosuozaixinxihuosuobiaoshuyijianjinweiguandianjiaoliu，bingbugouchengduirenherendetouzijianyi。chuzhuanmenbeizhuwai，benwenyanjiushujuyoutonghuashuniFinD提供支持】