文：賈白雪  

來源：消費鈦度（ID：xiaofeitaidu）

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，weilongmeiweiquanqiukongguyouxiangongsiriqiandiercitongguogangjiaosuoshangshilingxun。yinianduoyilai
，weilongzaishangshidibiaodaocailiaoshixiaozhongfanfuhengtiao。tongshi，kao“一根辣條”估值600億元的衛龍，在2021年卻迎來營收利潤雙雙降速。在業內人士看來，衛龍受原材料成本上漲、產品單一、“不健康”標簽等影響
，盈利空間日益受限甚至被壓縮。此外
，過度依賴第三方經銷商銷售產品，衛龍還麵臨渠道單一的風險。

6月27日，港交所文件顯示
，衛龍通過港交所上市聆訊
，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團為聯席保薦人。

這已是衛龍第三次向港交所遞交上市申請材料。2021年5月12日
，衛龍第一次向港交所遞交招股書。但按照港交所主板上市規則，申請企業遞表時間超過6個月未獲批，招股書便自動失效。

在招股書失效的前一天，衛龍於11月12日再次向港交所遞交上市申請，並於11月14日首次通過港交所上市聆訊，彼時有消息稱其將於2021年年底前正式在港交所主板掛牌上市。不過
，至2022年5月，衛龍的上市申請材料再次失效。

對於衛龍上市材料多次過期失效的原因，易觀新消費行業中心高級分析師王方曾公開表示，“港股上市拖延有很多原因，比如申請IPO企業數量增多、監管趨嚴等多方麵原因。”

據悉
，衛龍本次IPO擬定募資規模約為5億美元，較2021年下半年10億美元的募資計劃減少約一半。衛龍在招股書中表示，此次IPO募集所得資金淨額將主要用於擴大和升級生產設施與供應鏈體係
；審慎投資和收購對業務有協同作用的公司；進一步拓展銷售和經銷網絡；品牌建設；產品研發活動並提升研發能力；推進業務的數智化建設；以及用作營運資金和一般公司用途。

《消費鈦度》發現
，不僅募資減少一半，衛龍在上市遞表前也僅進行過一輪融資。企查查App顯示，2021年5月8日，衛龍完成Pre-IPO輪融資，獲得來自CPE源峰（中信產業基金）、高瓴資本、紅杉資本中國
、騰訊投資、雲鋒基金等著名投資方的35.6億元投資。

對此，衛龍認為，“zhimingzhanlvehejinrongtouzizhedejiaru，junrenkeqishangyezhanlveheqiyewenhua，bingyuanyiweiqiweilaifazhangongxianbaoguijingyanjiduizibenshichangdejianjie

，bingxiezhuyiqishixianchangqizengchang。”

Pre-IPO輪融資後，衛龍的估值已達到93.69億美元，約合人民幣600億元。中國食品產業分析師朱丹蓬表示，“衛wei龍long主zhu營ying的de辣la條tiao等deng零ling食shi，目mu前qian是shi屬shu於yu較jiao高gao頻pin次ci的de消xiao費fei品pin類lei
，也ye很hen受shou新xin生sheng代dai青qing睞lai，所suo以yi這zhe也ye是shi資zi本ben市shi場chang看kan好hao它ta的de一yi個ge重zhong要yao原yuan因yin。按an照zhao衛wei龍long整zheng體ti的de業ye績ji、利潤及市占率來看，我認為市值應該在400億元左右。”

在食品飲料分析師張廣陽看來
，“衛(wei)龍(long)上(shang)市(shi)的(de)意(yi)圖(tu)應(ying)當(dang)不(bu)是(shi)資(zi)金(jin)需(xu)求(qiu)，而(er)是(shi)想(xiang)借(jie)此(ci)擴(kuo)大(da)聲(sheng)量(liang)。可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)，目(mu)前(qian)衛(wei)龍(long)是(shi)國(guo)內(nei)辣(la)條(tiao)市(shi)場(chang)的(de)第(di)一(yi)把(ba)交(jiao)椅(yi)
，近(jin)年(nian)來(lai)衛(wei)龍(long)也(ye)在(zai)向(xiang)海(hai)外(wai)發(fa)展(zhan)
，上(shang)市(shi)可(ke)以(yi)進(jin)一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)衛(wei)龍(long)的(de)品(pin)牌(pai)力(li)和(he)規(gui)模(mo)。”

靠“一根辣條”走到市場頭位的衛龍，在2021年的業績卻不再保持高速增長。

成功捕獲年輕人的衛龍辣條
，實現了市場、業績雙豐收。最新披露的招股書顯示
，2021年，衛龍旗下兩個品類（即調味麵製品和蔬菜製品）的年零售額超過10億元，其中4個單品（即大麵筋

、魔芋爽、親嘴燒和小麵筋）的年零售額均超過5億元。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2021年零售額計
，衛龍在中國所有辣味休閑食品企業中排名第一，市場份額達到6.2%，且在調味麵製品及辣味休閑蔬菜製品細分品類的市場份額均排名第一。

但從報告期內的營收、利潤增速來看，衛龍在2021年並未實現高增長。最新披露的招股書顯示，2019年至2021年，衛龍分別錄得收入約33.85億元
、41.2億元和48億元；分別錄得年內利潤約6.58億元、8.19億元和8.27億元。其中，衛龍營收增速從2020年的21.71%下滑至2021年的16.50%
；年內利潤增速從2020年的24.47%下滑至2021年的0.98%。

同時，衛龍的毛利率也從2020年的38%下滑至2021年的37.1%。衛龍在招股書中稱，毛利率下滑主要受為衛龍貢獻收入大頭的調味麵製品（俗稱辣條）所拖累，該類產品的原材料大豆油的采購成本大幅增加。

值得一提的是，衛龍2021年的淨利潤率也低於往年。招股書顯示
，2021年衛龍的淨利潤率為17.2%
，低於2019和2020年19.4%


、19.9%的淨利潤率。對此
，衛龍表示，“主要原因是銷售費用和管理費用大幅上漲，前者占收入比重從上年同期的9%增至10.84%，後者從4.9%增至7.5%。”

朱丹蓬認為，近幾年快消品行業進入較緩慢增長階段。衛龍營收雖有增長，但受原材料成本上漲、產品單一、“不健康”標簽等影響，其盈利空間日益受限甚至被壓縮
，以致2021年淨利增速大幅放緩。若上述現象未見改變，衛龍的盈利能力或很難改善。

除業績降速外，衛龍上市還伴隨著其渠道單一的隱憂。

據介紹
，截至2021年12月31日
，衛龍滲透中國市場的經銷及銷售網絡包括逾1900家線下經銷商，產品透過經銷商出售給不同國家或地區的140個購物商場

、商超及連鎖便利店運營商。根據弗若斯特沙利文資料顯示，全國範圍內衛龍的目標零售終端超過300萬
，未來渠道發展空間巨大。

但在整體業績中，衛龍幾乎九成銷售額來自經銷商。招股書顯示，2019年至2021年
，線下經銷商的銷售分別占衛龍總收入的92.6%
、90.7%及88.5%，而線上經銷商的銷售分別僅占4.2%、5.6%及6.3%。

衛龍在招股書中坦言
，由於公司主要通過經銷商銷售及經銷的產品，可能會對公司的財務狀況及經營業績產生不利影響。“衛龍依賴第三方經銷商將衛龍的產品投入市場
，而衛龍未必能夠控製衛龍的經銷商及彼等的次級經銷商。”

在(zai)現(xian)今(jin)消(xiao)費(fei)者(zhe)購(gou)買(mai)行(xing)為(wei)逐(zhu)漸(jian)演(yan)變(bian)線(xian)上(shang)渠(qu)道(dao)時(shi)，衛(wei)龍(long)依(yi)賴(lai)第(di)三(san)方(fang)經(jing)銷(xiao)商(shang)銷(xiao)售(shou)產(chan)品(pin)為(wei)其(qi)帶(dai)來(lai)不(bu)少(shao)不(bu)確(que)定(ding)因(yin)素(su)。其(qi)中(zhong)
，能(neng)否(fou)成(cheng)功(gong)對(dui)經(jing)銷(xiao)商(shang)進(jin)行(xing)管(guan)理(li)，將(jiang)直(zhi)接(jie)影(ying)響(xiang)衛(wei)龍(long)的(de)經(jing)銷(xiao)及(ji)銷(xiao)售(shou)網(wang)絡(luo)的(de)鋪(pu)展(zhan)。

張廣陽表示
，“yikaojingxiaoshangxiaoshouchanpinzuidadebiduanjiushichengbennanyikongzhi

，ruguoweilongwufazhangwojingxiaoshangdebianhua
，jianghuiweiweilongzengtianbushaozhichu

，bingqieweilongwufazhijiechujixiaofeizhongduan

，bunengjishilejiexiaofeiduandexuqiubianhua。”

對此
，衛龍的解決方案是，“衛龍致力於通過定製化戰略加強衛龍與不同層次城市的經銷商的經銷網絡管理。”

同時
，衛龍開始布局各大電商平台
，拓展線上業務。招股書顯示，2019年至2021年
，衛龍的線上業務年複合增長率達到48.6%；線上渠道收入占衛龍總收入的比例由2019年的7.4%增至2021年的11.5%。

weilongzaizhaogushuzhongcheng，gongsiyongyouzhuanzededianshangtuandui
，tongguoduixianshangyonghujixiaoshoushujufenxi，chuangzaogengqihexiaofeizhexiaofeixiguandechanpinzuhe，bingbuduantishengweilongxianshangyonghuhudongyijihouduanfuwunengli。gongsijiezhuhulianwangjishejiaomeiti，tongguoredianhuati、跨界聯名等創新營銷，增強品牌的年輕形象。

在zai張zhang廣guang陽yang看kan來lai

，衛wei龍long線xian上shang渠qu道dao的de稍shao晚wan，目mu前qian有you許xu多duo小xiao的de辣la條tiao品pin牌pai早zao已yi借jie助zhu電dian商shang平ping台tai等deng成cheng為wei網wang紅hong
，並bing且qie發fa展zhan出chu具ju有you差cha異yi化hua的de區qu域yu口kou味wei。此ci外wai，其qi他ta零ling食shi企qi業ye的de辣la條tiao業ye務wu也ye在zai逐zhu漸jian發fa展zhan，譬pi如ru錦jin仔zai、良品鋪子
、辣條王子等，在年輕消費者還是有一定的影響力的。”