文：肖望

來源：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

題圖：視覺中國

又一批虧不起了的養殖戶決定清場退出。

“轉讓豬場，有意者聯係。”5月下旬，河南省南陽市一位養殖戶在朋友圈發布了上述信息。

在經過2020年養豬“暴利”、消費者感歎吃不起豬肉的行情後
，全國生豬產能快速恢複，豬肉價格從2021年1月下旬便開始跳水式回落
，到2021年6月份已跌破大部分養殖戶的成本線
，全行業逐漸陷入深度虧損至今。

上市豬企交出慘烈的2021年報，其中養豬龍頭企業溫氏股份（300498.SZ）、正邦科技（002157.SZ）虧損額更是超過百億元。而2022年一季報顯示，行業仍處於全麵深度虧損中，“豬中茅台”牧原股份（002714.SZ）
、溫氏股份
、新希望(000876.SZ)等頭部上市豬企一季度分別虧損51.80億元
、37.63億元和28.79億元。

今年4月以來，豬價走出一波反彈行情。當前生豬價格15.69元/kg


，相較4月初的低點已反彈近28%。“現在賣一斤毛豬大概虧5-6毛錢，賣一頭豬還虧一兩百塊。”南陽市養殖大戶李棟（化名）告訴作者。行業普遍預計，養豬業在三季度才能實現扭虧為盈，悲觀預計到四季度甚至明年才有望進入下一輪周期的上行通道。

殘酷的事實是
，不少養殖戶可能等不到下一輪賺錢行情的到來了。

01

一年虧光十年老本

行業巨虧之下，豬企資金鏈緊繃
，養豬龍頭企業也開始撐不住了。

6月8日晚
，江西最大民營企業正邦科技自曝，受豬周期影響
，公司及子公司等流動資金緊張，部分商票出現逾期，逾期未兌付金額為5.42億元。

市場嘩然。

正邦科技是A股養豬大戶之一，其生豬出欄量僅次於牧原股份。2021年，正邦科技淨利潤虧損188.19億元，同比下降427.62%，創下上市豬企的虧損紀錄。而正邦科技此前十年積累的淨利潤也不過96.78億元。2022年一季度，正邦科技單季仍虧損24.33億元。

重慶某養殖場總經理孫斌（化名）對作者分析，巨額虧損背後

，是正邦科技豪賭豬周期失敗。

孫斌介紹，2020年的豬肉超級暴利行情，引得地產商、鋼貿商等各界資本紛紛加入養豬大軍

，包括正邦科技等上市豬企也持續擴大產能，大量購入母豬等。但等母豬繁育小豬
、再育肥上市之際，由於全行業產能過快恢複
，豬價快速下跌
，正邦科技的產能釋放周期碰上豬價下行周期
，由此造成巨額虧損。

正邦科技近兩年的年報中有跡可循。其在2020年報中稱，在非洲豬瘟疫情衝擊和疫情常態化挑戰下
，公司意識到危機中的“機遇”，內部迅速定下“四搶”戰略：搶母豬
、搶仔豬、搶養殖指標
、搶人才。由此實現彎道超車，生豬出欄量躍居行業第二。

2020年的超級豬周期上漲行情，令正邦科技賺得盆滿缽滿。正邦科技當年實現淨利潤57.44億元，暴增248.75%
，創下上市以來最好業績。正邦科技創始人林印孫也一躍成為胡潤百富榜上的江西首富。

在2021年經營規劃中，正邦科技計劃外購高價母豬進行快速擴張，大力投資圈舍布局自繁自養產能，想要繼續把握住這一波紅利。

孫斌表示，養豬是重資產、重資金投入
，正邦科技投入巨額成本，但2021年豬價快速跌破養殖成本線
，導致正邦科技賣的越多虧得越多。

2021年，正邦科技累計銷售生豬1492.67萬頭，同比暴增56.14%，但卻創下188億巨額虧損。

快速擴張令正邦科技資金鏈吃緊，負債率從2020年末的59%飆升到2021年末的93%。

去年4月7日，正邦科技審議通過，將使用閑置的募集資金37.6億元用於補充公司流動資金。但直到今年4月，投資者才發現，正邦科技“借用”的募集資金中有35.4億元未歸還到募集資金專用賬戶。

大(da)公(gong)評(ping)級(ji)公(gong)司(si)指(zhi)出(chu)

，正(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)遲(chi)遲(chi)未(wei)歸(gui)還(hai)募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)
，表(biao)明(ming)其(qi)目(mu)前(qian)流(liu)動(dong)資(zi)金(jin)緊(jin)張(zhang)

，對(dui)其(qi)經(jing)營(ying)活(huo)動(dong)和(he)信(xin)用(yong)水(shui)平(ping)可(ke)能(neng)產(chan)生(sheng)一(yi)定(ding)影(ying)響(xiang)
，評(ping)定(ding)正(zheng)邦(bang)科(ke)技(ji)主(zhu)體(ti)長(chang)期(qi)信(xin)用(yong)等(deng)級(ji)為(wei)AA-
，債券“17正邦01”評級為AAA，評級展望為負麵。

正邦科技表示，正持續與債權人協商妥善處理商票逾期事項。其生豬銷售數據顯示，其商品豬均重從去年5月份的140公斤左右下降至今年5月份的86公斤左右，這意味著，在當前資金壓力下，正邦科技或正在提前生豬出欄
，加速資產處置。

02

上市豬企負債新增1500億

“公司是否做過最壞的測算，如果豬價到明年初才能反轉上行到成本線之上，現金流如何度過未來的三個季度

？”在4月29日的天邦股份業績說明會上中，投資者犀利發問。

天邦股份則回應稱，“目前資金緊張是生豬養殖行業普遍存在的問題，公司的重點工作為保障資金的現金流安全，一是拓寬融資渠道，包括銀行借款、融資租賃、非銀金融機構融資、供應商賬期延長等。同時量入為出
，嚴格控製資金支出。”

此前
，因投資失利及盲目擴張，曾經的“養豬第一股”雛鷹農牧資金鏈斷裂，導致200萬頭豬活活餓死。雛鷹農牧破產退市，倒在新一輪豬周期的牛市前夜。

作者梳理
，2021年上市豬企負債率均有不同程度的升高，其中正邦科技從2020年末的59%猛增至2021年末的93%，天邦股份從43%猛增至80%。25家上市豬企總負債從2020年末的2870億元飆增至4378億元，行業總負債增長1508億元。其中，牧原股份、溫氏股份、新希望負債分別增521億元、291億元、281億元居行業前列。

李棟對作者分析，上市公司有銀行借款、債券
、短融
、定(ding)增(zeng)等(deng)多(duo)種(zhong)融(rong)資(zi)手(shou)段(duan)，在(zai)擴(kuo)張(zhang)衝(chong)動(dong)下(xia)有(you)更(geng)多(duo)的(de)加(jia)杠(gang)杆(gan)工(gong)具(ju)。看(kan)到(dao)養(yang)豬(zhu)十(shi)分(fen)賺(zhuan)錢(qian)，部(bu)分(fen)銀(yin)行(xing)追(zhui)著(zhe)豬(zhu)企(qi)放(fang)貸(dai)款(kuan)
，但(dan)此(ci)時(shi)往(wang)往(wang)行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)下(xia)行(xing)。銀(yin)行(xing)的(de)信(xin)貸(dai)偏(pian)好(hao)與(yu)養(yang)殖(zhi)戶(hu)的(de)資(zi)金(jin)需(xu)求(qiu)並(bing)不(bu)匹(pi)配(pei)，在(zai)行(xing)業(ye)下(xia)行(xing)期(qi)，尤(you)其(qi)要(yao)避(bi)免(mian)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)抽(chou)貸(dai)。

4月20日，農業農村部官員在國新辦發布會上介紹，現在養豬企業和屠宰加工企業遇到了暫時的經營困難，資金鏈比較緊張。農業農村部
、發展改革委、財政部、生態環境部、商務部
、銀保監會6部門已經印發文件（2021年8月），要求不得隨意限貸、斷貸、抽貸。

zhongqingxiaoyudianxiaodaigongsinongyegongyinglianshiyebuzongjinglilixuduizuozhebiaoshi，xiaxingzhouqizhong，yangzhihuzuixuyaozijinzhichi。dantongshiyaojingtigebieyangzhihunishikuozhangdedutuxintai，fouzekenenghuidaozhipochan。

李(li)旭(xu)介(jie)紹(shao)，其(qi)公(gong)司(si)發(fa)放(fang)的(de)貸(dai)款(kuan)不(bu)能(neng)用(yong)於(yu)擴(kuo)建(jian)豬(zhu)舍(she)，而(er)隻(zhi)能(neng)用(yong)於(yu)購(gou)買(mai)維(wei)持(chi)豬(zhu)場(chang)日(ri)常(chang)經(jing)營(ying)的(de)飼(si)料(liao)
，再(zai)憑(ping)養(yang)殖(zhi)戶(hu)的(de)經(jing)驗(yan)擇(ze)機(ji)出(chu)售(shou)出(chu)欄(lan)生(sheng)豬(zhu)，減(jian)少(shao)損(sun)失(shi)。

“每一輪豬周期中，都有許多養殖戶因為沒做好資金準備，倒在了黎明前。”李棟表示。

03

資金實力大比拚

負債高企下，豬企紛紛收縮戰線
，開源節流過冬。

2021年

，溫氏股份曾發行可轉債募資92.97億元用於養豬、養雞等項目建設，但隨著生豬行情持續低迷
，公司叫停尚未大幅投入的多個項目，以做好資金儲備。牧原股份也稱

，在2021年下半年後加強現金管理
，嚴控新增豬舍建設工程。

深交所還對牧原股份、正邦科技等多家豬企下發問詢函，要求詳細分析其流動性風險和償債安排。在資金安排方麵，各家豬企也是各顯神通。

牧原股份回複深交所稱，截至2021年末，牧原股份有息負債達 520.54 億元，但公司手握161億元貨幣資金；尚有222億元銀行授信額度未使用，220億元債券批文額度未使用，並且公司還有不超過60億元的股票定增計劃正在發行審核。

在5月份的股東大會上
，牧原股份還通過議案，可以在必要時向控股股東牧原集團借款不超過100億元，有效期3年，以緩解短期資金壓力

，降低財務風險。

牧原集團由秦英林、錢瑛夫婦全資控股。秦英林夫婦已蟬聯河南首富六年，在2021胡潤百富榜上
，以1700億身家排第15名
，身家超過小米雷軍、美團王興及京東劉強東等。

“目前公司庫存資金充裕，規模超百億元。”溫氏股份在4月28日的投資者調研中強調，根據公司資金壓力測試，公司目前處於安全平穩狀態。截至一季度末，公司資產負債率約66%，處於行業中等水平
，且公司負債中多為中長期負債，短期償債壓力較小。

溫氏股份還有一個“小金庫”——溫氏投資，其成立於2011年，專營PE/VC、成立股權投資基金、證券投資等。溫氏股份介紹，截至2021年末，溫氏投資持有的股票市值約45億元，還有十餘家企業正在IPO排隊。這幾十億都是隨時可變現的財務投資，“溫氏投資是公司落實資本驅動戰略的重要抓手，也是公司資金的蓄水池，是公司應對雞豬周期底部的有效手段之一”。

新希望也介紹，公司有息負債中70%為中長期負債，今年還會啟動大股東定增計劃
、債券發行，保證資金安全。

豬企該如何熬過豬周期底部？中信建投證券農業分析師王明琦建議，對上市豬企而言，首先必須要有充足的現金流和資金儲備情況
；其次要保持適度規模的擴張，避免大躍進式盲目發展；最後
，要不斷推進成本端的精細化管理。

李棟告訴作者，在豬周期行情底部，銀行等金融機構更不敢向中小養殖戶發放貸款
，中小養殖戶主要通過淘汰母豬
、縮減產能以減少虧損。此外

，靠其他副業收入等彌補養豬的現金流也十分必要。

04

“暴利行情肯定沒有了”

“現在買小豬育肥肯定還是賠錢，但是可以上些後備產能了。”李棟對作者表示。他計劃在近期多買一些母豬，為數月後可能到來的上漲行情做準備。

李棟的判斷是豬糧比價已經到了5左右，這一判斷養豬收益狀況的指標當前為5.51。在李棟的經驗看來，豬糧比價不會長期低於5
，在5附近可以適當增加母豬存欄；同時豬糧比價也不會長期高於9，當豬糧比在9附近時，就應當淘汰部分母豬，縮減產能。

不過，養殖戶孫斌有不同的判斷。“現在肯定有一部分手上還有資金的人，對後麵行情判斷比較樂觀。”孫斌對作者表示，後期豬價肯定會有所上漲，但他判斷漲幅有限，對小散養殖戶的吸引力也有限。

“頂多也就在成本線之上吧，不可能再有2020年那種暴利的行情。在利潤率不太高的情況下
，養殖戶承擔的風險卻沒有顯著降低。”孫斌解釋，“這一輪去產能其實不是特別明顯。一個信號是，豬飼料的價格仍然在上漲，說明喂豬的養殖戶還很多，飼料需求特別大。”

Wind數據顯示，全國能繁母豬存欄量從去年6月份後開始逐漸下降
，截至今年4月末為4177.30萬頭，相較去年6月末下降386.7萬頭，下降8.47%。這一規模處於農業農村部的產能調控綠色合理區域，但相對仍處於曆史高位。

農nong業ye農nong村cun部bu專zhuan家jia團tuan隊dui預yu測ce
，隨sui著zhe新xin生sheng仔zai豬zhu數shu高gao位wei回hui調tiao，飼si料liao成cheng本ben高gao位wei回hui落luo等deng各ge種zhong有you利li因yin素su的de不bu斷duan積ji聚ju，三san季ji度du生sheng豬zhu養yang殖zhi有you望wang實shi現xian扭niu虧kui為wei盈ying，但dan是shi不bu確que定ding因yin素su依yi然ran存cun在zai。希xi望wang養yang殖zhi場chang戶hu不bu過guo度du淘tao汰tai能neng繁fan母mu豬zhu
，又you要yao順shun勢shi出chu欄lan肥fei豬zhu，不bu盲mang目mu壓ya欄lan。

溫氏股份在4月末的投資者交流中表示，當前能繁母豬存欄仍高於國家調控的3700-4100萬頭的上限。從基礎母豬減少到肉豬出欄減少，一般需要10個ge月yue時shi間jian。從cong需xu求qiu端duan來lai看kan，按an照zhao往wang年nian經jing驗yan，上shang半ban年nian一yi般ban為wei豬zhu肉rou消xiao費fei傳chuan統tong淡dan季ji。同tong時shi
，疊die加jia新xin冠guan肺fei炎yan疫yi情qing影ying響xiang，對dui居ju民min消xiao費fei有you所suo抑yi製zhi。因yin此ci，二er季ji度du出chu現xian明ming顯xian反fan轉zhuan難nan度du依yi然ran較jiao大da，明ming顯xian反fan轉zhuan尚shang需xu一yi段duan時shi間jian。未wei來lai行xing情qing走zou勢shi主zhu要yao看kan產chan能neng去qu化hua的de時shi間jian長chang度du和he深shen度du。

溫氏股份初步預計，2022年二季度豬價維持在較低位置的概率較大，行業產能還要持續去化。樂觀估計，2022年三季度豬價有可能進入下一輪周期的上行通道；悲觀估計
，可能需要到四季度或2023年才能進入下一輪周期的上行通道。

“目前生豬產能比較充足，豬肉價格同比仍在下降，後期受生豬產能逐步調整影響，豬肉價格會有所回升

，但是幅度有限。”在5月16日的國新辦發布會上
，國家統計局發言人表示。