最近
，在和一FA朋peng友you閑xian聊liao時shi，對dui方fang說shuo，其qi目mu前qian在zai幫bang一yi家jia咖ka啡fei品pin牌pai做zuo融rong資zi。讓rang他ta比bi較jiao意yi外wai的de是shi，當dang下xia這zhe個ge時shi間jian點dian
，仍reng有you不bu少shao資zi本ben都dou對dui這zhe個ge案an子zi表biao示shi了le強qiang烈lie的de興xing趣qu，給gei到dao的de估gu值zhi也ye高gao的de很hen。

“一家店
，開了2個億。”上述FA說，“有幾家大機構都在跟進。”

或許很多人都會以為，經曆了半年多的資本狂熱後，如今咖啡賽道的熱度已經降下來了。特別是在2021年nian


，各ge路lu玩wan家jia被bei資zi本ben輪lun番fan熱re捧peng
，競jing爭zheng態tai勢shi猶you如ru神shen仙xian打da架jia，整zheng個ge咖ka啡fei市shi場chang的de戰zhan況kuang似si乎hu進jin入ru到dao了le白bai熱re化hua。在zai這zhe樣yang的de市shi場chang背bei景jing下xia，如ru果guo按an照zhao一yi般ban的de邏luo輯ji
，再zai出chu手shou新xin玩wan家jia的de風feng險xian勢shi必bi會hui相xiang對dui更geng大da。

那為什麼還有投資人願意繼續追咖啡品牌的項目呢
？一個可能的答案是，投咖啡本質上還是投選手的生意
，而非賽道。

01

資本熱潮再引爆

項目估值動輒翻倍
，融資規模創3年新高

2021年的咖啡市場，肉眼可見的火爆。

首先，一眾咖啡新勢力在這一年迅速崛起，並且頻頻融資。比如Manner、M Stand、NOWWA、時萃等咖啡品牌的融資節奏起碼1年融2輪
，有的甚至可以1個月就融上1輪。

其次，爭相入局的投資者數量不少，大機構大公司都來分一杯羹。紅杉中國
、啟明創投、高榕資本
、IDG資本、GGV紀源資本
、騰訊投資、淡馬錫

、啟承資本
、CMC資本
、SIG海納亞洲創投基金、美團龍珠
、字節跳動
、喜茶、蘑菇街等紛紛出手。

再者，估值也不低。根據公開報道的公司估值數據，Manner在2021年2月份的A+輪融資時，投後估值已達到了13億美元
，妥妥的獨角獸水平；再3個月後，即2021年5月，Manner再獲美團龍珠的加持，投後估值接近20億美元
；又過了1個月
，即2021年6月字節跳動入局後，Manner的投後估值漲至30億美元。不到半年，估值翻了一倍。

作為不同Manner主打小店模式的高端精品咖啡連鎖品牌M Stand，估值漲的也不慢。2021年1月
，M StandA輪融資的估值為7億元，6個月後的B輪融資，估值直接漲到了約40億人民幣。

縱觀整個賽道，2021年，不管是融資數量還是融資規模，也均達到了近三年以來的最高值。CVSource投中數據顯示，2019年
、2020年及2021年，國內咖啡品牌的融資事件數量分別為24、25和32
，交易金額分別為15.99億元
、15.82億元及39.36億元。可見
，在融資規模上，2021年相比前兩年超過翻倍。

包括曾備受爭議、被迫退市的瑞幸咖啡

，在2021年也大有“翻盤”之勢。

根據瑞幸咖啡最新財報數據，2021年第三季度，瑞幸咖啡全部淨收入為23.5億元，相比去年同期增長了105.6%。雖然仍未實現扭虧為盈，但虧損已大幅收窄。同時期內，瑞幸咖啡淨虧損為2350萬元
，較2020年同期的淨虧損17.112億元人民幣減少98.6%；非GAAP淨利潤為5460萬元，去年同期為淨虧損6.141億元。

對於瑞幸咖啡的業績好轉，不止一位投資人對投中網提到，這與其不斷推爆品的強產品打造能力有關。特別是被市場稱為“YYDS”的爆款SKU生椰拿鐵，創下了單月銷量超1000萬杯的紀錄。甚至有分析直言，“是生揶拿鐵救活了瑞幸”。

2022年1月27日，大鉦資本宣布其牽頭的買方團以超4億美元的總交易對價完成了對瑞幸咖啡部分股東股權的收購。買方團其他成員包括IDG資本和亞太地區最大的另類資產管理公司之一Ares SSG Capital Management。交易完成後，陸正耀等前管理層成員不再擁有出售股份的任何權益

，大鉦資本持有瑞幸超30%的股權，成為控股股東。而這筆交易，也或許為瑞幸未來的“重生”按下了加速鍵。

02

投選手而非賽道

實際上，拋開企業本身的成色，國內咖啡賽道在2021的爆火，一定程度上離不開瑞幸等這些重要玩家對整個咖啡消費市場的滲透。

咖ka啡fei投tou資zi人ren胡hu濤tao對dui投tou中zhong網wang提ti到dao，雖sui然ran瑞rui幸xing發fa展zhan前qian期qi采cai用yong了le不bu健jian康kang的de商shang業ye模mo式shi導dao致zhi後hou續xu經jing曆li了le一yi連lian串chuan的de危wei機ji，但dan不bu能neng否fou認ren的de是shi，瑞rui幸xing的de確que教jiao育yu了le市shi場chang
，培pei養yang了le一yi大da批pi咖ka啡fei用yong戶hu，包bao括kuo在zai開kai店dian模mo型xing及ji產chan品pin形xing態tai上shang，於yu資zi本ben市shi場chang也ye建jian立li了le一yi定ding的de品pin牌pai認ren知zhi。

如Manner，這個被市場稱為最為對標瑞幸的標的，同樣主打小店模式與“高性價比”。胡濤表示
，“Manner做的很聰明的一件事是
，在店麵模型可複製的基礎上
，相比瑞幸，其拉出了品牌調性。”

關於咖啡賽道的資本湧動
，另一個常被提到的原因即是未來國內咖啡市場的增長空間。根據艾媒谘詢數據，2021年中國咖啡市場規模約為3817億元。伴隨公眾飲食觀念的改變，中國咖啡市場正在進入一個高速發展的階段
，預計將保持27.2%的增長率上升

，2025年中國市場規模將達10000億元。

不過，對於機構投資者而言，雖然國內咖啡市場發展空間可觀，但2021年的這波出手，邏輯並不是要搶賽道


，而是要下注其中的優秀選手。

這也是為什麼，在2021年有一波新銳咖啡品牌已然強勢崛起之後

，仍有資本願意以不菲的價格“賭”下一個新機會。

上述FA透露
，其所服務的那家咖啡品牌的整體數據確實很漂亮

，創始人有超10年的咖啡行業經驗
，產業認知水平也很高。

作為M Stand的B輪投資方，啟承資本執行董事萬曉也對投中網表示

，咖啡行業的不同玩家價格定位不一
，產品形態、jingyingyetaiyebujinxiangtong，yincitouziluojibunengyigaierlun。yuqishuoshikafeisaidaore，burushuojutidemougebiaodeyouchayihuadejingzhengyoushi，gengshoudaotouzizhedeqinglai。“不同模型的玩家價值創造也不一樣，做投資決策時我們更多的還是落到企業本身。”

03

不止是“咖啡”

啟承資本之所以選擇M Stand
，萬曉給出的邏輯是，M Stand適合當下中國咖啡行業的解法，即不隻賣差異化的產品，同時也賣不一樣的空間
，“一店一設計”是MStand區別於很多咖啡店的設計理念；buzhimaikafei，haitigongjiaoduodechuangyiyinpin，rubaokuanchanpinyanmaiquqinatiehexintuidemanghebangbangtangnatie。zheqizhong，bujuniyuchuantongkafeidechuangyiyinpinjiefayouqiguanjian。

在zai萬wan曉xiao看kan來lai，咖ka啡fei本ben質zhi上shang是shi帶dai有you功gong能neng和he精jing神shen雙shuang重zhong屬shu性xing的de消xiao費fei。在zai國guo內nei
，特te別bie是shi那na些xie咖ka啡fei消xiao費fei滲shen透tou率lv相xiang對dui不bu高gao的de區qu域yu，許xu多duo消xiao費fei者zhe在zai線xian下xia購gou買mai咖ka啡fei的de動dong機ji並bing不bu是shi咖ka啡fei，而er是shi帶dai著zhe咖ka啡fei味wei的de飲yin品pin。這zhe意yi味wei著zhe，在zai向xiang二er三san線xian城cheng市shi等deng更geng下xia沉chen的de市shi場chang滲shen透tou時shi，M Stand的打法可更容易突破，以獨特的設計和產品創新能力形成差異化的供給，進而高效完成全國連鎖的布局。

換(huan)言(yan)之(zhi)，對(dui)於(yu)線(xian)下(xia)連(lian)鎖(suo)咖(ka)啡(fei)這(zhe)個(ge)賽(sai)道(dao)，投(tou)資(zi)人(ren)表(biao)麵(mian)上(shang)是(shi)在(zai)投(tou)咖(ka)啡(fei)品(pin)牌(pai)
，但(dan)他(ta)們(men)看(kan)好(hao)的(de)其(qi)實(shi)是(shi)那(na)些(xie)以(yi)咖(ka)啡(fei)為(wei)起(qi)點(dian)
，有(you)能(neng)力(li)向(xiang)廣(guang)大(da)飲(yin)品(pin)市(shi)場(chang)做(zuo)延(yan)展(zhan)的(de)玩(wan)家(jia)。

這樣的思路在咖啡
、chayinpinpaidebuduankuajieshangyeyousuoyanzheng。biruruixing，chenglibudaoyinianshi
，jiujinxinglepinleikuozhang，tuichulexiaolucha，jinjunchayinshichang。suihou
，ruixingyoubuduantuichuxinpin
，qizai2020年推出的厚乳係列

，年內就售出3160萬杯，占全年銷售量20%。

包括喜茶
，不僅上線了喜茶咖啡，還在2021年直接投資出手了精品咖啡品牌Seesaw。投中網曾報道
，2021年

，Seesaw的品牌主張從“一杯好咖啡”轉變為“一杯好喝的咖啡”，定位為創意咖啡，即以咖啡為基底，結合茶、果汁、氣泡水、果幹等元素的咖啡飲品。到2021年5月，Seesaw創意咖啡的銷售占比甚至超過了傳統咖啡

，複購率達40%。

其實早在2019年nian左zuo右you，即ji瑞rui幸xing的de估gu值zhi備bei受shou爭zheng議yi之zhi時shi，就jiu有you投tou資zi人ren對dui投tou中zhong網wang提ti到dao過guo，僅jin是shi國guo內nei的de咖ka啡fei市shi場chang，遠yuan遠yuan撐cheng不bu起qi瑞rui幸xing的de估gu值zhi。瑞rui幸xing咖ka啡fei雖sui然ran以yi咖ka啡fei起qi勢shi，但dan未wei來lai不bu一yi定ding要yao靠kao咖ka啡fei賺zhuan錢qian。

而關於2021年國內咖啡賽道的又一輪資本紮堆

、估(gu)值(zhi)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)的(de)熱(re)潮(chao)現(xian)象(xiang)

，梅(mei)花(hua)創(chuang)投(tou)創(chuang)始(shi)合(he)夥(huo)人(ren)吳(wu)世(shi)春(chun)曾(zeng)談(tan)到(dao)


，現(xian)在(zai)一(yi)些(xie)店(dian)不(bu)能(neng)以(yi)當(dang)下(xia)店(dian)的(de)數(shu)量(liang)去(qu)看(kan)估(gu)值(zhi)
，而(er)是(shi)現(xian)在(zai)的(de)結(jie)構(gou)具(ju)備(bei)擴(kuo)展(zhan)幾(ji)千(qian)家(jia)店(dian)規(gui)模(mo)的(de)基(ji)礎(chu)
，可(ke)能(neng)在(zai)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)咖(ka)啡(fei)市(shi)場(chang)快(kuai)速(su)攀(pan)升(sheng)的(de)時(shi)候(hou)，它(ta)占(zhan)據(ju)一(yi)個(ge)很(hen)好(hao)的(de)區(qu)位(wei)。

“外麵可能看資本泡沫狂熱，但資本從來都是很理性的。”吳世春表示
，對比來看，如果把未來十年的市場折現到現在，咖啡市場依然是一個特別值得投資的生意。

（應受訪者要求，文中胡濤為化名）