中式烘焙店，又一個投資人熱搶標的。

僅成立1年的墨茉點心局已經積累了5輪融資，投後估值達到20億人民幣。它的對手虎頭局也完成了A輪融資，參與融資的機構名單裏不乏明星VC：紅杉中國、IDG、光源資本……

反觀西式烘焙店，盡顯人走茶涼。麵包新語2018年的淨利率僅為2.52%，到了2019年，直接錄得520萬新元淨虧損。克裏斯汀餅屋在2018年淨利率還-35%[1]。

烘焙賽道本身是一個大賽道
，每年有2400億(yi)人(ren)民(min)幣(bi)的(de)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)，這(zhe)跟(gen)小(xiao)吃(chi)賽(sai)道(dao)排(pai)名(ming)第(di)二(er)的(de)燒(shao)烤(kao)旗(qi)鼓(gu)相(xiang)當(dang)。在(zai)國(guo)人(ren)的(de)消(xiao)費(fei)習(xi)慣(guan)裏(li)，相(xiang)較(jiao)做(zuo)麵(mian)包(bao)的(de)西(xi)式(shi)烘(hong)焙(bei)，其(qi)實(shi)大(da)家(jia)更(geng)愛(ai)吃(chi)中(zhong)式(shi)糕(gao)點(dian)。

在整個烘焙消費中，中國大陸約有50%集中在低單價的糕點類[2]
，這跟其他烘焙消費大國及地區有較大差異。

中國烘焙消費結構與歐美國家有較大區別，國元證券

人們愛吃是好事
，但烘焙門店於烘焙產業
，就像餐飲店於餐飲業：餅看著特別大，但能吃上熱乎的不多。鮑師傅創始人鮑才勝就評價烘焙行業
，5年洗牌一次。

在這樣的背景下，本文將探討以下3個問題：

1.烘焙產業哪一環最賺錢？

2.中式烘焙店與西式烘焙店有什麼不同？

3.新中式烘焙店能不能賺錢？

01

開店賺錢難

在烘焙行業的上遊（酵母、油脂等原材料）、中遊（加工製造）
、下遊（門店）三環節裏，下遊常是“吃得熱鬧，賺個寂寞”。

粗略比較一下，上遊做酵母的安琪酵母在今年上半年營業收入52.34億元，淨利潤達8.28億元；下遊開門店的元祖股份同期營業收入10億元

，淨利潤近6178萬
，前者盈利能力粗算是後者的兩倍。

烘焙供應鏈代表性上市品牌彙總，華安證券

道理很簡單，麵包店開得越多
，用酵母的就越多，但門店麵臨的競爭卻越大。

2020年我國烘焙食品零售額為2358億元
，其中1700億元來自烘焙店
，但截至2019年上半年，全國烘焙門店數量已接近50萬家，其中頭部品牌門店數不足1%，烘焙門店的現狀是市場大、極分散。

反觀上遊，盡管酵母在麵包發酵過程中的添加比例僅0.8%-1.5%，但它是決定麵包品質的關鍵因素，同時酵母行業屬資本和技術密集型行業，每次產能建設需要投入大量資金以及2-3年的建設周期，進入門檻高，先發企業有優勢。國內的酵母市場裏，安琪酵母一家就占了半壁江山。

在烘焙行業裏，上遊的酵母行業集中度最高
；其次是中遊的短保質期烘焙品製造（如便利店、超市賣的非現烤品）
，桃李、嘉頓、曼可頓是龍頭公司；然後是上遊的油脂、麵粉，CR3（市占率前3企業的市占率之和）達30%。烘焙門店的集中度則倒數第一[3]。

去門店買麵包
，通常是去離家近的那家，所以品牌集中度低；找供應商買酵母，得選品質好的那家
，因此頭部效應強。

烘焙產業各業務集中度和ROE比較，華安證券

而開烘焙店不僅“難成大器”
，還易受“成本拖累”。

一家烘焙店的毛利潤率雖然高達60%以上，但租金、人工、原材料都是成本
，扣除掉這三座大山之後，所剩利潤常是少得可憐。美團2019年數據顯示，全國烘焙門店平均存活時長為32個月；近六成（57.7%）的烘焙門店，會在開業2年內倒閉。

開烘焙店有點賈會計造車的意思

，都是為了夢想，隻是一個用自己的錢，一個讓別人掏錢。

02

烘焙店的變革

不過現在開烘焙店也用投資人的錢了
，並且還是投資人搶著付錢。如在鮑師傅新一輪融資裏，一線基金紛至遝來，推得鮑師傅估值直奔100億。

在說新中式烘焙店到底能不能賺錢之前
，先看看中式烘焙店與西式烘焙店有什麼區別。?

1）烘焙品的體積小了

相較賣麵包，賣中式糕點肯定更符合國人的飲食習慣。

但不像麵包是主食替代品
，可搭配其他餐食食用，中式烘焙往往口味偏厚，這也與它添加的原材料有關：鹹蛋黃、蓮蓉、五仁等
，多吃幾口易膩。

所以開中式烘焙店不能照搬西式麵包店把“麵包越做越大，越大越貴”的路子，而得做小
，搭配零食場景。

虎頭局就把麻薯的體積做小，小到能一口一個，像吃零食一樣；並且去除所有糖分，隻保留原材料自帶的微微甜；核心風味的原料新西蘭黃油容易產生膩感
，就加入了偏酸味的果幹[4]。

中式烘焙的售價也符合“零嘴”的設定。如鮑師傅的肉鬆小貝可以兩個起賣，稱重最低7塊錢能買倆，墨茉也有5塊錢的泡芙、6塊錢的盤塔。

2）商品少了

新中式烘焙主推精簡的SKU布局
，一張看板就寫得下
，而傳統西式烘焙店的SKU可以多達上百種，生產效率更低。

虎頭局創始人胡亭透露過，支撐起一家中式烘焙門店的原材料
、耗材及其他采購項加起來不超過300項
，但這個數字到了西式烘焙行業中，將直接超過1700項[4]。

如果你認真觀察，還會發現資本熱投的幾家中式烘焙店的大單品幾乎都是：麻薯、泡芙、蛋撻
、桃酥、蛋黃酥……

首先，這些產品生命周期長
，如桃酥唐元時期就在江西出現，麻薯是江浙、福建等地吃了一輩子的傳統名點
；由此，相應供應鏈發展非常成熟，易於複製；再來成癮性比麵包更高。

回顧網紅烘焙店的爆款點心
，基本都有上癮元素

3）店麵小了，員工多了

為了保證口感
，中式烘焙的門店大多選擇現做，因此更多采用“前店後廠”。

在40-50平米的店麵中，客戶區
、展櫃
、後廚區占地麵積各在三分之一左右。中式烘焙店像奶茶店，顧客點單
，店員從展櫃拿貨，極大減少了客戶區麵積

，且因為SKU少了，店鋪總麵積也小了。西式烘焙店則是顧客邊逛邊拿，客戶區麵積更大
，有的還另設飲料區，總麵積通常也更大。

但中式烘焙會比西式店更費人工。粗略統計，人流密集區的中式烘焙店一般設2名收銀員，1名外賣和前後場，10名後廚，總數約13名；普通店的總人工數量一般也在7-9名。而西式烘焙店的員工總數常控製在5-7人以內，因為半成品居多，不需要現做。

鮑師傅門店裏的“後廠”空間

4）顏值高了

跟傳統的巴黎貝甜
、麵包新語的烘焙工坊設計不同
，虎頭局走年輕人潮流複古風
，墨茉定位經典國潮風。

用色上
，新中式烘焙店從店麵到產品都更加出挑，一改常規烘焙店的“黃色”和木質風格
，更多使用紫、紅等跳躍色和霓虹招牌，哪種更上鏡一目了然。

中式烘焙受到資本熱捧的原因也已顯然，品類生命周期長（不是一時流行）、符合消費者偏好（國人愛吃糕點多過麵包，且麵包所在的主食領域國人主選大米）
、供應鏈成熟、生產效率高。

03

前路挑戰

賽道雖好，但能不能賺錢是另一回事。

墨茉點心局的投資方番茄資本透露過
，60-70平米的墨茉單店，目前月營業額達到200萬元，粗算坪效2.9-3.3萬/平米/月，成本項數據並未披露。

比較一下，根據招商證券2019年報告，成熟的頭部新式茶飲，其單店模型的坪效為8.4萬/平米/年

，淨利潤率為11%。

透露出的數據顯示，新中式烘焙現在“吃得蠻熱鬧”，如果想“賺得實在”，另有幾項難題：

首先
，新中式烘焙店的門店選址就決定了房租大山難移。虎頭局創始人胡亭曾表示，目前鎖定了核心城市近70個優勢點位，其中絕大部分是位於A類商圈的高勢能點位，而非相對無序但便宜的街鋪[4]。

目前虎頭局和墨茉主要布局在長沙，後續在高線城市開店會麵臨更高店租的壓力
，這對運營效率提出挑戰。

根據戴德梁行的統計數據，2020年第四季度
，長沙五一商圈的平均租金在510人民幣/平米/月，按照新中式烘焙平均40-60平米的麵積計算，月租金約為2-3萬元。虎頭局馬上要進駐的上海靜安
、淮海商圈
，同等麵積的月房租至少是長沙的2倍。

不過新中式烘焙通過精簡SKU、縮小客戶區的“小店麵”打法

，至少在同地段能比西式烘焙店少付租金。

其次
，門店第二大成本“人員開支”上，新中式烘焙店由於人手配置更多
，開支也一定會更高，且核心城市的人員工資也高於低線城市。

新(xin)中(zhong)式(shi)烘(hong)焙(bei)店(dian)追(zhui)求(qiu)口(kou)感(gan)，主(zhu)打(da)產(chan)品(pin)基(ji)本(ben)都(dou)現(xian)場(chang)製(zhi)作(zuo)，鮑(bao)師(shi)傅(fu)曾(zeng)坦(tan)言(yan)，他(ta)們(men)店(dian)內(nei)烘(hong)焙(bei)師(shi)培(pei)養(yang)模(mo)式(shi)是(shi)老(lao)帶(dai)新(xin)，人(ren)工(gong)傳(chuan)授(shou)手(shou)藝(yi)。以(yi)墨(mo)茉(mo)點(dian)心(xin)局(ju)在(zai)長(chang)沙(sha)的(de)招(zhao)聘(pin)為(wei)例(li)
，門(men)店(dian)的(de)工(gong)種(zhong)至(zhi)少(shao)9類，從學徒到廚長
，儼然一家餐飲店。

手工生產的效率相對較低，且一個師傅一天能生產的量是有限的。但若能更大比例地增加冷凍烘焙的爆品，提升“後廠”工業化水平，那盈利能力就能提升，比如蛋撻、麻薯、提子酥、司康等都可以做冷凍烘焙。

有研究推算
，隨著替代比例不斷增加，租金、烘焙師人工成本下降
，單店淨利率會上升。理想狀態下
，若有一半產品由冷凍烘焙替代
，淨利率達到11.9%
；若全部替代，淨利潤則升至15.0%。

新式烘焙店要考慮的就是
，如何平衡口感訴求與生產工業化之間的關係。

04

尾聲

烘焙這門生意
，上遊酵母公司賺大錢，下遊開店難賺錢。

這和咖啡生意恰相反，上遊隻賺賣農產品的錢
，中遊賺個加工費
，下遊賣速溶或開店才是最主要的利潤產生環節，價值貢獻93%[5]。資本進入下遊的咖啡店，邏輯沒錯。

烘焙行業做酵母雖然好賺錢，但先發企業的資本和技術優勢早已築起壁壘，安琪酵母的規模已經做到了亞洲第一、全球第三，輪不到資本來再造品牌。

而集中度很低的烘焙下遊
，卻貢獻了1700億元的高零售額，如今資本是想用中式烘焙這一“活得更久、產得更快、吃得更頻”的品類打響市場份額爭奪戰。

新中式烘焙品牌們也著急了
，之前還不給聯係方式的瀘溪河，今年就開放了融資意向
，目標是3年500家

，5年1000家。現金流沒壓力的鮑師傅在2017年也接受了資本進入，拿到錢後就忙著打假和開店。虎頭局和墨茉點心局的創始人也透露過要全國化擴張。

隻是話說回來，零食化的中式烘焙總想在街角就能買到，要論全國化的易度，這還不如跟著便利店就能賣到全國的短保烘焙品。