收獲亮眼半年報，為何卻沒能抵擋“新式茶飲第一股”跌跌不休？

日前，“新式茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）發布的2021年上半年業績財報顯示，公司在報告期內營收同比大增80%，同時收獲過去3年半最好的毛利率和淨利率數據
，經營利潤率也改善明顯。

但這並沒有挽回公司在資本市場的頹勢。從2021年6月30日在港交所正式掛牌後，奈雪的茶股價一路走低，市值一度接近腰斬。業績發布後，最近幾日有所回升，但這家國內高端茶飲市場的“老二”內心深處的“焦慮”是否能有所緩解呢
？

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半年入賬20億

為何還是不賺錢？

位列新式茶飲行業第一梯隊，奈雪的茶真不便宜。

作為新式茶飲賽道中平均客單價最高的茶飲品牌，2018年到2020年，奈雪的茶平均客單價超過40元
，遠超中國高端現製茶飲（即平均售價不低於20元）行業35元的平均客單水平，這個價格幾乎是奶茶品牌一點點
、CoCo都可的兩倍。

如此“高價”讓奈雪的茶在收入方麵成為“現金牛”。財報顯示
，奈雪的茶2021年上半年收入達21.26億元
，同比增長80%。

公司收入主要來自旗下“奈雪的茶”和“台蓋”兩個茶飲品牌
，前者貢獻了超九成收入。

2021年上半年，奈雪的茶品牌收入約為20億元，同比增長81.1%；台蓋茶飲店收入約為7753萬元
，同比增長23%。

不過，雖然一杯茶飲品動輒賣大致30元、40元，奈雪的茶卻並不賺錢。

財報顯示，奈雪的茶2021年上半年調整後淨利潤為4817萬元
，去年同期淨虧損為6349萬元。若計入優先股公允價值變動等因素的影響，上半年淨虧損高達43.21億元
，這讓公司離盈利有點遙遠
，而這一現象背後有多個原因。

成立以來，奈雪的茶在品牌定位
、店麵設計

、原料成本、人ren工gong服fu務wu等deng多duo個ge方fang麵mian都dou強qiang調tiao高gao端duan路lu線xian
，這zhe在zai一yi定ding程cheng度du上shang讓rang其qi從cong一yi眾zhong奶nai茶cha品pin牌pai中zhong脫tuo穎ying而er出chu，從cong深shen圳zhen快kuai速su走zou向xiang全quan國guo，但dan如ru今jin這zhe也ye成cheng了le公gong司si的de負fu擔dan。

不管是多數門店位於核心商圈
、更加“講究”的食材
、所有門店均采用自營模式，還是公司兼營飲品和軟包而需要更多員工，都給奈雪的茶帶來了更多的成本壓力。

不同於以往奶茶品牌以茶粉、奶精
、糖漿為配料衝泡調製飲品，奈雪強調自身飲品以茶葉
、鮮奶、水果等為原料，這也導致原材料成為公司最重要的成本支出，一度高達近40%
，到2021年逐步降低至31.5%。

除了原料成本高昂
，奈雪的茶另外兩項重要成本——員工和租金2021年上半年的占比分別為31.5%和13.9%，也超過咖啡行業龍頭品牌星巴克。據東北證券報告數據，星巴克2021年預測原材料、員工和租金成本占比分別為28%、16%和12%。

對比可以發現，原料、租金和員工成本占比過高幾乎是包括奈雪的茶
、喜茶、樂樂茶在內的高端茶飲品牌的普遍“痛點”。過去幾年
，這幾項成本總和讓奈雪的茶“不堪重負”，三項占比最高時超過85%，目前這一比例降至75%左右
，但仍有進一步改善空間。

成本壓力下，奈雪的茶的淨利率一直處於較低水平。財報顯示

，2021年上半年，奈雪的茶的淨利率為2.3%，對比行業來說並不高
，但這已經是公司過去三年半裏的最好水平。

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收獲近三年最佳毛利率

除了上述幾項成本重負，奈雪的茶此前較難盈利的另一原因是門店擴張壓力。雖然比不上蜜雪冰城開店萬家的“瘋狂”

，奈雪的茶在開店方麵的速度也算“迅猛”：2018年、2019年和2020年
，公司基本以每兩三天開一家門店的速度擴張，分別新開111家、173家和238家門店，目前其門店總數達578家。

在門店位置選擇方麵，其2021年上半年的超六成新店開在一線
、新一線城市
，位置多在市中心商圈或高檔寫字樓，麵積通常高達180平方米至350平ping方fang米mi，是shi普pu通tong奶nai茶cha店dian的de三san四si倍bei
，這zhe些xie都dou意yi味wei著zhe不bu菲fei的de運yun營ying成cheng本ben。同tong時shi，為wei把ba控kong產chan品pin和he運yun營ying質zhi量liang，公gong司si所suo有you店dian麵mian均jun維wei持chi自zi營ying模mo式shi，同tong樣yang帶dai來lai不bu小xiao的de運yun營ying壓ya力li。

居高不下的成本
，讓奈雪的茶此前陷入持續虧損，可以說是越開店約虧損。

為提升盈利能力
，2020年年末開始，公司開始嚐試開設規模更小
、門店麵積更小、所需店員也更少的PRO店；同時在線下渠道的爭奪逐漸飽和之際，嚐試向線上數字化推進，提升運營效率，以挖掘增量。

財報顯示
，2021年其淨增的87家門店中
，有78家為PRO店。同時，公司正在放緩開店速度。2021年上半年
，公司新開93家門店，關店6家，相比2020年有所減少。

從數據來看，這些措施目前呈現出一定成效。財報顯示，2021年上半年奈雪的茶門店經營利潤率為19.2%
，不僅好於2020年的12.2%
，也優於疫情前的16.3%和18.9%
，盈利能力正在改善。

與此同時
，公司還有三個值得注意的財務指標向好：2021年上半年毛利率為68.5%，同比提高8個百分比，這是2018年以來的最好水平
；截至2021年6月底，公司的現金及銀行餘額為48億元
，資金負債比率為28.7%，2020年12月底這兩個數據分別為5億元和112.8%，兩個數據均有明顯改善。

不過，根據公司計劃
，2021年到2022年將在國內一線、新一線城市分別新開300-350家門店，其中70%為PRO店。按照公司過去披露的標準茶飲店及PRO茶飲店平均185萬元及125萬元的開店投資標準，公司未來三年開店的投資成本將預計高達近5億元

，公司的成本壓力依然不小。

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吃不消的奶茶界“內卷”

除了要麵對自身運營和盈利壓力，奈雪的茶還深受奶茶界“內卷”之苦。

新式茶飲行業的需求端用戶70%集中於90後和00後(hou)，他(ta)們(men)對(dui)新(xin)品(pin)嚐(chang)鮮(xian)的(de)消(xiao)費(fei)訴(su)求(qiu)較(jiao)高(gao)，願(yuan)意(yi)為(wei)新(xin)鮮(xian)口(kou)感(gan)買(mai)單(dan)，因(yin)此(ci)相(xiang)關(guan)茶(cha)飲(yin)公(gong)司(si)的(de)新(xin)品(pin)迭(die)代(dai)能(neng)力(li)成(cheng)為(wei)其(qi)撬(qiao)開(kai)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)的(de)重(zhong)要(yao)利(li)器(qi)。不(bu)過(guo)，由(you)於(yu)這(zhe)個(ge)行(xing)業(ye)的(de)進(jin)入(ru)門(men)檻(kan)低(di)，品(pin)牌(pai)很(hen)難(nan)構(gou)造(zao)核(he)心(xin)壁(bi)壘(lei)，從(cong)而(er)導(dao)致(zhi)茶(cha)飲(yin)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)
，產(chan)品(pin)愈(yu)發(fa)同(tong)質(zhi)化(hua)。

juqianzhanchanyeyanjiuyuanfabudeyanjiubaogao
，muqianzhongguoxinchayinshichangchanpinyinaigaichaheshuiguochaweizhu。xikanmuqianjidachayinpinpaidechanpinmulukeyifaxian，chayinxingyede“撞品”可以說相當普遍。不管是芝士茶、“黑糖鹿丸奶茶”、“生椰奶茶”還是最近火起來的“玉油柑”等口味，隨著一家品牌推出新品、形成爆款，其他品牌的模仿往往隨之而來。

過度競爭下，品牌不得不推陳出新
，以保持自身的競爭力

，但這也無形中也給公司帶來了更多成本壓力。拿奈雪來說，公司2020年每周都上新品，當年推新了超百次。即使如此，市場也很難說公司是否真正構建了無法跨越的核心護城河。

與(yu)此(ci)相(xiang)對(dui)的(de)是(shi)，資(zi)本(ben)爭(zheng)相(xiang)湧(yong)入(ru)，新(xin)式(shi)茶(cha)飲(yin)賽(sai)道(dao)正(zheng)加(jia)速(su)行(xing)業(ye)洗(xi)牌(pai)，茶(cha)飲(yin)品(pin)牌(pai)正(zheng)進(jin)入(ru)內(nei)耗(hao)時(shi)代(dai)，隨(sui)之(zhi)而(er)來(lai)的(de)是(shi)一(yi)步(bu)步(bu)被(bei)推(tui)高(gao)的(de)原(yuan)材(cai)料(liao)等(deng)各(ge)項(xiang)成(cheng)本(ben)。某(mou)種(zhong)程(cheng)度(du)上(shang)來(lai)說(shuo)，新(xin)式(shi)奶(nai)茶(cha)店(dian)的(de)生(sheng)意(yi)類(lei)似(si)餐(can)飲(yin)，成(cheng)本(ben)較(jiao)難(nan)壓(ya)縮(suo)，在(zai)行(xing)業(ye)白(bai)熱(re)化(hua)競(jing)爭(zheng)者(zhe)中(zhong)較(jiao)難(nan)形(xing)成(cheng)高(gao)增(zeng)長(chang)，越(yue)擴(kuo)張(zhang)反(fan)而(er)單(dan)店(dian)銷(xiao)量(liang)越(yue)下(xia)滑(hua)，盈(ying)利(li)成(cheng)難(nan)題(ti)。

這也讓市場開始擔憂，依靠“燒錢獲得規模，最終剩者為王”這一邏輯
，是否能適用於新式茶飲這一個門檻低、壁壘低的行業？

需要擔憂的不僅如此。除了整個行業邏輯存疑
，奈雪的茶近期還屢次曝出食品安全事件。

比如

，8月2日
，媒體曝出奈雪的茶北京西單大悅城店、長安商場店出現“地麵有蟑螂”、“用發黑芒果”、“生產標簽標識錯誤”等問題；8月3日

，北京市市場監管部門
、廣東省市場監管部門全麵排查了轄區內奈雪的茶及類似門店1811家，責令整改50家
，警告2家，立案查處23件。

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，naixuedechazuoweikedanjiazuigaodegaoduannaichaquepinfashipinanquanwenti，zheduixiaofeizhehuizaochenghendadedaji。tarenwei，jiuqiyuanyin，gongsibingweijiangshipinanquangulvfangzaidiyiwei
，ershijiangmendiandeyingshouhelirunzuoweidiyiquanzhong。

可見，雖有多項財務數據向好，食品安全危機和行業競爭白熱化下，奈雪的茶的盈利之路仍任重道遠。

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