“夜間星巴克”上市憑什麼？

大學邊的平價小酒館，如今敲響了資本市場的大門。

近日，線下連鎖酒館“海倫司”通過了港交所的聆訊，最快將於9月在香港掛牌上市。若成功上市，海倫司將成為“線下酒館第一股”。

海倫司成立於2009年
，最初以加盟方式運營，18年開始專注直營，當前是國內最大的線下連鎖酒館。截至2021年8月21日
，海倫司經營的酒館總數達到528家
，覆蓋全國近100個城市。

一直以來，海倫司因高性價比
、規模化的擴張模式
，以及“年輕人線下社交平台”的獨特定位而聞名
，也被稱為“夜間星巴克”。但隨著規模不斷擴張，海倫司的天花板正在凸顯
，翻台率低、可複製性強，正是公司當下亟待解決的問題。與此同時，來自湊湊、老鄉雞等傳統餐飲品牌的跨界挑戰，也為這家“酒館第一股”上市之後的表現增加了不確定性。

01

退伍軍人開酒館，做出一家上市公司

海hai倫lun司si酒jiu館guan的de創chuang始shi人ren徐xu炳bing忠zhong是shi軍jun人ren出chu身shen
，做zuo過guo特te種zhong偵zhen察cha兵bing
，退tui伍wu後hou當dang過guo保bao安an，後hou來lai在zai戰zhan友you的de推tui薦jian下xia，跑pao到dao老lao撾wo開kai酒jiu館guan，並bing賺zhuan到dao了le人ren生sheng的de第di一yi桶tong金jin。

回國之後，他沒有放棄酒館生意，而是於2009年(nian)在(zai)北(bei)京(jing)五(wu)道(dao)口(kou)開(kai)設(she)了(le)第(di)一(yi)家(jia)海(hai)倫(lun)司(si)酒(jiu)館(guan)。當(dang)時(shi)，酒(jiu)館(guan)主(zhu)要(yao)麵(mian)向(xiang)的(de)是(shi)外(wai)國(guo)留(liu)學(xue)生(sheng)人(ren)群(qun)，後(hou)來(lai)隨(sui)著(zhe)酒(jiu)館(guan)生(sheng)意(yi)越(yue)做(zuo)越(yue)好(hao)，徐(xu)炳(bing)忠(zhong)也(ye)將(jiang)受(shou)眾(zhong)範(fan)圍(wei)逐(zhu)漸(jian)擴(kuo)大(da)
，2012年，海倫司將目標客群轉向國內年輕人，並於2015年正式將品牌定位為“年輕人的聚會空間”。

截至2021年8月21日
，海倫司經營的酒館總數為528家。其中
，一線城市酒館數量為66家
，二線城市的數量為296家
，三線及以下城市的數量為165家門店，此外，海倫司在中國香港還擁有一家直營酒館。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，按酒館數量計算

，2018年至2020年，海倫司連續3年成為中國最大的線下連鎖小酒館。

2021年3月(yue)，海(hai)倫(lun)司(si)正(zheng)式(shi)向(xiang)港(gang)交(jiao)所(suo)遞(di)交(jiao)了(le)招(zhao)股(gu)書(shu)，擬(ni)在(zai)主(zhu)板(ban)掛(gua)牌(pai)上(shang)市(shi)。值(zhi)得(de)一(yi)提(ti)的(de)是(shi)，就(jiu)在(zai)遞(di)交(jiao)招(zhao)股(gu)書(shu)的(de)前(qian)一(yi)個(ge)月(yue)，海(hai)倫(lun)司(si)剛(gang)剛(gang)完(wan)成(cheng)了(le)一(yi)輪(lun)融(rong)資(zi)，這(zhe)也(ye)是(shi)其(qi)成(cheng)立(li)以(yi)來(lai)唯(wei)一(yi)的(de)一(yi)輪(lun)融(rong)資(zi)。

2021年2月，海倫司獲得了由黑蟻資本領投

、中金公司跟投的3280萬美元的融資，其中，黑蟻資本和中金的投資額分別為3079.4萬美元和201.0萬美元。根據招股書，IPO前，黑蟻資本持有海倫司2.16%的股份
，中金則持有0.14%的股份。

海倫司在招股書中表示
，IPO募集所得資金將主要用於在未來三年開設新酒館並實現擴張計劃
；加強酒館的人才梯隊建設，以優化人力資源管理體係；加強酒館的基礎能力建設並繼續投資於技術研發

；強化品牌知名度；以及將用作營運資金和一般企業用途。

02

“夜間星巴克”

在招股書中，海倫司一直強調兩個關鍵詞，一個是性價比

，一個是社交。

自成立以來
，海倫司都以高性價比著稱。目前，海倫司的在售產品包括自有產品（海倫司紮啤
、海倫司精釀、海倫司果啤
、海倫司奶啤等）以及第三方產品（百威、科羅娜、1664、野格等）。其中所有瓶裝啤酒的平均售價在人民幣10元以內，即便是外部第三方品牌
，定價也都低於同行。

雖然產品的售價不高，但海倫司的毛利率卻不低，這主要依賴其近七成的自有酒飲，根據招股書，2018年-2020年，海倫司自有酒飲銷售收益占總酒飲收益的比例分別為68.4%、64.2%、69.8%。

據(ju)了(le)解(jie)，海(hai)倫(lun)司(si)的(de)自(zi)有(you)酒(jiu)飲(yin)主(zhu)要(yao)是(shi)通(tong)過(guo)自(zi)行(xing)研(yan)發(fa)
，再(zai)找(zhao)到(dao)供(gong)應(ying)商(shang)直(zhi)接(jie)生(sheng)產(chan)銷(xiao)售(shou)，免(mian)去(qu)了(le)中(zhong)間(jian)商(shang)賺(zhuan)差(cha)價(jia)的(de)環(huan)節(jie)
，在(zai)很(hen)大(da)程(cheng)度(du)上(shang)降(jiang)低(di)了(le)生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)
，提(ti)高(gao)了(le)產(chan)品(pin)的(de)毛(mao)利(li)率(lv)。招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)
，2018年-2020年


，海倫司自有酒飲的毛利率分別為71.4%、75.3%、78.4%。同期第三方品牌酒水毛利率分別為39.2%、52.8%及51.5%。

除了低價，海倫司另一特點是為年輕群體提供了一個普適性社交空間
，因此也被稱為“夜間星巴克”。

在招股書中，海倫司將自已定義為“年輕人的線下社交平台”。具ju體ti來lai看kan
，在zai門men店dian設she計ji上shang，海hai倫lun司si酒jiu館guan統tong一yi采cai取qu了le具ju有you東dong南nan亞ya藝yi術shu元yuan素su和he中zhong國guo少shao數shu民min族zu風feng格ge的de裝zhuang潢huang和he室shi內nei設she計ji，營ying造zao出chu一yi種zhong溫wen暖nuan親qin和he的de氛fen圍wei。此ci外wai
，場chang景jing不bu會hui設she置zhi任ren何heDJ
、樂隊
、舞台
，並減少了酒館內服務人員數量，使顧客能夠在酒館中迅速放鬆下來，創造了一個自由的休閑社交環境。

海倫司的投資方

，黑蟻資本管理合夥人何愚曾評價稱：“海倫司為用戶提供了真正的自由放鬆
、毫無門檻的普世性社交空間，這種氛圍一旦形成，就是品牌最大的護城河。”

與此同時，海倫司還摸索出了一套標準化模式和流程。目前，海倫司采用全直營的運營模式，並自主研發了商業智能係統，包括ERP係統和CRM係統

，以及中央音樂管理係統
，形成了統一的數據分析和管理平台，可實時了解每家門店的銷售、客流、天氣、人員及用電量等情況
，判斷酒館的人員安排和能耗


，僅需5名員工即能夠精確
、實時地控製全國範圍內每家酒館的背景音樂，從而提高了公司的經營效率和盈利能力。

招股書顯示
，2018年-2020年，海倫司的營業收入從1.15億元增至8.18億元，複合年增長率為166.9%。期間，公司的盈虧平衡期從6個月下降到了3個月。

不過

，在直營模式不斷盈利的情況下，海倫司仍麵臨不少的經營困境。

首先，海倫司的經營成本正在不斷增高，招股書顯示，海倫司麵臨著人工成本
、租金成本、使用權資產折舊、廠房及設備折舊等資本開支。其選址多集中在年輕客戶集中的優質商業地區，租賃成本偏高。2020年，海倫司的租賃成本為1.05億元，占總營收比重12.9%。員工成本達1.79億元，占總營收比重21.9%。

隨著經營成本的增高，海倫司也出現了增收不增利的情況。根據招股書，從2018年到2020年，海倫司分別實現的營業收入為1.15億
、5.65億和8.18億
，調整後的淨利潤分別為1083.4萬、7913.6萬和7575.2萬
，2019年和2020年的年增速分別是383.48％和44.78％

，年增速出現了斷崖式下降，淨利潤也有所減少。

此外，海倫司的租賃負債也在不斷攀升


，2018年-2020年
，海倫司租賃負債分別為1.48億元、3.84億元及5.39億元。

另一方麵，海倫司目前仍是依靠“高性價比”來吸引受眾
，其強調的“社交空間”複fu製zhi性xing較jiao強qiang，仍reng未wei形xing成cheng準zhun入ru壁bi壘lei。同tong時shi，小xiao酒jiu館guan的de社she交jiao屬shu性xing也ye使shi得de行xing業ye整zheng體ti翻fan台tai率lv較jiao低di，據ju天tian眼yan查zha相xiang關guan調tiao研yan數shu據ju顯xian示shi
，消xiao費fei者zhe在zai海hai倫lun司si的de逗dou留liu時shi間jian為wei兩liang到dao三san個ge小xiao時shi起qi，而er海hai倫lun司si的de有you效xiao營ying業ye時shi間jian通tong常chang為wei晚wan上shang8點至淩晨4點
，共計隻有8小時，因此，如何有效地提高酒館的翻台率
，也是海倫司上市之後亟待解決的問題。

03

小酒館背後的千億大生意

老鄉雞、湊湊已入局

隨著海倫司遞交招股書，也讓其背後的小酒館生意成功出圈。

根據NCBD的《2021中國小酒館行業發展研究報告》，2020年中國小酒館市場規模為743.4億元，預計到2025年達到1372.8億元。

與此同時，小酒館行業仍呈現高度分散化。截至2020年末
，中國約有3.5萬家酒館
，其中95%為獨立酒館，按2020年的收入計，中國酒館行業前5大酒館經營者的合計市場份額僅占2.2%

，市場依然存在著廣闊的空間。

麵對這樣一片千億藍海，包括老鄉雞、湊湊在內的一眾傳統連鎖餐飲品牌也開始著手布局，紛紛做起了“小酒館”的生意。

2020年12月(yue)，老(lao)鄉(xiang)雞(ji)在(zai)深(shen)圳(zhen)卓(zhuo)悅(yue)中(zhong)心(xin)開(kai)出(chu)了(le)深(shen)圳(zhen)首(shou)店(dian)，新(xin)店(dian)內(nei)部(bu)被(bei)分(fen)隔(ge)為(wei)兩(liang)部(bu)分(fen)，一(yi)半(ban)主(zhu)做(zuo)原(yuan)有(you)的(de)自(zi)選(xuan)現(xian)炒(chao)快(kuai)餐(can)堂(tang)食(shi)，另(ling)一(yi)半(ban)則(ze)被(bei)裝(zhuang)修(xiu)成(cheng)了(le)小(xiao)酒(jiu)館(guan)，售(shou)賣(mai)雞(ji)尾(wei)酒(jiu)等(deng)產(chan)品(pin)。據(ju)大(da)眾(zhong)點(dian)評(ping)信(xin)息(xi)顯(xian)示(shi)
，該(gai)店(dian)酒(jiu)館(guan)區(qu)客(ke)單(dan)價(jia)在(zai)74元左右。

繼老鄉雞小酒館問世後不久，湊湊全國首家“火鍋+小酒館”新業態店也在北京上線。湊湊火鍋店總麵積為730平，其中小酒館占20平，采用了“酒吧”設計結構，可以滿足顧客小酌需求的同時
，也兼顧了茶飲售賣

、製作
、打包
、酒水製作等。

今年五一前後，連鎖拉麵品牌“和府撈麵”也在上海開出了第一家小酒館“和府小麵小酒”，並喊出“小麵小酒，越喝越有”的口號。

不僅如此
，賣餃子起家的喜家德
、川菜頭部品牌眉州東坡也紛紛入局小酒館。

一場關於小酒館的戰爭，一觸即發。