美國東部時間4月19日，Oatly正式向美國證券監管機構（SEC）提交了招股書
，擬募資1億美元，以股票代碼“OTLY”在納斯達克上市。Oatly的承銷團可謂陣容強大，摩根士丹利、摩根大通
、瑞信、巴克萊等多家機構擔任聯席賬簿管理人，中金公司等擔任高級副承銷商。

招股書顯示，2020年
，Oatly收入為4.21億美元，比2019年的2.04億美元增長106.5%。但與此同時，Oatly2020年全年虧損6036萬美元。對於虧損原因，Oatly解釋是由於企業對生產

、品牌知名度、新市場和產品開發的持續投資。

盡管虧損，但Oatly仍走在擴張的道路上。在巨大的市場和需求下

，產能成為Oatly發展的限製因素。為此，Oatly自2019年先後在美國、荷蘭、中國
、新加坡規劃、建設新的工廠
，而在這方麵的投資也水漲船高
，僅在2020年便增加了150%。

對於消費者而言
，一部分人認為燕麥奶是乳糖不耐受人群的福音
，另一部分人則認為價格與營養價值不匹配，不過是又一項“智商稅”而已。對此，中國食品產業分析師朱丹蓬對《財經》新媒體分析，從營養價值方麵來說，燕麥奶不會替代牛奶，他更多是一個補充性產品。與椰奶、豆奶等其他品類的植物基飲品相比，燕麥奶的功能
、功效基本沒有差別，他們之間也隻能是相互補充、相得益彰的關係。

01

營收翻倍仍虧損 大舉擴張在繼續

Oatly於1994年成立於瑞典
，專注以燕麥為原料的奶類產品，主營產品包括燕麥奶，以及以燕麥為原料的冰淇淋、酸奶等。

財務數據方麵，2019年和2020年，Oatly的營收分別為2.04億美元、4.21億美元，同比分別增加72.9%、106.5%。盡管2020年的營收相比去年翻了一倍，但是Oatly的銷售成本也翻了一番。截至2020年年末
，銷售商品成本從2019年的1.37億美元增長至2.92億美元，漲幅112.5%。

Oatly在2020年的毛利潤為1.29億美元，同比增長94.1%

；毛利率為30.7%，相比2019年的32.6%有所降低。對於毛利率的下降，Oatly在招股書中解釋：由於新冠疫情導致消費方式發生變化，增加了對物流服務的需求

，致使運費成本上漲。此外，從歐洲
、中東和非洲運往亞洲的貨物集裝箱費用也有所提高。

值得注意的是，Oatly目前尚未盈利，且虧損還在擴大。其中
，2019年
、2020年
，分別虧損3562萬美元、6036萬美元，虧損同比增加將近70%。

圖片來源：Oatly招股書

在風險提示中，Oatly提到，在可預見的將來
，公司將繼續投資於生產、營銷
、分銷渠道和製造設施
，擴大客戶群
、供應商、製造商，增強研發、開發能力等
，而在新冠疫情大流行的特殊時期

，所需要的企業擴張時間可能更長，花費的資金量可能比預想更多。

“我們在研發創新產品、建立生產製造設施、存儲原材料和產品
、shichangyingxiaodengfangmianhuichanshengdaliangfeiyong
，ershengchanhezhizaosheshixiangguandefeiyongdengkaizhishigudingde。yinci，womenkenengwufaweichiyinglinengli，bingqieweilaikenenghuizaoshouzhongdasunshi。”Oatly在招股書中寫到。

過去一段時間，燕麥奶品類迅速成長，這一方麵讓Oatly炙手可熱；另一方麵，由於對暴增的需求始料未及，Oatly的產能難以追上快速膨脹的市場需求
，擴大產能成為Oatly的當務之急。在招股書中，Oatly談到，為擴大生產能力
，解決供應短缺問題，公司已經進行了大量投資。

2019年
，Oatly在美國和荷蘭分別開設了生產工廠；2021年春，Oatly還將在美國開設第二家工廠。另外
，在新加坡，中國馬鞍山和英國彼得伯勒的三個工廠目前正處於規劃、建設階段。根據招股書
，2018年-2020年
，Oatly已分別在物業、廠房和設備上投資了2080萬美元、5360萬美元和1.343億美元，其中，2020年較上一年增加約150%。

除了工廠外
，與市場營銷、產品促銷、物流等相關的銷售，一般和行政費用亦出現激增。

從招股書來看，截至2020年年底，銷售


、一般和行政費用為1.68億美元，與2019年的9344萬美元相比
，增長約80%。增長的主要原因是Oatly增加了相關的投資，其中員工相關費用增加了2500萬美元
，法律和其他專業服務費用增加了1400萬美元，客戶分銷成本增加了1370萬美元
，以及品牌費用增加了1370萬美元。

“我們預計
，隨著擴張力度的加大，銷售，一般和行政費用將繼續增加
，但隨著時間的推移，這部分費用占收入的百分比將下降。”Oatly在招股書中表示。

在研發上
，Oatly的支出從2019年的430萬美元增加至2020年的680萬美元
，增幅為58.5%。

目前，Oatly主要的銷售市場為EMEA（歐洲、中東和非洲）
、美洲和亞洲。其中，2019年各地區的銷售占比分別為75.8%

、19.2%和5%，而2020年分別為64%、24%和13%。

圖片來源：Oatly招股書

根據招股書，至2020年

，Oatly已在約6萬家零售店和3.22萬家咖啡店中鋪貨
，其中包括獨立咖啡店、星巴克連鎖店等咖啡館，Target
、Tesco等零售商，天貓等電子商務渠道。

為了進入新市場，Oatly采用先通過特色咖啡市場建立品牌知名度和忠誠度，再通過零售渠道推動銷售增長的策略，這一策略讓Oatly在中國市場取得了可觀的增長。2018年
，Oatly進入中國市場。至2020年年底，Oatly已進入超8000家特色咖啡和飲品店（Specialty Coffee and Tea），並通過與阿裏巴巴、星巴克建立獨家的品牌合作關係
，擴大其在中國市場的影響力。如今
，Oatly在中國共擁有9,500多個餐飲、零售點，增長率超過450%。

業界認為，Oatly在中國的快速發展也離不開中國資本的支持。招股書顯示，華潤集團與Verlinvest（百威英博旗下家族基金）各持50%成立的合資公司總計持有Oatly超過60%的股份。

另外，2016年華潤集團便投資了Oatly，而後Oatly還進入了華潤旗下的咖啡連鎖品牌——太平洋咖啡。

據《IPO早知道》報道，在Oatly向SEC秘交招股書前3天
，Oatly與股東達成一項附屬協議——在出現重大不利影響；或在美上市兩周年後，任意連續兩個季度在亞太地區的銷售額占比超25%，且經過中國股東（實指華潤）的書麵請求下，Oatly應立即尋求以發行普通股或美國存托股票的形式在香港聯合交易所掛牌上市。

02

燕麥奶是否言過其實？

為了解決乳糖不耐問題
，瑞典隆德大學的教授 Rickard ste在上世紀90年代研製出了可以將燕麥轉化成燕麥奶的酶。至1994年，Rickard ste與Bjrn ste聯合創辦了Oatly
，主要產品便是以燕麥為核心的奶類食品。

但這一品牌一直不溫不火
，直至2012年，Toni Petersson出任Oatly CEO

，通過激進、前衛的品牌營銷和創新的銷售渠道，Oatly在歐洲火了起來。

這一營銷方式在全球市場開拓上屢試不爽
，在2018年，宣揚健康、環保生活方式的Oatly進入中國，在兩年的時間裏，迅速完成了品牌影響塑造和消費者教育，更帶火了燕麥奶這一品類。

danyucitongshi
，zhiyideshengyinyebujueyuer。zhongduoxiaofeizhezhiyi

，jiangyanmainaizuoweiniunaidetidaipin，qiyingyangjiazhishifouyanguoqishi
？xiangjiaoniunailaishuo，wanghongyanmainaipubianjiagebufei
，zheshifoushi“智商稅”？

從營養成分表看，能量上
，每100毫升Oatly燕麥奶能量為191千焦，而牛奶為272千焦；在蛋白質含量上，每100毫升Oatly燕麥奶中的蛋白質為1g，約為普通全脂牛奶的1/3。在脂肪含量上，每100毫升Oatly燕麥奶中脂肪含量為1.5克
，牛奶為3.8克

；碳水化合物上
，每100毫升Oatly燕麥奶含量為6.6克，約為牛奶的一倍。另外
，兩者在納、鈣方麵的含量則不相上下。

須(xu)知(zhi)
，燕(yan)麥(mai)奶(nai)並(bing)不(bu)是(shi)奶(nai)，而(er)是(shi)以(yi)燕(yan)麥(mai)為(wei)基(ji)底(di)，研(yan)發(fa)出(chu)的(de)質(zhi)地(di)非(fei)常(chang)接(jie)近(jin)牛(niu)奶(nai)的(de)飲(yin)品(pin)。也(ye)正(zheng)因(yin)如(ru)此(ci)

，燕(yan)麥(mai)奶(nai)被(bei)部(bu)分(fen)乳(ru)糖(tang)不(bu)耐(nai)受(shou)人(ren)士(shi)視(shi)為(wei)牛(niu)奶(nai)的(de)替(ti)代(dai)品(pin)。但(dan)從(cong)營(ying)養(yang)價(jia)值(zhi)來(lai)說(shuo)
，燕(yan)麥(mai)奶(nai)是(shi)否(fou)比(bi)牛(niu)奶(nai)營(ying)養(yang)價(jia)值(zhi)更(geng)高(gao)
？

首都保健營養美食學會副會長李潤庭對《財經》新媒體分析，以每100毫升的燕麥奶和牛奶對比，燕麥奶的營養成分更豐富，除了優質蛋白、氨基酸和鈣之外，燕麥奶中還含有維生素B、葉酸，以及最有特色β－葡聚糖。β－葡聚糖是一種膳食纖維，可以降低膽固醇、改善便秘，還有助於減肥。

她進一步表示，不同的植物基飲品的功能也有所不同，比如豆奶中添加了大豆
，產品中便含有更多大豆的營養成分
，包括不飽和脂肪酸、優質蛋白
、大豆異黃酮、大豆皂苷等；燕麥奶中加入了燕麥
，產品中則更多的包含了燕麥的一些營養成分，包括β－葡聚糖、維生素E、維生素B族
、不飽和脂肪酸等。同樣，椰奶中加入椰子，其含有更多的是椰子的營養成分。“我認為，一般這類產品

，為了保證口感都會加入一些添加劑，如果能夠在家中自己做，營養價值還能加倍。”她說。

不過，獨立乳業分析師宋亮則對《財經》新媒體表示

，從營養價值來看

，牛奶更勝一籌。具體而言

，牛奶中含有乳蛋白、乳(ru)脂(zhi)肪(fang)，這(zhe)讓(rang)牛(niu)奶(nai)的(de)口(kou)感(gan)更(geng)佳(jia)，但(dan)燕(yan)麥(mai)奶(nai)等(deng)植(zhi)物(wu)蛋(dan)白(bai)飲(yin)料(liao)中(zhong)並(bing)沒(mei)有(you)這(zhe)些(xie)物(wu)質(zhi)
，因(yin)此(ci)，一(yi)些(xie)純(chun)植(zhi)物(wu)飲(yin)料(liao)在(zai)生(sheng)產(chan)加(jia)工(gong)過(guo)程(cheng)中(zhong)
，為(wei)了(le)口(kou)感(gan)更(geng)好(hao)
，往(wang)往(wang)還(hai)需(xu)加(jia)入(ru)乳(ru)脂(zhi)等(deng)材(cai)料(liao)。另(ling)外(wai)，牛(niu)奶(nai)中(zhong)含(han)有(you)很(hen)多(duo)哺(bu)乳(ru)動(dong)物(wu)才(cai)具(ju)備(bei)的(de)活(huo)性(xing)物(wu)質(zhi)，這(zhe)些(xie)活(huo)性(xing)物(wu)質(zhi)對(dui)人(ren)體(ti)免(mian)疫(yi)力(li)提(ti)升(sheng)是(shi)有(you)很(hen)大(da)幫(bang)助(zhu)的(de)
，而(er)這(zhe)在(zai)植(zhi)物(wu)蛋(dan)白(bai)飲(yin)料(liao)是(shi)不(bu)具(ju)備(bei)的(de)。

“和he純chun植zhi物wu飲yin料liao相xiang比bi，純chun動dong物wu蛋dan白bai飲yin料liao的de營ying養yang程cheng度du更geng高gao
，這zhe是shi毫hao無wu疑yi問wen的de。目mu前qian來lai看kan，植zhi物wu蛋dan白bai飲yin料liao替ti代dai動dong物wu蛋dan白bai飲yin料liao，也ye是shi不bu現xian實shi的de

，我wo們men認ren為wei，植zhi物wu蛋dan白bai飲yin料liao更geng多duo是shi扮ban演yan重zhong要yao的de補bu充chong角jiao色se。”宋亮談到。

從(cong)價(jia)格(ge)來(lai)看(kan)，燕(yan)麥(mai)奶(nai)並(bing)不(bu)便(bian)宜(yi)，且(qie)國(guo)內(nei)品(pin)牌(pai)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)普(pu)遍(bian)低(di)於(yu)國(guo)外(wai)品(pin)牌(pai)。在(zai)業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)看(kan)來(lai)，這(zhe)樣(yang)的(de)價(jia)格(ge)差(cha)部(bu)分(fen)原(yuan)因(yin)是(shi)國(guo)內(nei)企(qi)業(ye)自(zi)有(you)工(gong)廠(chang)的(de)優(you)勢(shi)，同(tong)時(shi)還(hai)受(shou)原(yuan)材(cai)料(liao)、市場營銷、生產方式等因素的影響。

對(dui)此(ci)，朱(zhu)丹(dan)蓬(peng)分(fen)析(xi)，目(mu)前(qian)最(zui)好(hao)的(de)燕(yan)麥(mai)片(pian)生(sheng)產(chan)於(yu)澳(ao)洲(zhou)，相(xiang)對(dui)來(lai)說(shuo)
，原(yuan)材(cai)料(liao)成(cheng)本(ben)比(bi)較(jiao)高(gao)，附(fu)加(jia)值(zhi)也(ye)比(bi)較(jiao)高(gao)。同(tong)時(shi)作(zuo)為(wei)一(yi)個(ge)新(xin)興(xing)品(pin)類(lei)
，企(qi)業(ye)對(dui)燕(yan)麥(mai)奶(nai)有(you)充(chong)分(fen)的(de)炒(chao)高(gao)機(ji)會(hui)，因(yin)此(ci)整(zheng)體(ti)價(jia)格(ge)較(jiao)高(gao)。

宋亮則談到
，在當前的市場環境下
，外資的植物蛋白飲料企業和品牌
，對中國市場的基本情況、消費偏好、產品
、競爭力、壁壘、價格策略、市場策略等仍需要進一步考量。他分析，部分品牌對中國市場依然不夠了解，想要做大做強
，難度不小。

不過
，價格上的差距為其他品牌提供了發展機會。

據《全天候科技》報道

，2020年7月，Oatly在zai中zhong國guo打da開kai市shi場chang之zhi際ji，國guo產chan燕yan麥mai奶nai品pin牌pai小xiao麥mai歐ou耶ye第di一yi款kuan產chan品pin問wen世shi
，為wei了le推tui廣guang產chan品pin，小xiao麥mai歐ou耶ye在zai小xiao紅hong書shu上shang投tou放fang了le幾ji位wei博bo主zhu
，其qi中zhong一yi位wei博bo主zhu便bian將jiang小xiao麥mai歐ou耶ye形xing容rong為wei“國貨之光”、“Oatly平價替代”
，這在一定程度上為小麥歐耶打開了局麵。

隨著燕麥奶品類走紅
，更多的品牌和資本正在湧入這一賽道
，Oatly所麵臨的競爭也隨之加劇。

3月29日，達能宣布植物基品牌alpro正式進入了中國。同日，維他奶也對相關係列產品進行了升級，推出燕麥、巴旦木兩款植物基飲品。此前，可口可樂也發布首款燕麥穀物飲料和豆奶植物蛋白飲料

，正式布局中國植物基飲料市場。初創品牌如oatoat、小麥歐耶
、每日盒子
、奧麥星球等也在近年先後獲得融資。

對於競爭品牌來說，Oatly是燕麥奶品類上的先鋒模範，但同樣也是最大對手之一。