快98歲的郭鶴年，已經蟬聯了20多年的馬來西亞首富。

郭鶴年祖籍福建福州，做了70多年的生意。從米
、麵、糖業開始，進入了諸多行業，商業版圖橫跨多個國家和地區，如香格裏拉大酒店
、嘉裏中心寫字樓、北京國貿中心……

雖然郭氏家族早已富甲一方，但是，郭鶴年卻異常低調。2020年10月，當家喻戶曉的金龍魚登陸創業板時，人們才知道，原來金龍魚的背後

，也是這個馬來西亞首富家族。

郭鶴年

金龍魚一直由郭鶴年的侄子郭孔豐打理。福布斯實時富豪榜顯示，4月2日，郭鶴年的財富為126億美元，郭孔豐的財富為39億美元。

3月23日晚間，金龍魚發布了上市後的第一份年報：營業收入為1949.22億元
，同比增長14.16%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為60.01億元，同比增長10.96%。對於這樣的業績表現，資本市場似乎並不滿意，3月24日

，其股價下跌了6.21%。

雖然郭孔豐都72歲了，但是，他依然得想方設法為金龍魚尋找新的增長空間。

賺“辛苦錢”的“油中茅台”

1991年，第一瓶金龍魚小包裝食用油麵世
，其把散裝油產品進行進一步精煉、包裝，推動了中國從散裝油到小包裝油的消費革命。30年過去了
，金龍魚已經占領了中國人的餐桌。

作為行業龍頭，金龍魚在創業板上市之後，有了一個新的稱號——“油中茅台”
，簡稱“油茅”。

從收入規模來看
，金龍魚既是行業龍頭，又是A股整個食品飲料板塊的“巨無霸”。其2020年1949.22億元的營業收入

，是貴州茅台（營業收入949.15億元）的2倍多。從這方麵來看，“油茅”的稱號似乎實至名歸。

這個稱號之所以在市場上有爭議，在於金龍魚的盈利能力和成長性
，遠不如貴州茅台和其他“茅”，比如和“醬茅”海天味業相比，金龍魚也差得很遠。

從cong成cheng長chang性xing來lai看kan，如ru上shang圖tu所suo示shi，近jin幾ji年nian
，金jin龍long魚yu的de營ying收shou和he淨jing利li潤run的de增zeng速su有you限xian且qie不bu穩wen定ding，這zhe跟gen貴gui州zhou茅mao台tai和he海hai天tian味wei業ye是shi無wu法fa相xiang提ti並bing論lun的de。此ci外wai
，2020年，金龍魚的銷量僅增長了8.38%
，在已接近存量競爭的糧油行業，未來
，現有業務的想象空間似乎也有限。

從盈利能力來看，2020年，金龍魚的銷售毛利率為12.33%，淨利率為3.37%，相比前兩年有所提升
，但跟貴州茅台與海天味業比起來，金龍魚賺得隻是個“辛苦錢”。

貴(gui)州(zhou)茅(mao)台(tai)利(li)潤(run)率(lv)高(gao)
，是(shi)因(yin)為(wei)出(chu)廠(chang)價(jia)遠(yuan)高(gao)於(yu)成(cheng)本(ben)

，更(geng)深(shen)層(ceng)次(ci)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)
，茅(mao)台(tai)將(jiang)稀(xi)缺(que)性(xing)故(gu)事(shi)講(jiang)得(de)淋(lin)漓(li)盡(jin)致(zhi)
，所(suo)以(yi)可(ke)以(yi)不(bu)斷(duan)提(ti)價(jia)。海(hai)天(tian)味(wei)業(ye)已(yi)經(jing)擁(yong)有(you)了(le)強(qiang)大(da)的(de)渠(qu)道(dao)話(hua)語(yu)權(quan)和(he)品(pin)牌(pai)力(li)，而(er)且(qie)醬(jiang)油(you)行(xing)業(ye)進(jin)入(ru)門(men)檻(kan)也(ye)較(jiao)高(gao)，龍(long)頭(tou)優(you)勢(shi)很(hen)容(rong)易(yi)顯(xian)現(xian)出(chu)來(lai)。

liangyouxingyemenkandi，erqieguanhuminsheng，jiageziranyemingan。yinci
，jinlongyuyuguizhoumaotaidabuxiangtong，jinlongyuzhinengyikaoliangdalibolaidazaozijidehuchenghe。

金(jin)龍(long)魚(yu)曾(zeng)表(biao)示(shi)，對(dui)公(gong)司(si)而(er)言(yan)
，量(liang)大(da)利(li)薄(bo)的(de)生(sheng)意(yi)會(hui)是(shi)一(yi)個(ge)較(jiao)高(gao)的(de)競(jing)爭(zheng)壁(bi)壘(lei)，可(ke)以(yi)減(jian)少(shao)其(qi)他(ta)潛(qian)在(zai)競(jing)爭(zheng)者(zhe)進(jin)入(ru)行(xing)業(ye)的(de)機(ji)會(hui)。原(yuan)因(yin)很(hen)簡(jian)單(dan)
，如(ru)果(guo)一(yi)個(ge)行(xing)業(ye)利(li)潤(run)率(lv)高(gao)，就(jiu)會(hui)吸(xi)引(yin)更(geng)多(duo)競(jing)爭(zheng)者(zhe)的(de)加(jia)入(ru)。例(li)如(ru)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)，近(jin)些(xie)年(nian)，不(bu)少(shao)資(zi)本(ben)都(dou)蠢(chun)蠢(chun)欲(yu)動(dong)
，郭(guo)廣(guang)昌(chang)去(qu)年(nian)就(jiu)拿(na)下(xia)了(le)兩(liang)家(jia)白(bai)酒(jiu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)。

從這個角度來說

，做糧油生意，其實並不是一個很好的選擇。鍾睒睒賣的農夫山泉，毛利率都超過了60%
，而且
，農夫山泉最大的成本是瓶子等包裝物，而不是水本身。2019年
，PET、紙箱、標簽等包裝物占了農夫山泉銷售成本的63.1%。

作為行業龍頭

，金龍魚雖然在成本控製方麵更具競爭力，但是
，在營業成本構成中，2020年，直接材料就占了營業成本的89.07%。金龍魚稱，終端產品價格是市場調節價，並非政府指導
，公司的目標是以具有競爭力的成本，提供價格合理的產品。

基於盈利能力和成長性，金龍魚目前近75倍的滾動市盈率，讓不少投資者直呼“油中有泡沫”。相比之下，貴州茅台目前的滾動市盈率才58倍。

而且，金龍魚的流通市值占總市值的比例僅為6.8%，這也讓投資者擔憂，一旦解禁，可能會有大的波動。

其實，自上市以來
，金龍魚在資本市場已經坐了一趟過山車。

金龍魚的發行價為25.70元/股，2021年1月8日，以145元/股的收盤價創下新高
，市值高達7861.31億元。不過
，近兩個多月來
，又滑落至4月2日的82.80元/股
，總市值也掉到了4489億元，相較最高點蒸發了近3400億元。

“吃幹榨淨”式的生意

雖sui然ran這zhe門men生sheng意yi不bu是shi那na麼me賺zhuan錢qian，但dan是shi，在zai行xing業ye有you限xian的de空kong間jian裏li，郭guo氏shi家jia族zu將jiang糧liang油you生sheng意yi做zuo到dao了le極ji致zhi。畢bi竟jing，做zuo生sheng意yi方fang麵mian
，郭guo氏shi家jia族zu還hai是shi很hen有you一yi套tao的de
，要yao不bu然ran也ye當dang不bu了le20年的馬來西亞首富。

郭鶴年在自傳中對郭氏家族有一句總結：郭氏的基因，是商人和營商賺錢的基因。這句話也可以用來概括金龍魚的商業模式，因為金龍魚的生意稱得上是“吃幹榨淨”式的。

金龍魚的主要產品包括廚房食品
、飼料原料及油脂科技產品。食用油、大米
、麵粉等被歸為廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等被歸為飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產的油脂基礎化學品、油脂衍生化學品、營養品、日化用品等被歸為油脂科技產品。

這些業務和產品看似繁複
，實際上
，它們之間是緊密相關的。

上遊的農副產品經過初加工，會產生毛油、糙米、淨麥等初加工產品，同時還會產生豆粕、菜粕
、米糠、麩皮等副產品

；副產品可直接變成飼料原料；初加工產品通過精深加工會產生食用油
、大米、麵粉等產品，通過油脂科技工藝，還可以產生油脂科技產品。

這便是金龍魚所謂的“吃幹榨淨”。通過這種模式，可充分開發利用包括水稻、大豆、玉米、小麥在內的農產品資源的價值，帶動農產品加工由初級加工向精深加工轉變，由資源消耗型向高效利用型轉變，使產業領域更寬

、附加值更高、產業鏈條更長。

比如

，金龍魚的“水稻循環經濟”模式：加工原料生產品牌大米，同時，將加工的主要副產品稻殼用來發電


，並從稻殼灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值產品
；副產品米糠被用來榨取高營養價值的米糠油，米糠粕可進一步深加工或者銷售給飼料客戶。

在下遊銷售端，金龍魚廚房食品的主要直銷客戶包括沃爾瑪、家樂福等商超，鄉村基
、真功夫等連鎖餐飲企業，美菜、快驢進貨等生鮮電商平台
，好利來等烘焙連鎖企業
，麥當勞、康師傅、雀巢等食品工業企業。飼料原料產品主要客戶有溫氏股份

、新希望
、正大、雙胞胎
、正邦等飼料生產和養豬企業。油脂科技產品的客戶有寶潔、立白、納愛斯
、藍月亮等日化企業。

至此，農副產品經過“吃幹榨淨”後，渾身都變成了“寶”。

2020年，金龍魚廚房食品收入為1212.02億元，同比增長11.42%
；飼料原料及油脂科技產品收入為724.90億元
，同比增長18.93%。飼料原料及油脂科技產品增速大於廚房食品。

廚房食品的增長，主要是因為麵向家庭消費的小包裝產品（利潤率較高）hemianxiangshipingongyekehudechanpinxiaoliangyousuozengchang
，fugaileyiqingdaozhidecanyinqudaochanpinxiaoliangdexiahua。siliaoyuanliaojiyouzhikejichanpindezengchang

，zhuyaoshiyinweiyangzhuxingyeyinzhuzhouqidengfashengbianhua，siliaoyuanliaoxiaoshoudehuifu。

當然，提價也可直接驅動業績的增長
，不過，將量大利薄作為護城河的金龍魚，表示自己是不會主動提價的。

在2020年12月(yue)底(di)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)關(guan)係(xi)活(huo)動(dong)記(ji)錄(lu)表(biao)中(zhong)
，金(jin)龍(long)魚(yu)稱(cheng)，公(gong)司(si)通(tong)常(chang)不(bu)會(hui)領(ling)先(xian)行(xing)業(ye)進(jin)行(xing)提(ti)價(jia)，如(ru)果(guo)未(wei)來(lai)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)繼(ji)續(xu)上(shang)漲(zhang)，公(gong)司(si)也(ye)會(hui)根(gen)據(ju)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)的(de)波(bo)動(dong)進(jin)行(xing)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)的(de)調(tiao)整(zheng)。

未來的增長靠什麼？

糧(liang)油(you)行(xing)業(ye)已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)了(le)增(zeng)長(chang)緩(huan)慢(man)期(qi)，各(ge)品(pin)牌(pai)之(zhi)間(jian)接(jie)近(jin)於(yu)存(cun)量(liang)競(jing)爭(zheng)。金(jin)龍(long)魚(yu)既(ji)然(ran)不(bu)能(neng)像(xiang)貴(gui)州(zhou)茅(mao)台(tai)一(yi)樣(yang)通(tong)過(guo)提(ti)價(jia)在(zai)存(cun)量(liang)市(shi)場(chang)保(bao)持(chi)穩(wen)定(ding)的(de)增(zeng)長(chang)，那(na)麼(me)
，未(wei)來(lai)的(de)增(zeng)長(chang)靠(kao)什(shen)麼(me)呢(ne)？

zhongjinyanbaofenxirenwei

，congshiyongyoushangyouyazhahuanjiekan
，dangqianyazhachannengguosheng，dixiaochannengjiangzhubutuichu，xingyechixuzhenghezengxiao。weilai，shiyongyouxingyezhidetishengshiguanjian

，jutihuicongsangeweiduzhankai：包裝化
，包裝油對散裝油持續替代
；品牌化
，品牌溢價會逐漸凸顯；高端化，高端油種消費占比增加。

從現有業務來看，金龍魚在小包裝油領域市占率較高
，2019年為40%
，比bi排pai在zai第di二er的de中zhong國guo糧liang油you與yu第di三san的de山shan東dong魯lu花hua的de市shi場chang份fen額e加jia起qi來lai還hai大da。金jin龍long魚yu表biao示shi，未wei來lai將jiang持chi續xu推tui廣guang現xian有you的de高gao端duan產chan品pin及ji推tui出chu更geng多duo優you質zhi新xin產chan品pin，持chi續xu進jin行xing產chan品pin結jie構gou升sheng級ji。

在米
、麵行業
，市場競爭格局較為分散。作為頭部企業的金龍魚，市場占有率也很小。金龍魚稱，正在持續投資米、麵產能，預計米、麵業務增長較快，行業會逐步向頭部企業集中。

除了在現有業務上尋找新的增長點外

，金龍魚更大的野心在於多元化——布局新的業務。

金龍魚的多元化，是圍繞現有業務上下遊布局有互補性的業務。在2020年年報的經營計劃中，金龍魚提到
，將繼續建設更多的綜合性生產基地並發展新的高增長和互補性業務
，如中央廚房
、醬油、醋和酵母等，進一步擴充產品品類
，降低製造
、物流和營銷成本。

在2020年12月底的投資者關係活動記錄表中
，金龍魚稱
，公司已經進入了調味品、酵母行業
，也會進入冷凍麵團、中央廚房等相關領域。

金龍魚認為調味品行業的潛力很大，所以將調味品視作很重要的一項新業務。

調味品市場的強勢龍頭是海天味業，其業務分布在醬油、蠔油
、調味醬、醋、雞精
、料酒等細分市場。看樣子
，金龍魚是要跟海天味業搶市場了。

關於醬油，金龍魚與台灣知名品牌丸莊公司合作；關於醋，金龍魚推出的“梁汾”品牌山西陳醋。目前，相關產品已經開售。

金龍魚雖然加快了調味品布局，但是，目前貢獻的收入可能還微不足道。從金龍魚2020年年報中還看不出調味品業務具體的收入情況。在年報中，其將調味品業務歸到了廚房食品板塊。

在與海天味業交手之前，金龍魚先“客套”leyixia。zaitouzizheguanxihuodongjilubiaozhong，jinlongyubiaoshi，zaitiaoweipinshangbingmeiyouyaochaoguohaitiandejihua，yinweihaitianzaixianyoushichangshangyijingjianlibingzhanjulejudadeshichangfene，danyexiangxinzijikeyizhanjuyixizhidi。

此外，在投資者互動平台上，金龍魚在3月23日還稱，公司已經計劃進入複合調味料領域，公司會根據業務發展規劃
、市場需求等因素決定具體產品品類。

至於另一個新業務——中央廚房
，金龍魚對其的描述是，計劃依托現有生產基地，建立綜合性的食品安全生產園區，在園區實現產品倉儲、實驗研發、物流運輸、銷售渠道等資源共享。

金龍魚作為一個年銷售額近2000億元的平台型企業，多元化布局本身是具有優勢的。而且，“橫向遊動”也一直存在於郭氏家族的基因裏。不管是郭氏家族龐大的商業版圖還是金龍魚，回看它們的發展曆程
，也都是逐漸多元化發展起來的。

問(wen)題(ti)是(shi)
，作(zuo)為(wei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，金(jin)龍(long)魚(yu)正(zheng)在(zai)布(bu)局(ju)和(he)將(jiang)要(yao)布(bu)局(ju)的(de)業(ye)務(wu)雖(sui)然(ran)有(you)很(hen)多(duo)，但(dan)是(shi)
，並(bing)沒(mei)有(you)很(hen)確(que)定(ding)的(de)增(zeng)長(chang)點(dian)給(gei)業(ye)績(ji)帶(dai)來(lai)穩(wen)定(ding)的(de)增(zeng)長(chang)，更(geng)沒(mei)有(you)貴(gui)州(zhou)茅(mao)台(tai)那(na)麼(me)確(que)定(ding)。

從確定性和穩定性來看，目前，金龍魚與“油中茅台”的稱號也有點名不副實。

2010年6月
，金龍魚董事長郭孔豐

郭guo孔kong豐feng雖sui已yi年nian邁mai，但dan仍reng然ran得de為wei在zai資zi本ben市shi場chang上shang還hai很hen年nian輕qing的de金jin龍long魚yu謀mou劃hua穩wen定ding的de成cheng長chang。郭guo鶴he年nian在zai自zi傳chuan中zhong提ti到dao，他ta對dui郭guo氏shi家jia族zu的de下xia一yi代dai充chong滿man信xin心xin。