與此同時，隨著奈雪的茶招股書披露，也可以讓投資者們了解奶茶行業的盈利“密碼“。界麵新聞研究部試圖回答這五個問題，來還原奈雪的茶，乃至整個茶飲賽道的真實麵目。

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問題一：奈雪的茶盈利情況到底如何
？

答案恐怕要讓投資者失望了。

根據招股書披露
，奈雪的茶2018年虧損6973萬元
，2019年虧損3968萬元，2020年前三季度虧損2751萬元
，至今沒有實現過盈利。

奈雪的茶目前主要任務是擴大營收規模。其旗下主要有兩個品牌，分別為“奈雪的茶”和“台蓋”。“奈雪的茶”貢獻了超過80%的營業收入。2018年奈雪的茶共實現營業收入10.68億元
，該數字到了2019年已經增加到25.01億元
，增速為134%。2020年前三季度
，奈雪的茶營收增速有所放緩


，實現營業收入為21.14億元，同比增長20.8%。其中
，奈雪的茶品牌仍維持增長趨勢
，但台蓋品牌已經出現了下滑。

圖片來源：Wind
、界麵新聞研究部

奈雪的茶拓展門店進度也受到了疫情影響。截至2020年三季度
，奈雪的茶門店數量為422家，覆蓋中國大陸地區62個城市。2018年

，奈雪的茶擁有門店155家，到了2019年已經增長到327家，增速為110%。奈雪的茶於2020年11月，推出了新型奈雪PRO茶(cha)飲(yin)店(dian)，以(yi)彌(mi)補(bu)奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)目(mu)前(qian)滲(shen)透(tou)率(lv)較(jiao)低(di)的(de)區(qu)域(yu)
，例(li)如(ru)高(gao)檔(dang)寫(xie)字(zi)樓(lou)和(he)核(he)心(xin)住(zhu)宅(zhai)區(qu)域(yu)。招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)將(jiang)繼(ji)續(xu)加(jia)快(kuai)新(xin)開(kai)店(dian)節(jie)奏(zou)，截(jie)止(zhi)到(dao)2022年
，奈雪的茶將在一線城市和新一線城市累計開設約650家門店。

圖片來源：招股書

以上數據顯示，奈雪的茶門店增速和營業收入的增速基本吻合，可以推測，奈雪的茶營收規模增長主要靠新開門店拉動。

02

問題二：奈雪的茶營業收入增長強勁，那為什麼還連年虧損？

答案在租金成本和固定資產攤銷。

奈雪的茶成本結構符合餐飲行業勞動密集型特點。將餐飲業中的佼佼者海底撈（6862.HK）和九毛九（9922.HK）的成本結構和奈雪的茶進行對比

，就能發現奈雪的茶虧損症結所在。

奈雪的茶經營利潤率隻有不足10%。2020年三季度受到疫情的影響
，經營利潤率甚至下降到4.8%。而九毛九和海底撈的經營利潤率均為18%左右。經營利潤率低這就是奈雪的茶虧損最直接原因。

圖片來源：Wind、奈雪的茶招股書、界麵新聞研究部

拆解成本結構可以發現，不論是九毛九
、海底撈還是奈雪的茶，材料成本和人工成本都是最大的兩塊。以2019年數據為例
，海底撈、九毛九和奈雪的茶材料成本分別為42.3%、35.2%和36.6%。奈雪的茶材料成本呈上升趨勢，2020年三季度已經高達38.4%。這一部分成本壓縮的空間有限。

奈雪的茶人工成本也處於較高水平
，和海底撈相同都為30%，而九毛九僅為26%。隨著新開單店走向成熟
，營收規模會逐步擴大，奈雪的茶人工成本還有下降空間。

問題在於租金成本。奈雪的茶房租成本占比為12%左右
，而且在加快開店進程後，該部分成本呈上升趨勢。而海底撈和九毛九的房租成本占比分別為4%和9%。

奈雪的茶租金成本偏高和其選址策略有關。奈雪的茶均為直營門店，主要開設在高客流量區域，如購物中心、xiezilouyijijuminquzhongxindenghexinweizhi
，zhexiediduanwangwangzujinjiaogao。suiranhaidilaoyecaiqulexiangsidexuanzhicelve
，danyouyuyixingchengpinpaixiaoying，yinliunenglijiaoqiang
，suoyiqizaitanpanshiwangwanggengjuyijianengli，keyitandaojiaodidezujin。congjieguolaikan，naixuedechamuqianrengbujuyouzheyangdetanpannengli。

另一部分是固定資產。茶飲店相較於連鎖餐廳資產規模特別是固定資產的比重更重。因此，固定資產折舊侵蝕了奈雪的茶的利潤率。2019年，奈雪的茶其他租金和固定資產折舊攤銷合計占比8.8%。海底撈和九毛九該部分成本均在5%左右。

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問題三：找到了奈雪的茶虧損原因，那麼短期內可能實現盈利嗎
？

答案恐怕是不能。

原因在於困擾奈雪的茶的是經營利潤率低。而其選擇新開門店擴大營收的方法似乎是開錯了藥方。

招股書顯示
，預計在2021年和2022年，奈雪的茶將在一線城市和新一線城市分別開設約300家和350家門店，其中約70%將為奈雪PRO茶飲店。根據招股書披露，假設每間奈雪的茶標準茶飲店和每間奈雪PRO茶飲店的估計平均投資成本分別為185萬元125萬元，則預期奈雪的茶未來兩年新開門店投資總額將達到9億元。截至2020年三季度奈雪的茶使用權資產和物業及設備資產合計約17億元。

這9億yi元yuan投tou資zi絕jue大da部bu分fen將jiang新xin增zeng固gu定ding資zi產chan或huo使shi用yong權quan資zi產chan
，需xu要yao在zai以yi後hou年nian度du攤tan銷xiao。這zhe意yi味wei著zhe，營ying收shou擴kuo大da的de同tong時shi，成cheng本ben也ye在zai擴kuo大da。而er奈nai雪xue的de茶cha短duan期qi內nei還hai無wu法fa扭niu轉zhuan租zu金jin和he固gu定ding資zi產chan攤tan銷xiao侵qin蝕shi經jing營ying利li潤run的de現xian象xiang。

真正能改善奈雪的茶盈利能力的是提升單店營業收入。但單店營收數據恰恰暴露了奈雪的茶靚麗增長背後隱患。

圖片來源：招股書

根據招股書數據，奈雪的茶每間茶飲店平均每日銷售額2018年為3.07萬元
，2019年降為2.77萬元，2020年前三季度則僅為2.01萬元，呈下降趨勢
，相應的訂單量也呈下降趨勢。不考慮新開店營收規模較低的影響
，2018年奈雪的茶同店營業收入為5.83億元，2019年為5.59億元
，也呈下降趨勢。而同店收入增長出現下滑則成為了奈雪的茶盈利模式成立與否的阿喀琉斯之踵。

04

問題四：奈雪的茶既然有這些隱患，投資者為什麼還看好？

答案是流量。

奈雪的茶盈利模式能確立的關鍵並非是線下客流而是線上客流。

genjunaixuedechachengbenshujufenxi
，qijingyinglirunlvqueshidiyujiumaojiuhehaidilao。ruguojinkaoxianxiakeliu，shibaijihubukebimian。danyucanyinbutongdeshi，xianshangdewaimaidingdanshinaichadutedeyoushi。ruguoxianxiamendianyongyouzugouliangdewaimaidingdan
，gaibufenshourudechengbenjinyoucailiaozhichuhewaimaipeisongfei。zheyangyilai
，danyimendiandegudingzichanzhouzhuanlvyekeyidadatigao，congershixiangaishanjingyinglirunlvdemude。yinci

，naixuedechateyituichufugaixiezilou
、居民區的可以帶動更多外賣訂單的奈雪PRO門店。

近年來
，奈雪的茶外賣訂單呈增長趨勢。2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶訂單中線上訂單占比分別為4.4%
、12.5%和23.9%。而外賣訂單貢獻的營業收入分別占比為7.8%
、17.3%和33.3%。2020年前三季度數據多少受到疫情的影響。2018年和2019年的數據雖然呈增長趨勢，但外賣訂單的收入貢獻仍然較低。可見
，奈雪的茶想要實現預期的盈利模式仍然有很長的路要走。

更(geng)為(wei)糟(zao)糕(gao)的(de)是(shi)，外(wai)賣(mai)訂(ding)單(dan)和(he)門(men)店(dian)訂(ding)單(dan)之(zhi)間(jian)也(ye)存(cun)在(zai)替(ti)代(dai)效(xiao)應(ying)。從(cong)奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)同(tong)店(dian)營(ying)收(shou)並(bing)未(wei)增(zeng)長(chang)就(jiu)可(ke)以(yi)看(kan)出(chu)。而(er)且(qie)，奶(nai)茶(cha)行(xing)業(ye)的(de)競(jing)爭(zheng)也(ye)頗(po)為(wei)激(ji)烈(lie)。盡(jin)管(guan)奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)有(you)一(yi)定(ding)品(pin)牌(pai)效(xiao)應(ying)

，但(dan)始(shi)終(zhong)難(nan)改(gai)奶(nai)茶(cha)飲(yin)品(pin)本(ben)身(shen)同(tong)質(zhi)化(hua)嚴(yan)重(zhong)、競爭激烈的行業環境。

05

問題五：奈雪的茶和完美日記，新消費品牌誰有優勢？

作(zuo)為(wei)新(xin)消(xiao)費(fei)的(de)領(ling)軍(jun)品(pin)牌(pai)
，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)和(he)完(wan)美(mei)日(ri)記(ji)的(de)崛(jue)起(qi)是(shi)近(jin)年(nian)來(lai)投(tou)資(zi)人(ren)的(de)心(xin)頭(tou)好(hao)。兩(liang)者(zhe)有(you)不(bu)同(tong)之(zhi)處(chu)也(ye)有(you)相(xiang)同(tong)之(zhi)處(chu)。毋(wu)庸(yong)置(zhi)疑(yi)，相(xiang)同(tong)之(zhi)處(chu)在(zai)於(yu)都(dou)處(chu)於(yu)虧(kui)損(sun)階(jie)段(duan)，但(dan)不(bu)同(tong)之(zhi)處(chu)在(zai)於(yu)，兩(liang)者(zhe)所(suo)處(chu)賽(sai)道(dao)與(yu)使(shi)用(yong)場(chang)景(jing)並(bing)不(bu)一(yi)致(zhi)
，因(yin)此(ci)盈(ying)利(li)前(qian)景(jing)也(ye)不(bu)相(xiang)同(tong)。

奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)作(zuo)為(wei)新(xin)茶(cha)飲(yin)代(dai)表(biao)，成(cheng)功(gong)秘(mi)訣(jue)是(shi)不(bu)斷(duan)地(di)提(ti)升(sheng)產(chan)品(pin)的(de)消(xiao)費(fei)體(ti)驗(yan)。和(he)喜(xi)茶(cha)類(lei)似(si)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)定(ding)期(qi)會(hui)推(tui)出(chu)當(dang)季(ji)限(xian)定(ding)產(chan)品(pin)
，以(yi)滿(man)足(zu)消(xiao)費(fei)者(zhe)踴(yong)躍(yue)嚐(chang)試(shi)新(xin)產(chan)品(pin)的(de)心(xin)態(tai)
，也(ye)加(jia)強(qiang)黏(nian)性(xing)。此(ci)外(wai)，奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)等(deng)新(xin)茶(cha)飲(yin)品(pin)牌(pai)，秉(bing)持(chi)著(zhe)全(quan)手(shou)工(gong)製(zhi)作(zuo)流(liu)程(cheng)
，最(zui)大(da)程(cheng)度(du)滿(man)足(zu)了(le)消(xiao)費(fei)者(zhe)被(bei)服(fu)務(wu)的(de)心(xin)態(tai)。

但強體驗性勢必會造就房租
、人工、原材料這三塊成本居高不下，擴店造成的規模效應也無法解決這一可變成本的問題。從這一角度
，完美日記盈利似乎要早於奈雪的茶。

完美日記的招股書顯示
，完美日記之所以虧損，主要原因在於營銷費用的投放。2020年前三季度
，完美日記實現收入32.7億元的同時
，虧損額高達11.6億元。虧損的主要原因是由於營銷費用支出20.3億元
，同比增長152.7%。光營銷費用這一項就占收入的62.1%。因此，完美日記的銷售毛利率高達63%。butongxingyedeshuxingzaojiuleqichengbenhefeiyongdezoushi。youyuhuazhuangpinxingyechanpinketidaixinggao，zhuyaochengbenbixuhuazaidazaopinpaidengxiaoshoufeiyongshang。danzhongtiyandechayinxingyedezhuyaochengbenbixujizhongzairengong、房(fang)租(zu)以(yi)及(ji)原(yuan)材(cai)料(liao)上(shang)。因(yin)此(ci)化(hua)妝(zhuang)品(pin)行(xing)業(ye)可(ke)以(yi)通(tong)過(guo)多(duo)品(pin)牌(pai)的(de)規(gui)模(mo)效(xiao)應(ying)，來(lai)降(jiang)低(di)單(dan)品(pin)牌(pai)的(de)銷(xiao)售(shou)費(fei)用(yong)。但(dan)茶(cha)飲(yin)品(pin)牌(pai)這(zhe)條(tiao)路(lu)卻(que)走(zou)不(bu)通(tong)
，規(gui)模(mo)效(xiao)應(ying)並(bing)不(bu)適(shi)用(yong)於(yu)茶(cha)飲(yin)行(xing)業(ye)。因(yin)此(ci)，如(ru)果(guo)完(wan)美(mei)日(ri)記(ji)想(xiang)要(yao)盈(ying)利(li)，可(ke)以(yi)隨(sui)時(shi)“喊停”銷售費用，當然也會付出降低市占率的代價。但是奈雪的茶卻做不到。短期來看，奈雪的茶盈利似乎還遙遙無期。

naixuedechasilushiguangpumendian
，yimendiandaidongxianshangxiaoshoulaishixianyingli。yuanjingsuiranmeihaodanmuqianhaimeiyouchenggongxianli。ciqianderuixingkafeijibenyeshizheyisilu，jieguoqueshiyidijimao。