黃鶴導讀：2020年上半年A股食品飲料板塊漲幅為大盤漲幅的4倍，截止2020年9月15日

，疫情期間雲上市的良品鋪子股價漲幅為427%，主營魚丸的安井食品股價上漲176%，奶酪上市公司妙可藍多股價上漲了175%......農夫山泉港股上市更是讓鍾睒睒超越馬化騰當了“半小時首富”。

食品屬於必需消費品

，在經濟增速放緩、居民縮減開支的時期
，食品作為居民的基本需求，擁有比其他行業更強的確定性預期。

長遠來看，在中國有形的高速公路和無形的信息高速公路都完善之後，消費品的“造車運動”會讓越來越多食品飲料品牌發展壯大
，走向二級市場

，甚至在市值上超越雀巢、可口可樂等傳統巨頭。

本位作者為三萬資本投資總監陳晨，將從二級市場角度分析食品上市公司的增長邏輯，希望對一級市場食品創業者和投資人有所啟發。

本文主要內容：

一、食品飲料行業二級市場分析

二、食品飲料各細分子行業分析

三
、二級市場裏的隱形品類冠軍

四、二級市場中國品牌VS全球巨頭

01

食品飲料行業二級市場分析

A股食品飲料行業上市公司共有101家，占A股3990家上市公司2.53%，食品飲料上市公司總市值占A股總市值的8.66%，其中白酒市值4.28萬億

，比例約為65%

，是市值占比最高的子行業
，占A股總市值的5.62%。

食品飲料行業自2014年起上市數量在每年6家左右，2018年受到A股總體IPO過會率大幅降低的影響
，食品飲料類公司新增上市公司僅2家，2019年食品類企業上市數量為8 家，有較大回升。從2020年初到2020年9月15日
，食品飲料行業已有5家企業完成上市，分別是良品鋪子、甘源食品、科拓生物

、金丹科技和華文食品。

 

1
、食品飲料行業收入利潤

從營收上來看，2019 年A 股食品飲料上市公司總營收為7030 億元
，合計利潤總額為1586億元。根據國家統計局數據，2019 年農副食品加工業、食品製造業
、酒
、飲料和精製茶製造業合計營收為81187 億元，合計利潤總額為5775 億元。按此計算
，A 股食品飲料上市公司2019 年營收占全部食品行業之比為8.6%
，利潤總額占比為27.4%
，上市公司普遍比中小食品企業擁有更高的利潤率。

食品行業上市公司近3年整體營業收入保持14%左右的增速，上市公司形成品牌溢價和規模效應後

，成本費用控製較好，歸母淨利潤增速2017、2018年達到20%以上
，高於營收增速。

 

食品飲料上市公司平均維持在27%左右的毛利率水平和6%-7%的淨利率水平。

 

2019 全年食品飲料板塊業績增速強於A 股整體
，營業收入在全行業中排名第五，淨利潤排名第八，食品飲料板塊2019年營業收入同比增長14.78%，歸母淨利潤同比增長14.28%。

 

2020年上半年，在申萬全行業營業收入和歸母淨利潤同比增長率排名中食品行業分別位於6位和第5位。營業收入保持6.04%的增速，歸母淨利潤9.83%的增速。

 

2
、食品飲料二級市場行情

在申萬一級行業排名中，2017年至今食品飲料漲幅排名第一，總市值上漲155.89%，遠高於其他一級行業。2020年上半年，新基建政策的推出以及疫情的影響

，股市科技

、醫藥股帶動A股從低於3000點，漲到突破3300點，但食品飲料行業仍然位居全行業排名第四
，相比年初漲幅超過45%，尤其白酒
、調味品龍頭股票在近兩個月科技股價回落的情況下，依舊保持上漲態勢

，充分體現了食品飲料龍頭企業穿越牛熊的抗周期屬性。

 

從近10年的數據來看食品飲料行業的漲跌幅基本跑贏大盤
，從2016年開始
，大盤進入震蕩行情，食品飲料行業漲幅與滬深300指數差距逐步拉大
，到2020年上半年漲幅為大盤漲幅的4倍，但總體漲跌趨勢基本與大盤保持一致。

 

在估值方麵

，最近10年食品飲料行業估值在35-55倍PE區間調整
，剔除2020年1季度疫情期間，最高達到64.29，最低是30.64，平均值是44.74，中位值為40.59。如果拉近時間從最近5年看
，最近5年平均值為41.25
，中位值為38.22
，估值略有下降。而滬深A股大盤最近10年PE倍數在12-20倍區間震蕩
，食品行業PE是大盤PE的1倍以上。2020年Q2食品行業平均PE（TTM）倍數為55.71，處於2011年以來的曆史高位。

 

3、中美食品飲料二級市場行情對比

過去10年，國內食品飲料行業市盈率一直高於美國市場，市淨率與美國持平。國內PE波動較大，最高到80倍以上，最低到30倍以下，美股市場食品飲料市盈率波動相對平穩，在20左右徘徊。以2020年7月31日收盤價計算，國內食品飲料板塊的市盈率為44.20倍（TTM
，中值），同期美國市場食品飲料板塊的市盈率為21.70倍。

 

市淨率美國和國內估值水平相差不大，都呈緩慢上升趨勢，受疫情影響，中美兩國PB估值水平都在提升，在4左右。2020年7月31日國內食品飲料板塊的市淨率為4.71 倍（19年報，中值）

，同期美國市場食品飲料板塊的市淨率為3.99倍。

 

4
、食品飲料子行業行情對比

從(cong)成(cheng)長(chang)能(neng)力(li)來(lai)看(kan)，白(bai)酒(jiu)不(bu)論(lun)從(cong)營(ying)收(shou)還(hai)是(shi)利(li)潤(run)的(de)業(ye)績(ji)表(biao)現(xian)均(jun)優(you)於(yu)行(xing)業(ye)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)，業(ye)績(ji)帶(dai)動(dong)白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)市(shi)值(zhi)持(chi)續(xu)上(shang)漲(zhang)。調(tiao)味(wei)品(pin)的(de)營(ying)收(shou)增(zeng)速(su)與(yu)行(xing)業(ye)持(chi)平(ping)，但(dan)在(zai)降(jiang)本(ben)增(zeng)效(xiao)上(shang)表(biao)現(xian)突(tu)出(chu)
，海(hai)天(tian)味(wei)業(ye)、中炬高新兩大龍頭企業規模效應明顯，淨利潤增速超過20%。

 

從食品子行業來看，2020年初到2020年7月底，漲幅最大的行業是調味發酵品行業，市值上漲了近70%
，漲幅超過50%的包含4個子行業，依次是調味品、食品綜合、肉製品和除白酒
、啤酒

、葡萄酒、黃酒之外的其他酒類。

最近3年，漲幅最大的是白酒行業，股價增長了2.5倍
，調味品行業股價增長了2倍
，白酒和調味品領漲整個食品飲料行業
，其它子行業增幅相差較大
，甚至黃酒、葡萄酒相對小眾品類股價出現下滑，軟飲料行業同樣跌幅50%。

 

2018年3季度開始，調味品行業估值一路上漲，高於食品飲料其他行業估值，2020年上半年至今調味品行業估值處於近5年估值最高水平，到2020年9月15日PE估值達到85倍。啤酒行業PE估值僅次於調味品行業，在50倍PE上下波動食品綜合在2015年以後估值回落

，穩定在30-40倍區間。乳製品和白酒行業近5年估值變化不大，在20-30區間，2020年上半年PE倍數有小幅上漲
，達到40倍PE。而軟飲料行業今年不被二級市場投資人看好
，估值低於行業平均水平，處於15-20區間。

 

5、食品飲料二級市場行業總結

綜上食品飲料行業二級市場行業分析可以得出如下結論：

➀ 市值的增長短期看估值、長期看業績

2020年上半年調味品行業PE倍數大幅上漲
，帶動其他子板塊小幅提高，從而使食品飲料行業漲跌幅位於全行業第四。但拉長時間周期到10年來看
，整體食品飲料行業的估值位於30-50區間，變化不大，且漲跌幅最大的白酒行業
，PE倍數更為穩定，白酒漲幅的主要貢獻是白酒價格和毛利率的穩步上漲。

➁ 經濟下行期食品行業更受青睞

食品屬於必需消費品，在經濟下行、未來不確定風險加大
、居民縮減開支的時期
，相比追求高回報，大資金更偏好追求資金的安全性，食品行業比經濟繁榮期更受追捧。與科技股形成明顯互補。

➂ 外資大比例進入A股食品行業，帶動行業維持高位

MSCI擴容後，食品飲料受到外資的青睞，外資對食品飲料公司持股比例大幅上升。對比去年年中（2019年6月）滬股通食品飲料行業持倉占自由流通股的比例從5.87%提升至（2020年6月）6.36%，其中部分企業滬股通持股占自由流通股的比例已經超過20%，即將達到外資占比超過26%需要公告的預警線。外資對中國國內的消費能力保持樂觀
，預計未來1-2年食品飲料行業市值仍然會維持曆史中高位。

 

02

食品飲料各細分子行業分析

1
、白酒

➀ 白酒行業市場行情

白酒行業自2000年以來
，平均市盈率在31.7，相對於上證綜指在2倍以上
，長期高於A股市盈率
，白酒市場曆史經曆了三輪調整期，最高市盈率達到111.88，最低市盈率探底8.65。近期市盈率進入第三輪調整期以來高點
，達到白酒申萬指數曆史分位點的91.16%水平
，已屬高估值水平。

 

 

截至2020年8月31日白酒上市公司市值已突破4.29萬億元，白酒行業資本化程度較高。2019年白酒上市公司總營收為2521億元，合計利潤總額為1176億元。根據國家統計局數據，2019全年規模以上白酒企業1176家，累計實現銷售收入

、利潤總額分別為5618億元、1404億元。按此計算
，19家白酒上市公司（占全國白酒企業數1.2%）實現收入占全行業44.87%，利潤總額占全行業83.76%
，白酒行業強者恒強效應明顯，上市公司拿走了行業絕大多數利潤。

 

➁ 白酒行業基本概況

由(you)於(yu)白(bai)酒(jiu)品(pin)牌(pai)價(jia)值(zhi)的(de)打(da)造(zao)是(shi)日(ri)積(ji)月(yue)累(lei)的(de)過(guo)程(cheng)
，同(tong)時(shi)消(xiao)費(fei)者(zhe)願(yuan)意(yi)給(gei)白(bai)酒(jiu)付(fu)出(chu)產(chan)品(pin)溢(yi)價(jia)歸(gui)根(gen)到(dao)底(di)是(shi)為(wei)白(bai)酒(jiu)的(de)特(te)定(ding)品(pin)牌(pai)力(li)在(zai)社(she)交(jiao)及(ji)送(song)禮(li)消(xiao)費(fei)中(zhong)所(suo)發(fa)揮(hui)的(de)特(te)殊(shu)作(zuo)用(yong)買(mai)單(dan)
，白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)形(xing)成(cheng)了(le)比(bi)其(qi)他(ta)消(xiao)費(fei)品(pin)行(xing)業(ye)更(geng)鮮(xian)明(ming)的(de)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)帶(dai)體(ti)係(xi)。

 

2019年，我國高端白酒行業市場規模約為1011億元。據Euromonitor預測分析，未來高端白酒產品領域仍有顯著增長潛力
，至2029年，中國高端白酒行業市場規模將達到1600億元。中低端白酒市場中，2019年市場規模約4326億元，地方性品牌更具競爭優勢。未來，由於消費者的升級需求和“喝得少，喝的好”的趨勢發展
，將令中低端白酒市場占有率逐步下降。低端白酒市場CR3僅為12%，第一品牌牛欄山市場占有率約為6%，行業集中度低

，尚未出現壟斷。

 

➂ 高端白酒細分行業分析：競爭格局穩定
，量價齊升

高端白酒的競爭格局最為清晰且集中度最高
，茅台、五糧液、國窖1573牢牢占據高端白酒市場，其它品牌也在高端線上有產品布局，但占比很小。茅台在高端白酒市場占據將近一半的份額
，銷量占比達到47%，五糧液銷量占比為33%，國窖1573 占據13%的份額，其他高端酒品牌瓜分剩下的7%市場。

 

高端白酒的市場穩定
，且社交

、lipinhetouzishuxinggengqiang，yujingjishuipingchenggaoduxiangguanxing，chanpinjiageyuzhongguojumindexiaofeinenglitongbutisheng。toubupinpaijiyaxiaoyingmingxian，sandapinpaizhengzaizhubujiyaqitapinpaideshichangfene。gaoduanpinpaidexingchengxuyaoqiangdadepinpaili、文化積澱和渠道管控能力，行業進入壁壘高，行業集中度高。

 

➃ 高端白酒上市後財務數據變化

a. 貴州茅台

觀察貴州茅台從2000年底距今20年時間的業績變化，貴州茅台營業收入從2000年11.14億元提高到2019年888.54億元， GAGR 24.48%，淨利潤從2.5億元，提高到412.06億元
，GAGR 29.08%。市值從96億元
，上升到2020年9月15日收盤市值2.21萬億元，市值漲了229倍。PE在14.09-45之間震蕩

，最高達到100倍以上。

 

 

b. 五糧液

觀察五糧液從1998年底距今22年業績變化

，五糧液營業收入從1998年28.14億元提高到2019年501.18億元
，GAGR 13.99%，淨利潤從5.53億元，提高到174.02億元

，GAGR 16.97%。市值從131億元，上升到2020年9月15日收盤價8941億元

，市值漲了67.25倍。估值在10.9-45.9之間震蕩
，最高達到125倍以上。

 

 

2、調味品

➀ 調味品行業市場行情

調味品行業從2010年到2018年底市值長期跑輸大盤，自2018年底至今，調味品行業迎來行業高光時刻，漲幅80%以上。市值水平位於曆史最高水平，漲幅高於大盤30%。此輪上漲主要是由估值驅動的上漲，PE（TTM）自31倍上漲到了88倍
，行業平均PE漲了近3倍。

 

當前估值達到曆史最高估值的80%分位點，已處於2015年牛市以後近5年最高水平。從2005年至今PE最高估值達到290
，最低達到23.49，平均估值66.57。可(ke)以(yi)看(kan)出(chu)調(tiao)味(wei)品(pin)作(zuo)為(wei)必(bi)選(xuan)消(xiao)費(fei)品(pin)
，整(zheng)體(ti)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)高(gao)於(yu)白(bai)酒(jiu)。但(dan)跟(gen)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)呈(cheng)負(fu)相(xiang)關(guan)關(guan)係(xi)，除(chu)了(le)股(gu)市(shi)整(zheng)體(ti)牛(niu)市(shi)集(ji)體(ti)估(gu)值(zhi)上(shang)漲(zhang)以(yi)外(wai)
，調(tiao)味(wei)品(pin)行(xing)業(ye)幾(ji)次(ci)估(gu)值(zhi)衝(chong)高(gao)都(dou)是(shi)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)時(shi)期(qi)
，尤(you)其(qi)08、09年金融危機，表現尤甚，但相比白酒，調味品估值高位可持續性不強
，經濟預期有所緩和的情況下
，估值會迅速調整。

 

 

根據國家統計局

，2019年調味發酵品行業營收、利潤總額同比分別增長9%
、10%。上市公司收入和利潤增速為14.9%、14.2%，均高於行業平均水平。大公司不斷收割小企業市場份額。

 

2020年Q2 行業平均毛利率41.9%
，2020年Q2 重點公司的毛銷差為33.1%，仍維持在曆史高位
，調味品行業銷售費用占比較低，受益於毛銷差維持在高位水平，2020年Q2調味品行業淨利率為24.7%。

 

➁ 調味品行業基本概況

調味品按類別可以分為以味精、酵母提取物為主的食品工業原料
，鹽、白砂糖、醬油、醋等烹飪佐料和番茄醬、黃豆醬、榨(zha)菜(cai)等(deng)蘸(zhan)料(liao)三(san)大(da)類(lei)。烹(peng)飪(ren)佐(zuo)料(liao)和(he)蘸(zhan)料(liao)又(you)根(gen)據(ju)通(tong)過(guo)一(yi)種(zhong)還(hai)是(shi)兩(liang)種(zhong)及(ji)以(yi)上(shang)的(de)原(yuan)材(cai)料(liao)加(jia)工(gong)而(er)成(cheng)，分(fen)為(wei)單(dan)一(yi)調(tiao)味(wei)品(pin)和(he)複(fu)合(he)調(tiao)味(wei)品(pin)。在(zai)銷(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)上(shang)
，上(shang)述(shu)不(bu)同(tong)產(chan)品(pin)對(dui)應(ying)的(de)使(shi)用(yong)場(chang)景(jing)不(bu)同(tong)
，分(fen)為(wei)餐(can)飲(yin)
、家庭和工業三大銷售渠道。

 

在外就餐的興起、waimaidebianlixingshidejuminzaijiazuofanjianshao，yincitiaoweipincanyinshichangdezengsugaoyulingshoushichangzengsu。zaishangyouchanyelian，chuzhurouchanpinwai，qitashangyouyuanliaoxingyezhengtiyunxingpingwen
，weizhongguotiaoweipindefazhantigonglefengfuerchongzudeyuanliaogongying。

上遊支撐與下遊拉動，共同推動了中國調味品市場的持續發展。根據智研谘詢數據，2012年我國調味品行業市場規模約2012.4億元，到2019年增長到了3345.9億元，同比增長3.77%，GAGR 7.53%。

調味品市場細分品類眾多，其中醬油、食用醋
、味精是其較大的市場品類，目前國內調味品仍然以單一調味品為主。

 

調味品市場醬油、食醋及類似製品市場規模增速維持4%-5%水平，味精行業進入負增長。從中國調味品協會統計監測的十四類細分調味品來看
，增速超過10%的有四類，分別是蠔油類水產調味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、複合調味料（不含雞精和雞粉，14.89%）和骨湯類調味食品配料（14.33%）。

 

中國目前的調味品市場還較為分散
，零售市場CR5在20%左右。海天的市占率穩居第一
，從17 年的6.4%小幅上升至18 年的6.6%，其他位居市占率前五的調味品公司分別是李錦記（4.0%）、老幹媽（3.6%）、美味鮮（3.3%）和太太樂（2.8%）。

 

其中醬油行業
，海天作為最大的行業龍頭2017年占醬油行業市場份額僅約16%，前5大醬油企業合計市場份額約為30%


；食醋行業集中度更低，龍頭恒順的市占率僅約7%。調味品行業相比於乳製品、啤酒、速凍食品等食品行業，行業集中度提升的空間依然較大。

 

➂ 海天味業上市前後對比分析

公司自2014年2月11日在上交所主板上市

，IPO發行價51.25元/股
，發行股份7485萬股

，占股比10%，31.9倍PE，10.16倍PB
，扣除發行費後共募集資金18.35億元。

上市以來，公司營收和利潤實現穩步增長，增速維持在10%-17%、13%-30%區間。2014-2019 年，公司營收、利潤分別由98億元
、21億元增長至198億元、54億元，CAGR+15.06%、20.69%。

 

PE倍數由上市時31.9倍
，上漲到截止2020年9月15日89.9，市值由IPO後383億元，上漲到截止2020年9月15日5262億元，較上市時漲了12.7倍。

 

自上市以來，每年保持現金分紅，且股利支付率在50%以上，已累計實現淨利潤239.94億元
，分配現金125.99億元。2019年每股股利1.08元。平均投資資本回報率32.43%。

 

➃ 海天味業上市後股價及改革措施複盤

2013年底公司銷售突破百億，上市後海天提出未來5年再造一個海天的發展規劃（即到2018年底實現銷值兩百億元）。公司從人才管理體係
、渠道下沉、擴張產能
、研發新品
、外延並購

、品牌營銷等方麵全麵改革創新。

a. 完成人才體製建設，製定股權激勵計劃

2014年8 月
，公司實施首期限製性股票激勵計劃，共授予包括公司核心技術
、營銷、生產、工程、管理等骨幹人員在內的93 人658 萬股限製性股票（占公司總股本的0.44%），授予價格為17.61 元/股。截止至2018年12月，已累計解鎖577萬股。

 

2015年海天啟動人力體係改革，開始推行“自主經營”模式。通過收入自主分配
、與績效更緊密結合的薪酬體係改革，更好推進團隊公平性及員工積極性。

b. 布局全國市場,深化渠道下沉

海(hai)天(tian)實(shi)行(xing)經(jing)銷(xiao)商(shang)競(jing)爭(zheng)機(ji)製(zhi)
，公(gong)司(si)在(zai)每(mei)個(ge)市(shi)場(chang)內(nei)不(bu)設(she)總(zong)經(jing)銷(xiao)，至(zhi)少(shao)設(she)兩(liang)個(ge)經(jing)銷(xiao)商(shang)

，每(mei)家(jia)經(jing)銷(xiao)商(shang)銷(xiao)售(shou)的(de)產(chan)品(pin)完(wan)全(quan)相(xiang)同(tong)，使(shi)經(jing)銷(xiao)商(shang)相(xiang)互(hu)競(jing)爭(zheng)，提(ti)升(sheng)經(jing)銷(xiao)商(shang)積(ji)極(ji)性(xing)。為(wei)搶(qiang)占(zhan)市(shi)場(chang)，經(jing)銷(xiao)商(shang)將(jiang)自(zi)發(fa)結(jie)合(he)二(er)級(ji)分(fen)銷(xiao)商(shang)拓(tuo)展(zhan)銷(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)和(he)區(qu)域(yu)，幫(bang)助(zhu)公(gong)司(si)以(yi)極(ji)低(di)的(de)成(cheng)本(ben)完(wan)成(cheng)深(shen)度(du)分(fen)銷(xiao)的(de)工(gong)作(zuo)。對(dui)經(jing)銷(xiao)商(shang)實(shi)施(shi)嵌(qian)入(ru)式(shi)管(guan)理(li)，直(zhi)接(jie)向(xiang)經(jing)銷(xiao)商(shang)派(pai)駐(zhu)銷(xiao)售(shou)經(jing)理(li)。

2014年公司60%的產品提價4%
，理順價格體係，拓寬渠道利潤。到2015年海天擁有5 個10 億級規格大單品（海天金標生抽、海天草菇老抽、海天味極鮮醬油
、海天上等蠔油、海天黃豆醬）
，建立2600多家經銷商
、16000多家加盟商，覆蓋320多個地級市和1400多個縣城。

到2018年海天成為調味品行業唯一在全國範圍布局的企業，100%覆蓋中國地級及以上城市，中國內陸90%的省份銷售額過億。到目前覆蓋了50 多萬個直控終端銷售網點。

c. 打造智能工廠
，擴大產能

2014年，海天投資1000萬元在江蘇省宿遷市設立了“佛山市海天（江蘇）調味食品有限公司”
，標誌著海天全國布局設廠拉開帷幕。2016nianhaitianjiangyouchanpinbaozhuangchejianzhixiangzidongchaiduoxiangmuzhengshitourushiyong
，weishixianchejianbaozhuangshengchanxianzhengxiandequanzidonghuadiandinglejichu

，jinyibutuidonglehaitiangaomingerqizhinenghuagongchangdeshixian。2019年IPO募投項目高明工廠擴建正式完成。

 

d. 品牌營銷拉動渠道動銷

海天從2016-2018年開啟全國綜藝節目廣告投放，增強消費者認知，拉動渠道動銷。海天每年的廣告投放費用位居中國調味品行業第一

，2014-2017年，公司銷售費用率由10.70%提升至13.42%，主要係促銷費和廣告費增速上升
，隨後公司銷售費用率回落至2019 年的10.93%
，主要係促銷費、廣告費和運費增速放緩。但受益於公司規模，雖然廣告費用高企，但銷售費用率處於行業低位。

 

e. 依托渠道優勢疊加成長型品類

公司通過自主研發+外延並購的模式開發新產品。每年推出10個左右的新單品，覆蓋高中低各價格段。“堅定做專、做強調味品主業”是公司的發展方向，公司堅持強化醬油、蠔油、黃豆醬的絕對領先優勢，加快多品類、多品種的發展

，依托原有渠道優勢，不斷疊加成長型品類，提高渠道利用效率
、降低期間費用率，保持利潤增長。

2017年收購鎮江丹和醋業，進軍處於增長期的食用醋行業，大幅助力公司業績發展

，進一步強化海天打造調味品平台的能力。

 

改革措施對應公司股價

，變化分為三個階段：2014-2015 年，醬油龍頭渠道下沉高速成長+產品升級驅動；2015-2017，股災+公司調整升級蓄勢待發
；2017-至今
，綜合型調味品龍頭趨勢強化，業績確定性吸引力凸顯。

 

目前海天超過100倍PE，海天市值已超過日本百年調味品龍頭企業龜甲萬曆史高點。截止到2020年9月15日收盤，龜甲萬（英文名：kikkoman）市值708億元（人民幣），PE倍數41.34
，龜甲萬2019年營業收入292.09億元（人民幣），淨利潤16.73億元（人民幣）。海天在國內調味品行業發展擁有更高的天花板，更強的成長性和盈利性。

 

3、休閑食品

➀ 休閑食品行業市場行情

休閑食品行業A股加港股上市公司總市值3274億元。自2017年以來漲幅低於滬深300，2017-2019年底休閑食品行業處於下跌趨勢，2020年5月以後，跟隨食品飲料行業整體上漲，超越A股漲幅，自年初至今
，由跌幅-17.16%漲到63.33%，漲了80%。

 

從市盈率估值來看，2020年初至今
，休閑食品行業平均市盈率在47.32。最高達到64.95倍PE，最低35.35

，當前PE倍數41.65，處於43.59%分位點。

 

休閑食品領域截止2020年9月15日

，15家龍頭上市公司超過百億市值的公司有8家。行業最高PE估值的是三隻鬆鼠，144倍PE。除黑芝麻、來伊份因為疫情影響淨利潤為負以外，PE最低的是好想你，PE倍數為3.24。從估值水平來看，擅長線上營銷的堅果類休閑零食企業更受資本青睞，例如三隻鬆鼠
、良品鋪子、鹽津鋪子。傳統線下渠道估值維持在行業平均水平60%左右。周黑鴨因為疫情後重啟、公司深度調整期結束帶來業績上漲
，被外界看好，最近半年估值迅速提高。

 

從業績情況來看
，休閑食品板塊19年步入中速增長，收入維持20%以上增速
，利潤增速相比往年有提升。三隻鬆鼠A股市場營收規模最大，但利潤持續下滑
，盈利能力存疑。港股市場達利食品營收超過200億元，但今年增速放緩，2019年營收和利潤增長分別為2.45%和3.31%。最近3年營業收入GAGR在6%，增長乏力。有友食品2019年上市後業績就開始下滑，收入下降8.4%
，淨利潤基本沒有增長。

周黑鴨由於新工廠投產、成本上漲、擴張速度過快導致利潤下滑嚴重，進入深度調整期，目前已控製開店速度
、建立門店效率考核機製、關閉部分經營不佳的門店，新工廠投產完成，預計2020年業績有所改善。但鹵製品行業競爭加劇，2020年1-8月新增1萬家鹵味相關企業

，紫燕百味雞也在籌劃A股上市
，鹵味行業將進入“四國殺”時代。

 

➁ 休閑食品行業基本概況

根據Frost & Sullivan 測算
，2018 年國內休閑食品銷售額可達10297 億元，2013-2018 年CAGR=11.8%。從子行業複合增長率來看
，休閑鹵製品
、烘焙糕點、堅果炒貨增速最快
，13-18 年CAGR 分別為20.0%/12.8%/11.0%，行業仍在快速成長
；膨化食品
、餅幹、糖果巧克力增速最低
，13-18 年CAGR 分別為8.5%/5.1%/1.1%，已步入成熟期。從行業集中度來看，集中度較低的休閑鹵製品、堅果炒貨、烘焙糕點子行業CR5 分別為21.4%/17.2%/11.3%
，未來集中度提升空間大。

 

以下為歐睿統計口徑國內休閑食品各子行業CR5情況。可以看到在風味零食（Savoury Snacks）領域的市場競爭最為激烈，由於品類繁多以及本土特色的休閑零食產業快速發展
，市場份額相對零散，2019 年CR5 僅為24.6%。旺旺和百事（PepsiCo Inc）受益於進入市場時間較早，分別占據6.7%和6.0%的市場份額，但是洽洽食品、三隻鬆鼠
、以及良品鋪子分別以4.4%、4.3%
、3.2%的市場份額位列3-5 位。

 

縱觀休閑食品領域的發展曆程，行業的發展與技術
、居民消費水平、基礎設施現代化程度息息相關。整體來說從非標向標準化、工業化發展，從線下渠道為主到線上
、線下結合跨越式發展，從單一品類向多品類、細分品類發展。

物流、冷鏈運輸


、移動互聯網的變革大大縮短了從初創公司成長為上市公司的時間，休閑食品行業由於子行業眾多、細xi分fen品pin類lei多duo
，單dan個ge子zi行xing業ye市shi場chang空kong間jian大da
，線xian上shang布bu局ju時shi效xiao快kuai等deng特te點dian也ye最zui容rong易yi出chu現xian明ming星xing創chuang業ye企qi業ye和he百bai億yi市shi值zhi的de新xin上shang市shi公gong司si，已yi上shang市shi企qi業ye還hai有you很hen大da的de整zheng合he空kong間jian

，有you望wang打da造zao休xiu閑xian食shi品pin領ling域yu平ping台tai型xing企qi業ye。

 

➂ 三隻鬆鼠上市前後對比分析

三隻鬆鼠成立於2012年2月16日
，2019年7月12日在深交所創業板上市，股票代碼300783.SZ。上市前公司共完成了5輪融資
，其中VC階段主要投資者是今日資本
、IDG資本和峰瑞資本。

 

IPO時發行價格為14.68/股，對應市盈率22.99，市淨率3.55
，發行總股數4100萬股，占發行前總股本的11.3%，募集資金6.01億元
，扣除發行費用後淨額5.45億元。IPO後公司市值92.19億元。

a. 上市後估值變化

自2019年7月上市以後度過新股股價上漲期以後到2019年10月股價開始回落，到2019年底跌到底部，接近滬深300指數。2月yue國guo內nei疫yi情qing出chu現xian以yi後hou，以yi線xian下xia銷xiao售shou渠qu道dao為wei主zhu的de同tong行xing銷xiao售shou受shou到dao製zhi約yue，對dui三san隻zhi鬆song鼠shu來lai說shuo是shi利li好hao
，線xian上shang銷xiao售shou受shou疫yi情qing影ying響xiang不bu大da
，股gu價jia得de到dao一yi波bo回hui升sheng。但dan公gong司si持chi續xu收shou入ru擴kuo大da，利li潤run下xia滑hua，2020年半年報披露以後公司業績不及預期，股價回落。截止2020年9月15日三隻鬆鼠市值為232億

，相比IPO時市值上漲了2.5倍。

 

公司PE自IPO以來估值一路上漲
，最高突破200，平均值為108
，整體估值是休閑食品行業平均PE倍數41的2.63倍，可見資本對於以新渠道取得爆發式增長的食品企業的預期更高。但三隻鬆鼠PE估值近期有所回落，截止2020年9月15日三隻鬆鼠PE（TTM）為145.64倍。

 

與同行業的鹽津鋪子
、良品鋪子、來伊份相比
，最近一年三隻鬆鼠的股價漲跌幅變化不大，截止2020年9月15日，相比一年前三隻鬆鼠股價漲跌幅為-5.86%

，年初至今下滑了9.39%，而鹽津鋪子、良品鋪子、來伊份個股以及休閑食品行業的漲幅均在三隻鬆鼠之上。

良品鋪子的漲幅主要是由於良品鋪子2020年2月首發上市
，新股帶來的股價上漲，過了上市股價上漲期以後
，股價也開始下滑。而鹽津鋪子漲幅最猛
，2019年底隨著食品行業整體上漲
，其股價上漲了將近4倍，在食品行業回落的時候股價仍然保持40%-50%的(de)漲(zhang)幅(fu)，抗(kang)跌(die)能(neng)力(li)較(jiao)強(qiang)。鹽(yan)津(jin)鋪(pu)子(zi)與(yu)其(qi)他(ta)三(san)者(zhe)最(zui)大(da)的(de)不(bu)同(tong)是(shi)鹽(yan)津(jin)鋪(pu)子(zi)在(zai)全(quan)國(guo)自(zi)有(you)多(duo)家(jia)生(sheng)產(chan)工(gong)廠(chang)，是(shi)生(sheng)產(chan)加(jia)工(gong)銷(xiao)售(shou)一(yi)體(ti)化(hua)的(de)企(qi)業(ye)，供(gong)應(ying)鏈(lian)實(shi)力(li)強(qiang)。可(ke)見(jian)在(zai)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)周(zhou)期(qi)，二(er)級(ji)市(shi)場(chang)更(geng)青(qing)睞(lai)自(zi)建(jian)供(gong)應(ying)鏈(lian)的(de)企(qi)業(ye)，生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)上(shang)穩(wen)定(ding)性(xing)更(geng)強(qiang)。

 

三隻鬆鼠與恰恰食品
、好想你的股價對比更好的說明了資本對食品加工製造企業的青睞，恰恰食品近一年漲了167.51%，好想你漲了69.28%

，最近1個月食品行業漲勢回落也依然保持10%左右的漲勢。

 

b. 業績變化

三隻鬆鼠2019年營業收入101.73億元，同比增長45.30%，營收首次突破百億大關。淨利潤2.39億元，同比下滑21.43%。與上市前相比營收增長明顯
，但淨利潤大幅下滑。

 

進一步拆分到上市後一季度和半年數據，可以看到公司營收增長開始放緩，一季度和半年營收增幅已經從2019年30%左右下降到了15%左右。利潤持續下滑，相比2019年半年報，2020年中淨利潤下滑了近30%。如果扣除非經常損益，利潤下滑趨勢更為明顯，2020年中下降了41.37%。

 

收入增速放緩背後的原因是公司產品的市場競爭力正在減弱和產品成本上漲雙重作用，公司產品毛利率一直在25%-30%區(qu)間(jian)浮(fu)動(dong)，低(di)於(yu)行(xing)業(ye)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)
，本(ben)身(shen)產(chan)品(pin)的(de)溢(yi)價(jia)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)。通(tong)過(guo)促(cu)銷(xiao)拉(la)升(sheng)了(le)一(yi)部(bu)分(fen)收(shou)入(ru)，但(dan)增(zeng)長(chang)乏(fa)力(li)。休(xiu)閑(xian)零(ling)食(shi)巨(ju)頭(tou)之(zhi)間(jian)產(chan)品(pin)的(de)無(wu)差(cha)別(bie)競(jing)爭(zheng)更(geng)是(shi)降(jiang)低(di)公(gong)司(si)的(de)毛(mao)利(li)率(lv)空(kong)間(jian)。

 

 

公司管理費用大幅增加的原因是公司募集資金以後，大部分資金用於分裝工廠、物流配送體係的建設和開設線下門店，導致公司員工人數大幅增加

，但新招聘員工效益尚未發揮
，到2020年中上述情況有所改善，不過尚處於調整期。

 

三san隻zhi鬆song鼠shu在zai天tian貓mao渠qu道dao的de銷xiao售shou額e增zeng速su自zi上shang市shi以yi後hou逐zhu步bu下xia滑hua，與yu公gong司si實shi施shi提ti價jia策ce略lve和he天tian貓mao流liu量liang見jian頂ding有you關guan。可ke以yi看kan出chu公gong司si試shi圖tu通tong過guo提ti價jia改gai善shan毛mao利li率lv，但dan由you於yu尚shang不bu具ju備bei壟long斷duan優you勢shi和he產chan品pin壁bi壘lei，消xiao費fei者zhe並bing不bu買mai單dan。

 

對比恰恰食品在天貓的銷售額，恰恰食品的銷售增速平穩
，2020年7月銷售額同比增長47%。恰(qia)恰(qia)食(shi)品(pin)加(jia)大(da)對(dui)線(xian)上(shang)渠(qu)道(dao)的(de)投(tou)入(ru)並(bing)不(bu)斷(duan)調(tiao)低(di)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)，恰(qia)恰(qia)食(shi)品(pin)降(jiang)價(jia)的(de)行(xing)為(wei)與(yu)疫(yi)情(qing)後(hou)人(ren)們(men)更(geng)追(zhui)求(qiu)性(xing)價(jia)比(bi)的(de)心(xin)理(li)預(yu)期(qi)是(shi)相(xiang)符(fu)的(de)，調(tiao)價(jia)的(de)行(xing)為(wei)幫(bang)助(zhu)恰(qia)恰(qia)食(shi)品(pin)進(jin)一(yi)步(bu)擴(kuo)大(da)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)。在(zai)追(zhui)求(qiu)性(xing)價(jia)比(bi)的(de)時(shi)代(dai)
，降(jiang)價(jia)後(hou)還(hai)能(neng)維(wei)持(chi)高(gao)毛(mao)利(li)率(lv)水(shui)平(ping)是(shi)製(zhi)造(zao)企(qi)業(ye)和(he)營(ying)銷(xiao)類(lei)企(qi)業(ye)相(xiang)比(bi)的(de)最(zui)大(da)優(you)勢(shi)。

4
、食品飲料細分子行業總結

➀ 新股首發市值上漲現象將持續一段時間

通過上市前後對比可以發現
，目前A股市場仍然存在股票供需不平衡現象
，IPO堰塞湖加上證監會審核注冊製是該現象出現的主要原因
，新股上市股價必漲的規律在未來1-2年仍然可以延續，通常情況市值會比IPO的市值至少上漲2倍。但過了新股股價上漲期以後
，未來的股價走勢取決於公司業績和基本麵。上述新股上市上漲現象在創業板注冊製以後1-2年可能會有所變化。

➁ 資本對線上銷售的食品企業期待更高

erjishichangduiyujiezhuxinxingjishu，xinqudaobaofashizengchangdeshipinqiyebaoyoujiaogaoyuqi，yijishichangdegushizaierjishichangtongyangshiyong
，danerjishichangdetouzizhenaixinbuzu，gongsiyejiyidanbunengdadaoyuqi，shizhihuisuoshuijiaoda。

➂ 互聯網思維模式食品企業上市後業績可持續性存疑

三san隻zhi鬆song鼠shu類lei以yi線xian上shang銷xiao售shou為wei主zhu，短duan時shi間jian迅xun速su放fang量liang的de互hu聯lian網wang思si維wei模mo式shi的de食shi品pin企qi業ye，上shang市shi後hou業ye績ji的de可ke持chi續xu性xing存cun在zai疑yi問wen，當dang互hu聯lian網wang紅hong利li過guo去qu以yi後hou，公gong司si的de未wei來lai發fa展zhan規gui劃hua不bu明ming朗lang。從cong三san隻zhi鬆song鼠shu的deIPO募投項目可以看出
，互聯網思維的食品企業在尚未實現盈利的情況下，短時間不能消化IPO帶來的大筆資金。

➃ 犧牲利潤搶占市場份額的模式對可選消費品企業不適用

對於休閑零食等可選消費品來說，通過做大規模搶占市場占有率，不考慮利潤的互聯網模式難以走通。因為與醬油、醋相比，可選食品的可替代性太強，又沒有白酒行業構建的高進入壁壘，必須平衡好規模和利潤的關係。

➄ 供應鏈和研發門檻是支持長期生意的核心

長期有競爭力的企業依然是有供應鏈和研發門檻的企業，單純的營銷能力不足以支撐公司10年、20年的發展。對於高附加產品的食品行業
，企業發展的核心能力是文化打造、渠道管理和庫存管理。對於剛需消費品行業，企業發展的核心能力是渠道下沉、規模化智能化生產製造和新品研發。

03

二級市場裏的隱形品類冠軍

隱yin形xing品pin類lei指zhi的de是shi食shi品pin類lei目mu裏li尚shang未wei出chu現xian龍long頭tou企qi業ye的de細xi分fen子zi行xing業ye，屬shu於yu待dai開kai墾ken的de品pin類lei窪wa地di
，通tong常chang市shi場chang規gui模mo在zai百bai億yi左zuo右you。例li如ru滋zi補bu品pin行xing業ye的de燕yan窩wo、魚膠，乳製品行業的乳酪
、芝士，休閑零食行業的雞爪、海洋零食、榴蓮食品，軟飲料行業的植物蛋白飲
、蘋果醋、芒果汁......

隱形品類冠軍是在這些細分品類裏做到行業第一名，收割行業大部分利潤，營業收入通常能做到10-30億規模。這類企業產品結構簡單，專注在隱形品類裏做到最好
，建立成熟的品牌打法後再逐步向其他品類複製拓展。

縱觀A股曆史
，出現了多隻隱形品類冠軍上市企業，並在A股市場有表現良好，例如靠賣魚丸市值暴增1000%的安井食品
，2017年上市市值從40多億上漲到400億，隻用了3年時間。“奶酪第一股”妙可藍多2020年半年報淨利潤暴增7倍
，今年以來股價上漲了近2倍。

隱形品類冠軍的市場表現吸引眾多類似企業排隊上市，19年以來“泡椒雞爪”龍頭有友食品，主營“蟹黃味瓜子仁”的甘源食品
、“勁仔小魚”母公司華文食品相繼上市，下麵將對甘源食品和有友食品進行分析，探尋隱形品類冠軍的投資之道。

1
、甘源食品（股票代碼：002991.SZ）

➀ 公司基本情況介紹

a. 主營業務：休閑食品的研發、生產和銷售公司

公司成立於2006年2月14日，2012年完成股改
，2020年7月31日上市

，位於江西省萍鄉市，自設立以來一直專注於休閑食品的研發、生產和銷售,現已發展成為以籽類炒貨、堅果果仁和穀物酥類為主導的休閑食品生產企業,目前主要產品有瓜子仁、蠶豆、青豌豆、豆果
、果仁、米酥、鍋巴、麻花、江米條等在內的多品類休閑食品組合。公司獲得蟹黃味瓜子仁及其製備方法的發明專利，在籽類休閑零食中,公司已成為該細分品類的領軍品牌。

 

b. 渠道建設：終端滲透能力強,市場反應速度快

截至2019年12月31日,公司擁有1,000多家穩定高效的經銷商隊伍,公司終端門店覆蓋大賣場
、倉儲式會員店
、超市、連鎖店
、學校、交通站等多個場景,實現了從核心商圈到流通門店的多層次覆蓋。近年來,公司著力發展獨立小包裝產品,對終端賣場進行精耕細作,建立了“傳統貨架”與“品牌專櫃”相結合的多元商業形態。在線上渠道方麵,公司已擁有包括天貓、京東等十多家電商平台,並借助平台的用戶規模效應,實現對各類消費群體的深度滲透和覆蓋。

 

c. 股權結構

  

d. 上市前公司融資曆程

上市前僅融資過一輪，2015年紅杉投資5000萬美元天使輪
，約合人民幣3.42億元
，占比12%
，投後估值28.5億元。

 

➁ 財務數據情況

甘源食品2019年營業收入11.09億元
，同比增長21.7%
，淨利潤1.68億元
，同比增長40.1%。收入和利潤均保持較高增速。

 

從收入結構上看，甘源食品的產品構成以青豌豆、瓜子仁、蠶(can)豆(dou)為(wei)三(san)大(da)產(chan)品(pin)主(zhu)力(li)，且(qie)占(zhan)比(bi)相(xiang)差(cha)不(bu)大(da)，單(dan)一(yi)產(chan)品(pin)依(yi)賴(lai)度(du)不(bu)強(qiang)

，抗(kang)風(feng)險(xian)能(neng)力(li)較(jiao)高(gao)。而(er)且(qie)公(gong)司(si)的(de)果(guo)仁(ren)豆(dou)果(guo)係(xi)列(lie)新(xin)品(pin)以(yi)及(ji)穀(gu)物(wu)酥(su)類(lei)等(deng)新(xin)產(chan)品(pin)增(zeng)速(su)明(ming)顯(xian)，果(guo)仁(ren)及(ji)豆(dou)果(guo)係(xi)列(lie)2019年營業收入同比增長48.68%，其他主營業務同比增長35.66%。公司打造爆品的能力較強。

 

通過產品升級
，調整產品結構公司毛利率逐年提高。通過控製銷售費用公司到2019年銷售淨利率提高到15.2%。銷售費用占比從2017年21.24%降到2019年占比17.33%。

 

➂ 上市後市場表現

甘源食品IPO後公司市值32.24億元，相比天使輪估值上漲了13.1%。經IPO稀釋後，紅杉占比8.7%。

甘源食品2020年7月31日上市以後，截止2020年9月15日
，股價漲了122.8%,市值為115億元，相較IPO時公司市值上漲了2.56倍。紅杉持有股票價值為10.1億元。按照資金時間價值5年單利10%測算利息費用1.71億元，扣除成本及利息費用，紅杉資本投資收益4.87億元，投資回報1.43倍，平均年化收益率28.6%。

 

公司目前PE倍數為63.08，上市以來PE倍數在70-80間波動。

 

2
、有友食品（股票代碼：603697.SH）

➀ 公司基本情況介紹

a. 主營業務

有友食品成立於2007年5月15日
，主營業務為泡鹵風味休閑食品的研發、生產和銷售
，主要產品包括泡椒鳳爪
、鹵香火雞翅及豆幹、花生、竹筍等。至今已擁有近5000餘萬元的固定資產，2萬平方米的科研生產基地
，已形成年產10000噸以上的生產能力。

有友食品成立於2007年5月15日，主營業務為泡鹵風味休閑食品的研發
、生產和銷售，主要產品包括泡椒鳳爪
、鹵香火雞翅及豆幹、花生、竹筍等。至今已擁有近5000餘萬元的固定資產，2萬平方米的科研生產基地，已形成年產10000噸以上的生產能力。

注冊商標“有友”榮獲中國馳名商標，首創的主導產品“有友泡鳳爪”獲得國家發明專利(專利號ZL99114725.1)。目前有友已開發出泡製品
、鹵製品和調味品等三大係列產品，計20多個品種30餘個規格，產品覆蓋全國除港、澳
、台以外的所有省
、自治區和直轄市。“有友泡鳳爪”已成為行業第一品牌，占有泡鳳爪全國30％以上、川渝60%以上的市場份額。

 

b. 渠道建設

公司采用以經銷商為主（銷售占比達95%以上），直銷渠道為輔的銷售模式。截止到2018年，公司擁有經銷商數為637家，合作5年以上的經銷商占比71.67%。其中西南地區經銷商216家，占比33.9%。從產品銷售地區分布來看，西南區域（四川、重慶、貴州、雲南、西藏、廣西）近三年收入占比分別為65.75%、62.73%及60.23%
，為公司收入及利潤的主要來源，其中泡椒鳳爪係該地區的傳統休閑食品，收入占比較高。

➁ 曆史融資情況

2010年德俊資本參與公司A輪融資，2015年久奕資本戰略投資1500萬人民幣，2015年東北證券參與公司新三板定增。

 

公司2014年11月在新三板掛牌上市，采用做市交易模式，2018年8月摘牌籌備IPO，摘牌前公司市值27.61億元。IPO前有358名股東
，其中私募股權投資基金12家。除德俊資本外
，其餘機構投資者均為公司2014年新三板上市以後進入。IPO前德俊資本持股6.6%。

 

➂ 財務數據情況

有友食品業績波動較大，自2014年11月在新三板掛牌後
，2015年公司營業收入大幅下滑，在爆出籌備A股IPO後，2016
、2017年公司營業收入一路上揚，到2018年公司營收和利潤增速有所下降
，到2019年公司營業收入進入負增長。2019年公司營業收入10.08億元，同比下降8.44%。淨利潤1.79億元，同比增長0.48%。公司最近7年業績增長不大，2019年營業收入退回2013年水平。

 

主營業務構成近5年來變化不大，仍以泡椒肉製品為主
，對單一產品和原材料的依賴度較高。

 

銷售毛利率相比上市前略有提高，淨利率增幅明顯，到2020年中提高到23.76%。

 

➃ 上市後公司股票二級市場表現

IPO後公司市值121.45億元。相比新三板摘牌前市值27.61億元上漲了3.39倍。公司上市後股價長期跑輸大盤
，最低跌幅低於大盤25.73%。2020年5月後跟隨食品行業大行情股價有小幅回升，2020年8月公司半年報披露以後，公司業績基本沒有受到疫情影響，2020年中營業收入同比增長13.94%

，淨利潤同比增長37.74%，收入、利潤改善明顯，顯示出公司抗風險能力
，股價迅速提升，到2020年9月15日，漲跌幅為62.37%
，是大盤漲幅的3倍。

截止2020年9月15日公司市值為79.49億元。相比IPO後市值121.45億元
，下降了34.5%，相比新三板摘盤前市值上漲了1.87倍。

 

公司自上市以來估值維持在低位，在2020年8月之前
，PE倍數在20-35倍之間徘徊，渡過新股股價上漲期以後，估值一路走低，最低PE倍數為21.7。2020年8月估值衝高以後

，最高達到了48.08

，截止2020年9月15日公司估值為37.06倍PE
，仍舊沒有超過休閑零食行業平均水平。

 

3、隱形品類冠軍二級市場小結

➀ 上市條件

從業績來看，公司營業收入達到10億元左右，淨利潤1億元左右。從發審委上市審核關注重點來看，以線下渠道為主的食品類公司上市主要關注以下幾點：

銷售方麵：關注公司合作客戶的可持續性和穩定性，例如經銷商合作年限、經銷商合法合規情況
、經銷商分布和區域占比、經銷商管理體係。

采購方麵：關注產品質量及采購價格的公允性、與供應商之間的關聯關係。

產品方麵：產品結構單一問題及可能麵臨的經營風險，如何改善產品結構，公司的研發費用投入。

公司業績的真實性：營業收入與毛利率、淨jing利li率lv之zhi間jian的de相xiang關guan關guan係xi，通tong過guo提ti高gao產chan品pin售shou價jia提ti升sheng公gong司si毛mao利li率lv的de合he理li性xing，與yu同tong行xing業ye比bi較jiao公gong司si業ye績ji是shi否fou顯xian著zhu異yi常chang
，是shi否fou存cun在zai通tong過guo經jing銷xiao商shang鋪pu貨huo調tiao節jie收shou入ru的de情qing形xing 。

食品安全及生產加工的合法合規性：是否出現過質量問題，是否受到過行政處罰以及是否建立生產質量控製製度。

➁ 上市後股價及業績表現

對於食品製造企業來說
，募投項目大筆資金通常用於投資建廠、改善供應鏈，上市後由於投資大筆增加
，上市半年內短期公司業績不會有大的改善，甚至有些公司為了IPO
，進行渠道壓貨，上市後業績開始下滑。在上市1年以後隨著公司投資陸續完成
，業績有所回升，2-3年以後
，募投項目建設完工，產能提高，公司業績會出現較大改善，相應估值也會出現大的提高。

對於線上銷售為主的電商企業
，需要明確公司上市以後發展規劃
，沒有掌控供應鏈的OEM模mo式shi缺que乏fa足zu夠gou的de價jia差cha空kong間jian給gei到dao經jing銷xiao商shang，難nan以yi拓tuo展zhan線xian下xia渠qu道dao，對dui於yu這zhe類lei企qi業ye來lai說shuo，上shang市shi資zi金jin最zui好hao的de用yong途tu是shi投tou資zi建jian廠chang
，建jian立li供gong應ying鏈lian和he產chan品pin壁bi壘lei，為wei發fa展zhan線xian下xia渠qu道dao

，構gou建jian企qi業ye長chang期qi競jing爭zheng力li蓄xu力li。單dan純chun的deOEM線上渠道通常承接不了IPO幾億的資金。

公(gong)司(si)上(shang)市(shi)後(hou)股(gu)價(jia)表(biao)現(xian)與(yu)公(gong)司(si)業(ye)績(ji)增(zeng)長(chang)情(qing)況(kuang)息(xi)息(xi)相(xiang)關(guan)，不(bu)論(lun)隱(yin)形(xing)品(pin)類(lei)冠(guan)軍(jun)還(hai)是(shi)全(quan)品(pin)類(lei)龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)，二(er)級(ji)市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)人(ren)關(guan)注(zhu)的(de)都(dou)是(shi)上(shang)市(shi)以(yi)後(hou)公(gong)司(si)的(de)可(ke)持(chi)續(xu)經(jing)營(ying)能(neng)力(li)和(he)成(cheng)長(chang)性(xing)。隱(yin)形(xing)品(pin)類(lei)冠(guan)軍(jun)如(ru)果(guo)具(ju)備(bei)了(le)全(quan)國(guo)性(xing)渠(qu)道(dao)布(bu)局(ju)
，線(xian)上(shang)線(xian)下(xia)一(yi)體(ti)化(hua)銷(xiao)售(shou)和(he)持(chi)續(xu)開(kai)發(fa)新(xin)品(pin)的(de)能(neng)力(li)
，同(tong)樣(yang)會(hui)受(shou)到(dao)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)追(zhui)捧(peng)，例(li)如(ru)甘(gan)源(yuan)食(shi)品(pin)。所(suo)以(yi)決(jue)定(ding)公(gong)司(si)股(gu)價(jia)變(bian)化(hua)的(de)關(guan)鍵(jian)不(bu)是(shi)品(pin)類(lei)，而(er)是(shi)公(gong)司(si)上(shang)市(shi)後(hou)財(cai)務(wu)表(biao)現(xian)所(suo)展(zhan)現(xian)出(chu)的(de)未(wei)來(lai)想(xiang)象(xiang)空(kong)間(jian)。

➂ VC投資人進入時點

細分品類食品製造企業通常融資輪次不多
，大多數企業在天使輪或A輪以後直接上市，VC投資人的機會也是在企業擴展銷售渠道的早期
，這類公司形成體量以後通常現金流良好，缺乏資金需求。VC機構從投資入股到企業IPO上市，再到股票解禁通常需要至少5-6年的時間。

04

二級市場中國品牌VS全球巨頭

WPP和凱度出具的2019 BrandZ 最具價值中國品牌100 強中，茅台、伊利
、蒙牛、五糧液、洋河
、雙彙、雪花啤酒等食品飲料公司榜上有名。總體而言，國內品牌與國際食品飲料巨頭雀巢
、百威英博、可口可樂、帝亞吉歐、卡夫亨氏在體量和品牌知名度方麵仍有差距。

 

在食品大類裏，中國食品企業在白酒
、調味品等行業的市值已經超過國際巨頭，其它品類還有很大差距，但作為全球人口基數最大、發展最快的消費市場之一
，中國有潛力孕育出更多的全球龍頭食品品牌。

 

xiamianjiangyiruanyinliaoxingyeweili，duibinongfushanquanhekekoukeledexianzhuangjiyewubianhua，tanxunguoneiheguojijutoudeweilaifazhanzhuangkuang
，yimingxiguoneiqiyeheguojijutouxiancundechajuheganchaokenengxing。

1、中國軟飲料是個潛在空間仍大的行業

2019年全球軟飲料市場進入成熟發展期
，邁入8000億美元時代，2010-2019年年均複合增長率約3%。2019年各細分市場排名，占比最大細分品類前三位依次是碳酸飲料、瓶裝水和果汁。

 

從軟飲料消費的體量上看，中國是僅次於美國的全球第二大軟飲料消費大國
，年消費量970萬升，過去十五年是中國軟飲料行業發展的黃金時段
，中國成為全球軟飲料市場增速最快的國家，Euromonitor預測
，未來5年隨著中國持續的城鎮化建設和居民收入提升，中國軟飲料行業仍會保持5%左右增速。

 

 

2019年中國軟飲料市場規模達到9910億元，約占全球軟飲料市場的16.2%，按照Frost & Sullivan預測5.9%的增速，到2024年軟飲料市場規模將達到1.32萬億

，在全球占比持續提高。其中增速最快的品類依次為咖啡飲料、包裝飲用水和功能飲料。但咖啡飲料在國內軟飲料市場的占比不高，隻有130億元，包裝飲用水為中國軟飲料行業最大的細分品類
，市場規模達到2020億元，果汁達到1440億元，功能飲料1120億元。預測到2024年，上述三大品類市場規模將分別達到3370億元、1600億元
、1760億元。

 

 

微觀層麵

，從中國和西歐軟飲消費對比來看，中國的人均功能性飲料有11倍的提升空間，果汁消費有近2倍的提升空間，包裝水飲料還有1.5倍的提升空間。

 

2、軟飲料行業中國本土品牌擁有較大發展潛力

2019年中國軟飲料行業企業分散，本土品牌農夫山泉（養生堂）的市場占有率為7.2%，與第一名可口可樂和“康師傅”品牌背後公司頂新國際差距分別為1.9%和0.9%

，行業集中度有待進一步提高。

 

對比2019年同時期國外的市場競爭格局，除中國外各國CR3均超37%，法國最高達50%，且前三品牌有明顯差距。可口可樂在全球主要軟飲料消費國均處於領導地位

，但日本
、韓國、法國的本土飲料依然發展良好
，日本的三得利、韓國樂天和法國艾瑪市場占有率均在20%左右，與此相比


，中國本土品牌農夫山泉還存在一倍以上的市場份額提升空間。

 

3、農夫山泉占據中高端水

、純果汁、功能飲料三大高增長賽道

農夫山泉2019年營業收入241.05億元，同比增長17.38%，淨利潤49.48億元,同比增長37.23%，利潤增長的主要原因來自產品成本和銷售費用的控製。農夫山泉主營包裝飲用水、茶飲料
、功能飲料和果汁飲料四大品類
，其中包裝飲用水是其核心品類，占總營收60%，貢獻收入143億元，農夫山泉營收的增長主要受益於包裝飲用水2019年21.7%的收入增速。茶飲料近2年增幅不大
，增速為3.3%，功能飲料2019年營收同比增速13.7%
，與功能飲料行業平均增速持平。最近3年農夫山泉在果汁業務上發力
，2019年同比營收增速24.5%。

 

農夫山泉四大品類從市場占有率來看，包裝水業務已經居於市場第一位置，占市場份額的20.9%，而茶飲料、功能飲料和果汁市場排名均為第三，尤其茶飲料市場份額與第一、二名差距較大

，市場集中度高
，從農夫山泉近3nianchayinliaofazhanlaikan，chayinliaoyewuduanshijianbijiaonantupo。guozhiyinliaofangmian，paimingdiyideshikekoukeleqixiademeizhiyuanhekuer

，ranhoushitongyixianchengduo，zhanbidouzai8%左右，農夫山泉中濃度果汁農夫果園和NFC純果汁合計占比3.8%
，果汁行業經過十幾年的緩慢發展
，產品更新速度慢
，美汁源

、果粒橙等低濃度果汁越來越不符合現代年輕人的健康
、低糖、純天然需求，農夫山泉布局的NFC果汁是行業發展的未來
，雖然2019年市場規模隻有99億元
，但增速12.9%
，遠超同期低濃度果汁0.4%的增速。

 

行業增長速度最快的功能飲料，2019年前三大分別是達能集團的紅牛、達利集團的東鵬特飲和農夫山泉，紅牛占比28%，農夫山泉的市占率已和東鵬特飲接近，分別為7%和9%。功gong能neng飲yin料liao賽sai道dao競jing爭zheng異yi常chang激ji烈lie

，過guo去qu幾ji年nian雖sui然ran紅hong牛niu一yi家jia獨du大da
，但dan紅hong牛niu的de銷xiao量liang在zai逐zhu年nian下xia滑hua，市shi場chang地di位wei不bu斷duan被bei挑tiao戰zhan。各ge類lei垂chui直zhi領ling域yu的de產chan品pin層ceng出chu不bu窮qiong
，農nong夫fu山shan泉quan尖jian叫jiao產chan品pin屬shu於yu運yun動dong飲yin料liao，2019年市場規模相對較小，隻有125 億元，但是其5年CAGR 達到15.1%，超過行業平均水平。

 

 

對比看可口可樂的業務構成，可口可樂是布局全球的國際化軟飲料企業
，1990年開始通過擴展品類和全球化擴張奠定了其國際巨頭的基礎，以美國為原點
，覆蓋了歐洲、中東
、拉丁美洲、亞太等全球主要地區

，可口可樂將產品與美國文化綁定
，全球化擴張的過程也是美國文化輸出和本地文化融合的過程。2019年可口可樂已經從以美國本土占比最大的本土龍頭發展到歐洲
、拉美、亞太、北美均衡發展的國際巨頭。

 

可口可樂的產品結構仍然以碳酸飲料為主，占整體銷量的64%


，但碳酸飲料業務由於不符合全球對飲料健康化、減糖的訴求
，近年來銷量基本沒有增長，在北美

、歐(ou)洲(zhou)等(deng)成(cheng)熟(shu)市(shi)場(chang)開(kai)始(shi)下(xia)滑(hua)。可(ke)口(kou)可(ke)樂(le)第(di)二(er)大(da)業(ye)務(wu)茶(cha)和(he)咖(ka)啡(fei)占(zhan)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)比(bi)例(li)近(jin)兩(liang)年(nian)增(zeng)速(su)也(ye)有(you)所(suo)下(xia)滑(hua)。可(ke)口(kou)可(ke)樂(le)在(zai)中(zhong)國(guo)的(de)果(guo)汁(zhi)業(ye)務(wu)主(zhu)要(yao)是(shi)低(di)濃(nong)度(du)果(guo)汁(zhi)美(mei)汁(zhi)源(yuan)和(he)酷(ku)兒(er)兩(liang)大(da)品(pin)牌(pai)
，果(guo)汁(zhi)行(xing)業(ye)低(di)濃(nong)度(du)果(guo)汁(zhi)逐(zhu)步(bu)被(bei)升(sheng)級(ji)替(ti)代(dai)，也(ye)使(shi)得(de)可(ke)口(kou)可(ke)樂(le)果(guo)汁(zhi)的(de)銷(xiao)量(liang)增(zeng)速(su)下(xia)降(jiang)。對(dui)可(ke)口(kou)可(ke)樂(le)收(shou)入(ru)增(zeng)速(su)貢(gong)獻(xian)最(zui)大(da)的(de)是(shi)水(shui)和(he)功(gong)能(neng)飲(yin)料(liao)兩(liang)大(da)上(shang)升(sheng)品(pin)類(lei)，可(ke)口(kou)可(ke)樂(le)的(de)在(zai)水(shui)和(he)功(gong)能(neng)飲(yin)料(liao)上(shang)雖(sui)有(you)布(bu)局(ju)
，但(dan)市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)不(bu)高(gao)，對(dui)整(zheng)體(ti)營(ying)收(shou)貢(gong)獻(xian)不(bu)大(da)。

 

 

對比可口可樂、康師傅
、農夫山泉三家企業的財務數據
，可以看出在營收體量上，農夫山泉與可口可樂還存在較大差距，2019年農夫山泉營業收入241億元，可口可樂營業收入高達2599億元。但與中國軟飲料行業第二名康師傅的差距在逐步縮小，康師傅2019年營業收入356億元
，以農夫山泉近3年接近18%的增速，對比康師傅3.09%的增速，超越康師傅的時間不會太遠。

農夫山泉毛利率水平和可口可樂接近，已經形成了高溢價能力和品牌優勢地位，尤其包裝水的毛利達到60%和可口可樂毛利率持平。農夫山泉已經建立起成熟的銷售渠道、培pei養yang了le穩wen定ding的de消xiao費fei客ke群qun，使shi得de公gong司si銷xiao售shou費fei用yong常chang年nian維wei持chi在zai低di位wei
，但dan隨sui著zhe新xin品pin類lei布bu局ju銷xiao售shou費fei用yong將jiang有you所suo提ti高gao。農nong夫fu山shan泉quan淨jing利li率lv水shui平ping遠yuan超chao國guo內nei同tong行xing業ye，2019年達到20.7%，但與全球采購的可口可樂來說仍有5.1pt的差距。

 

 

基於對包裝飲用水
、功能飲料、NFC純果汁三大高增長未來品類的布局，農夫山泉最近3年nian收shou入ru增zeng速su遠yuan高gao於yu全quan球qiu前qian十shi大da上shang市shi軟ruan飲yin料liao企qi業ye，公gong司si還hai處chu於yu成cheng長chang期qi，而er除chu怪guai獸shou飲yin料liao外wai，其qi它ta國guo際ji巨ju頭tou都dou已yi進jin入ru公gong司si發fa展zhan的de成cheng熟shu階jie段duan，增zeng速su維wei持chi在zai個ge位wei數shu。雖sui然ran在zai體ti量liang上shang農nong夫fu山shan泉quan目mu前qian與yu可ke口kou可ke樂le仍reng相xiang差cha一yi個ge量liang級ji，但dan未wei來lai潛qian力li巨ju大da。

 

4、現存的差距及未來超越的可能性

綜上
，中國本土龍頭企業與國際巨頭在銷售體量上仍然存在較大差距，但與常年1-3%個(ge)位(wei)數(shu)增(zeng)長(chang)的(de)國(guo)際(ji)巨(ju)頭(tou)相(xiang)比(bi)，中(zhong)國(guo)本(ben)土(tu)龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)快(kuai)，且(qie)伴(ban)隨(sui)著(zhe)中(zhong)國(guo)公(gong)司(si)的(de)全(quan)球(qiu)化(hua)，非(fei)常(chang)有(you)機(ji)會(hui)走(zou)出(chu)中(zhong)國(guo)，十(shi)年(nian)二(er)十(shi)年(nian)後(hou)有(you)望(wang)能(neng)夠(gou)達(da)到(dao)國(guo)際(ji)巨(ju)頭(tou)的(de)體(ti)量(liang)。

中國有最大的人口基數和相對快速的經濟增長，隨著食品產業鏈的逐步完善，在不遠的未來，華為追趕蘋果、茅台超越帝亞吉歐的故事，會不斷在食品行業上演。

05

總結

1、食品行業是經濟下行周期值得布局的行業

後疫情時代
，中國經濟進入深度調整期，人口紅利和流量紅利見頂，中國的消費進入成熟發展期
，將長期維持在2-3%的增長水平，食品類上市公司收入提升的主要驅動力來自於富裕階層帶來的消費升級、產品功能化、健康化和業務國際化。在經濟下行周期，食品作為居民的基本需求
，擁有比其他行業更強的確定性預期
，是最更值得布局的行業之一。

2

、做時間的朋友，企業經營的核心是供應鏈和渠道

食品行業是典型的需要堅守價值投資策略的行業，百年老字號大多都是食品企業。互聯網、人工智能、虛擬現實等新技術的發展隻是加快了做大做強一家食品企業的時間進程
，但回歸到本質仍然比拚的是供應鏈能力、產品研發能力和渠道管理能力。

目前，食品行業的上市公司仍然以成立時間久
、供(gong)應(ying)鏈(lian)基(ji)礎(chu)紮(zha)實(shi)，通(tong)過(guo)經(jing)銷(xiao)商(shang)渠(qu)道(dao)做(zuo)到(dao)品(pin)類(lei)第(di)一(yi)的(de)企(qi)業(ye)為(wei)主(zhu)。現(xian)在(zai)行(xing)業(ye)內(nei)多(duo)數(shu)新(xin)興(xing)網(wang)紅(hong)類(lei)食(shi)品(pin)品(pin)牌(pai)經(jing)營(ying)思(si)路(lu)是(shi)先(xian)做(zuo)收(shou)入(ru)再(zai)做(zuo)利(li)潤(run)，但(dan)上(shang)市(shi)以(yi)後(hou)，如(ru)果(guo)利(li)潤(run)表(biao)現(xian)不(bu)佳(jia)，很(hen)難(nan)得(de)到(dao)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)人(ren)的(de)認(ren)可(ke)。加(jia)上(shang)這(zhe)類(lei)企(qi)業(ye)經(jing)過(guo)一(yi)級(ji)市(shi)場(chang)的(de)多(duo)輪(lun)融(rong)資(zi)，估(gu)值(zhi)被(bei)炒(chao)的(de)太(tai)高(gao)，有(you)可(ke)能(neng)會(hui)出(chu)現(xian)互(hu)聯(lian)網(wang)公(gong)司(si)常(chang)見(jian)的(de)一(yi)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)估(gu)值(zhi)倒(dao)掛(gua)現(xian)象(xiang)。

3、白酒和調味品是二級市場的最優投資賽道

白酒行業需要文化的基奠和曆史的傳承，而文化底蘊和身份象征又賦予了白酒高溢價
，茅台的毛利率在90%以yi上shang。而er且qie白bai酒jiu沒mei有you保bao質zhi期qi
，不bu用yong擔dan心xin庫ku存cun問wen題ti，且qie存cun放fang越yue久jiu的de高gao端duan白bai酒jiu價jia值zhi越yue高gao。加jia上shang白bai酒jiu行xing業ye資zi本ben化hua程cheng度du高gao，市shi值zhi高gao，不bu存cun在zai周zhou期qi波bo動dong，增zeng長chang確que定ding性xing強qiang

，是shi食shi品pin飲yin料liao行xing業ye中zhong最zui適shi合he二er級ji市shi場chang投tou資zi的de行xing業ye。

調味品作為中國家庭必備的必選消費品，具有消費頻次高
、粘性強、品(pin)類(lei)可(ke)持(chi)續(xu)的(de)特(te)點(dian)。必(bi)選(xuan)消(xiao)費(fei)品(pin)無(wu)需(xu)進(jin)行(xing)過(guo)多(duo)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)教(jiao)育(yu)，銷(xiao)售(shou)費(fei)用(yong)低(di)
，這(zhe)也(ye)是(shi)調(tiao)味(wei)品(pin)行(xing)業(ye)雖(sui)然(ran)毛(mao)利(li)率(lv)適(shi)中(zhong)
，但(dan)淨(jing)利(li)率(lv)遠(yuan)高(gao)於(yu)其(qi)他(ta)食(shi)品(pin)行(xing)業(ye)的(de)原(yuan)因(yin)。例(li)如(ru)海(hai)天(tian)味(wei)業(ye)銷(xiao)售(shou)毛(mao)利(li)率(lv)42%
，但銷售淨利率卻高達28%。此ci外wai，調tiao味wei品pin是shi典dian型xing的de渠qu道dao品pin牌pai，相xiang比bi品pin牌pai宣xuan傳chuan，消xiao費fei者zhe更geng看kan中zhong消xiao費fei的de便bian捷jie性xing，占zhan據ju了le渠qu道dao優you勢shi的de龍long頭tou品pin牌pai，平ping台tai優you勢shi會hui進jin一yi步bu放fang大da，可ke以yi收shou割ge中zhong小xiao企qi業ye利li潤run。加jia上shang中zhong國guo調tiao味wei品pin行xing業ye還hai處chu於yu轉zhuan型xing升sheng級ji的de初chu期qi
，未wei來lai想xiang象xiang空kong間jian巨ju大da。

 

4、未來將出現多個隱形品類冠軍

從食品行業的上市條件來看，食品企業上市的基本要求是：財務上，10億元左右營收、1億元左右利潤；業務上

，具備持續經營能力和杜絕出現食品安全事件的能力。

在物質極大豐富、製(zhi)造(zao)業(ye)產(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)的(de)時(shi)代(dai)，專(zhuan)注(zhu)和(he)專(zhuan)業(ye)是(shi)公(gong)司(si)發(fa)展(zhan)的(de)主(zhu)旋(xuan)律(lv)，創(chuang)業(ye)公(gong)司(si)專(zhuan)注(zhu)在(zai)細(xi)分(fen)賽(sai)道(dao)更(geng)容(rong)易(yi)實(shi)現(xian)彎(wan)道(dao)超(chao)車(che)。通(tong)過(guo)將(jiang)一(yi)個(ge)產(chan)品(pin)打(da)磨(mo)到(dao)極(ji)致(zhi)
，在(zai)掌(zhang)控(kong)供(gong)應(ying)鏈(lian)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)做(zuo)好(hao)渠(qu)道(dao)建(jian)設(she)和(he)品(pin)牌(pai)建(jian)設(she)
，更(geng)容(rong)易(yi)在(zai)短(duan)時(shi)間(jian)做(zuo)到(dao)10億以上營收
，並有可觀利潤
，達到上市標準。

魚膠
、米酒
、紅糖、榴蓮食品、芒果汁
、海洋零食、兒童輔食......中國食品的巨大市場有大量市場空間在百億左右並在迅速增長的食品細分品類，未來A股市場將出現多個隱形品類冠軍。

5、食品上市時VC賺錢的開始

從去年下半年開始，一級市場食品企業融資持續火熱，鍾薛高
、王飽飽
、三頓半等網紅企業在短時間內完成了多輪融資。但拉長更長時間來看，大多數食品企業過去10-20nianfazhandoushiyikaozishenxianjinliuzhouzhuan
，rongzicishuhenshao，zheleiqiyeduoshuzaijinxingqudaojianshehuotouzijianchangcaihuichuxianrongzixuqiu


，zheyeshitouzirenjinrudezuijiashidian。

由於在一級市場融資輪次少
，估值變化不大，上市是這類實現企業價值展現的開始
，企業通過IPO募(mu)集(ji)的(de)資(zi)金(jin)加(jia)大(da)產(chan)能(neng)和(he)營(ying)銷(xiao)力(li)度(du)，銷(xiao)售(shou)上(shang)不(bu)斷(duan)提(ti)高(gao)市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)，規(gui)模(mo)效(xiao)應(ying)幫(bang)助(zhu)企(qi)業(ye)持(chi)續(xu)壓(ya)縮(suo)成(cheng)本(ben)費(fei)用(yong)，進(jin)一(yi)步(bu)收(shou)割(ge)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)利(li)潤(run)
，如(ru)果(guo)管(guan)理(li)得(de)當(dang)，業(ye)績(ji)會(hui)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)提(ti)升(sheng)。

上市前是千軍萬馬獨木橋的競爭
，上市之後頭部效應明顯，耐心的投資人如果能持有股票5年
、10年甚至更長時間，長期享受中國國運向上的食品增長紅利，有望投出中國的可口可樂、雀巢和卡夫亨氏，成為中國版的巴菲特。